馬斯克的下一個萬億賽道？瑞銀詳解 Robotaxi 商業模式

投資者對特斯拉 Robotaxi 的關注度高漲，尤其是在特斯拉 22 日於奧斯汀推出首個 Robotaxi 服務之後。

據華爾街見聞此前文章，目前 Robotaxi 僅配備 10 輛車，運營時間限制在上午 6 點至午夜 12 點，且只在地理圍欄區域內運行。最重要的是，車輛仍配備安全員和遠程操作員，統一收費 4.20 美元。

據追風交易台消息，瑞銀 23 日發佈研報，認為指出如果一切按計劃進行（包括技術、監管、網絡建設與規模化等），這可能是一個巨大的市場。到 2040 年，特斯拉在美國的 Robotaxi 網絡有望擴展至 230 萬輛車的規模，年收入或將達到 2030 億美元，為公司貢獻高達 860 億美元的税後營業利潤。

公司不僅自主研發 FSD 系統，還擁有整車製造能力和運營平台。這種垂直整合的能力使特斯拉成為目前唯一能將 “車 + 軟件 + 網絡平台” 三者統一打包的企業。

瑞銀據此為特斯拉網絡（Tesla Network）業務賦予 3500 億美元估值，將特斯拉目標價從 190 美元上調至 215 美元。截止發稿，特斯拉美股盤前為 327 美元。儘管如此，瑞銀仍維持對特斯拉 “賣出” 評級，認為 Robotaxi 的遠景雖然誘人，但市場已經充分定價，現階段特斯拉的估值 “難以為繼”。

2030 億美元的潛力市場，Robotaxi 或成新增長核心

瑞銀團隊以奧斯汀為例，分析了特斯拉即將啓動的首個 Robotaxi 服務，並基於保守假設對其進行了 15 年期的商業建模。模型顯示，到 2040 年，Tesla Network 的 Robotaxi 車隊可能達到 230 萬輛，涵蓋自營車輛與外部 “貢獻” 車輛兩種類型。

其中，約 40% 的車輛由特斯拉自持，60% 由個人或車隊公司購買後接入 Tesla Network，類似於 Airbnb 的 “房東” 角色。按照每輛車每天行駛 8 小時、時速 25 英里計算，Robotaxi 年均運營里程可達 49000 英里。

瑞銀預計，屆時 Tesla Network 的總年營收可達 2030 億美元，其中自營車隊貢獻 1430 億美元，貢獻車隊貢獻約 600 億美元（按 30% 平台抽成計），整體毛利率高達 72%，淨利潤率為 42%。

全產業鏈一體化，特斯拉構建 “自動駕駛閉環”

瑞銀研報強調，相較於 Waymo、Mobileye 等 Robotaxi 競爭者，特斯拉的最大優勢在於其垂直整合能力。公司不僅自主研發 FSD（完全自動駕駛）系統，還擁有整車製造能力和運營平台。

這使特斯拉成為目前唯一能將 “車 + 軟件 + 網絡平台” 三者統一打包的企業。瑞銀認為，這種結構性優勢，使特斯拉能同時受益於：

• 整車銷售利潤；
• FSD 軟件的訂閲收入；
• Robotaxi 平台的抽成收入。

此外，特斯拉還可以通過平台機制動態調節供給，規避單一模式下高低峯波動帶來的資源閒置風險。

成本精算：Robotaxi 平均運營成本約 0.86 美元/英里

研報引用紐約出租車行業（TLC）數據，對 Robotaxi 運營成本進行了詳細測算。以 2040 年為例，特斯拉每英里總成本約為 0.86 美元，主要構成包括：

• 保險費用：0.30 美元；
• 車輛折舊：0.10 美元；
• 維護和清潔：合計約 0.18 美元；
• 充電費用：0.12 美元；
• 停車與註冊等其他費用：0.16 美元。

在保持 3 美元/英里的收費水平下，Robotaxi 的單位毛利率將超過 70%，經濟模型極具吸引力。

盈利能力與估值分析

從財務角度來看，瑞銀預計 Tesla Network 業務將在 2027 年仍處於虧損狀態，但隨着規模擴張和運營效率提升，到 2030 年將實現扭虧為盈，2040 年實現税後營業利潤（NOPAT）86 億美元，毛利率達到 72%，EBIT 利潤率為 55%。

此外，貢獻車隊部分由於無需特斯拉承擔車輛成本，主要收取軟件和平台服務費，其利潤率將高達 92%，成為公司現金流的重要來源。

在估值方面，瑞銀為 Tesla Network 業務給出了 3500 億美元的估值，相當於每股 99 美元。而特斯拉目前股價為 321.87 美元，這意味着 Robotaxi 業務在理論上已佔到當前估值的 31%。

投資者提示：想象力巨大，兑現週期漫長

儘管 Robotaxi 在商業模式、利潤率和行業顛覆性方面都展現出極大潛力，但瑞銀提醒投資者，目前的特斯拉估值已充分包含了這部分預期。

Robotaxi 是一項需長週期兑現的未來業務，涉及技術、政策、用户習慣等多重不確定性。在相關技術尚未大規模落地前，市場給予的高估值可能難以持續。

瑞銀因此建議，投資者在評估特斯拉時，需權衡好 “遠期增長潛力” 與 “當前業績兑現” 的現實落差，避免情緒驅動下的高位接盤。