智通財經 APP 獲悉，中信建投發佈研報稱，當前市場處於 “低庫存、低價格、低需求、高供應彈性” 的弱平衡狀態，後續走勢取決於減產力度與政策落地速度的博弈。假設今年減產 5000 萬噸，則全年粗鋼產量 9.55 億噸，6-12 月份累計減產 4400 萬噸，單月減產 700 萬噸以上，行業由虧損轉盈利，噸毛利有望修復到 400 元左右。假設實際減產 2000 萬噸，則全年粗鋼產量 9.85 億噸，行業預計小幅改善，利潤略有擴張，噸毛利有望維持在 100-200 元左右。假設產量與去年持平，則下半年產量反彈，在下半年出口預期下滑的情況下，將會出現供過於求的情況，行業利潤快速惡化，持續內卷。<h2>中信建投主要觀點如下：</h2>價格：年初以來鋼材價格中樞不斷下移，內卷嚴重，行業期待限產執行2025 年上半年鋼材價格經歷顯著下跌，核心矛盾集中於供需錯配、成本支撐弱化及政策效應滯後等因素。一季度受春節淡季、低温天氣及房地產需求萎縮影響，建築用鋼量大幅下滑，疊加鐵礦石、焦炭等原材料價格下跌導致的成本坍塌，鋼價持續探底。4 月後政策預期升温 (如基建刺激、專項債加速投放)，建築剛擦階段性反彈，但反彈力度受制於高供應壓力和出口受阻。美國將鋼鐵關税上調至 50%，東南亞反傾銷調查加劇出口壓力，而鋼廠盈利修復後加速復產，供需矛盾未解。6 月鋼價進入震盪階段，呈現 “弱現實、強預期” 格局：現實需求受制於地產疲軟和雨季施工受限，而政策預期支撐底部價格。當前市場處於 “低庫存、低價格、低需求、高供應彈性” 的弱平衡狀態，後續走勢取決於減產力度與政策落地速度的博弈。若減產政策執行不嚴，螺紋鋼及熱卷或探底至 3000 元/噸以下，行業持續內卷;若粗鋼壓減政策嚴格落地、基建資金加速傳導，疊加焦煤價格反彈的成本支撐，下半年行業利潤有望回升，有利於增強地方税收，維護就業。供給：繼續實施粗鋼產量調控，推行 “碳排放雙控”2024 年 5 月 23 日，國務院印發了《2024-2025 年節能降碳行動方案》，《方案》指出，嚴格落實鋼鐵產能置換，嚴禁以機械加工、鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產能，嚴防 “地條鋼” 產能死灰復燃。從中央和地方出台的相關政策總結來看，當前鋼鐵產業聚焦的發展方向主要有以下三點：(1) 繼續實施粗鋼產量調控，嚴禁以機械加工、鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產能。(2) 大力發展高性能特種鋼等高端鋼鐵產品，大力推進廢鋼循環利用，支持發展電爐短流程鍊鋼。(3) 加快鋼鐵行業節能降碳改造，加強氫冶金等低碳冶煉技術示範應用。中國正通過超低排放改造 (2025 年覆蓋 80% 產能) 與全國碳市場機制加速轉型，2024 年將鋼鐵納入全國碳市場，2025 年底完成首次履約，推行 “碳排放雙控”(總量 + 強度)，限制高爐新增產能。需求：製造業用鋼佔比持續提升，已接近 50%近年來，隨着我國經濟結構調整，製造業用鋼佔比持續提升，已接近 50%。今年以來，傳統制造業運行平穩，而高端製造業、戰略新興產業則蓬勃發展，其中新能源汽車、風電、光伏、核電、造船等製造業尤為突出，產需保持較快增長，製造業穩中向好的態勢為鋼需提供了堅實的支撐。該行預估 2025 年製造業用鋼量為 4.4 億噸，維持增長。2025 年實施 “適度寬鬆貨幣政策 + 積極財政政策” 組合拳：貨幣政策轉向降準降息、優化結構性工具，推動企業融資成本下降;財政政策赤字率升至 4% 左右，發行超長期特別國債 1.5-2 萬億元及專項債超 6 萬億元，重點支持基建、“兩新” 及民生保障 (養老金上調、以舊換新補貼)。政策協同下，一季度 GDP 增長 5.4%，但面臨內需不足、地產調整及外部風險挑戰。未來通過財税改革、金融市場化轉型及新質生產力培育，夯實中長期高質量發展基礎，力爭實現 5% 增速目標併為 “十五五” 蓄力。利潤：若限產嚴格實施，利潤有望修復假設今年減產 5000 萬噸，則全年粗鋼產量 9.55 億噸，前 5 個月合計減產 600 萬噸，則 6-12 月份累計減產 4400 萬噸，行業盈利面將有所修復，噸毛利有望修復到 400 元左右。假設減產 2000 萬噸，則全年粗鋼產量 9.85 億噸，行業毛利潤有望略有修復，噸毛利維持在 100-200 元左右。假設產量與去年持平，則下半年產量反彈，在下半年出口預期下滑的情況下，將會出現供過於求的情況，行業利潤持續下滑，內卷加劇。投資評價和建議普鋼投資建議：由於普鋼產品多用於建築行業，而當前地產復甦時間尚不明朗，在資產配置時可以優先考慮高股息、高分紅以及各個下游領域中的龍頭企業。建議關注：華菱鋼鐵、寶鋼股份等，遠期可持續關注地產銷售改善向開工端傳導。特鋼新材料投資建議：特鋼屬政策大力支持行業，我國中高端特鋼新材料內有 “進口替代”，外有 “全球份額提升”，目前我國中高端特鋼比例約 4% 左右，與日本、歐美等發達國家相差仍較大，我國中高端製造業快速發展，中高端特鋼需求有望迎來較快增長，中高端特鋼企業估值有望提高，從發達國家的特鋼公司估值來看，多處於 15-25 倍的水平，日本、歐美等特鋼快速發展階段已經過去，而我國中高端特鋼還處於成長期，應用的新能源、造船、航空航天行業處在蓬勃發展期，應當享有一定的估值溢價。2025 年繼續關注特鋼主線：南鋼股份、久立特材、中信特鋼、天工國際、武進不鏽等。

華菱鋼鐵

寶鋼股份

中信特鋼

南鋼股份

中信建投發佈研報指出，鋼鐵市場目前處於弱平衡狀態，面臨低庫存、低價格、低需求和高供應彈性。預計 2025 年將繼續關注特鋼主線。若減產 5000 萬噸，粗鋼產量將為 9.55 億噸，行業有望由虧損轉為盈利，噸毛利修復至 400 元。若減產 2000 萬噸，粗鋼產量為 9.85 億噸，利潤略有擴張。若產量持平，供需失衡將導致利潤惡化。

中信建投：鋼鐵市場處弱平衡狀態 2025 年繼續關注特鋼主線