美聯儲主席鮑威爾在北京時間 25 日凌晨的國會證詞中，重申觀望的立場，表示美聯儲將繼續等待更多經濟數據以獲得政策方向的清晰性。據追風交易台消息，摩根士丹利發佈最新研報，分析師 Michael T Gapen 等預測由於關税政策將推動通脹在今年夏季上升至 3.0-3.3%，同時移民管控政策將保持勞動力市場緊張，美聯儲在 2025 年全年不會降息。該投行預計，降息將從 2026 年 3 月開始，全年共有七次降息，將利率降至 2.5%-2.75% 區間。不過，摩根士丹利也承認存在風險：如果私營部門不得不承擔比預期更多的關税成本，那麼風險將轉向勞動力市場疲軟，利率降息可能會更早到來。<h2 id="o2sdzk4y">美聯儲繼續觀望政策，數據決定一切</h2>大摩在研報中表示，鮑威爾重申了上週 FOMC 會議的核心信息：<blockquote>&#34;我們處於有利位置，可以等待了解更多經濟可能走向，然後再考慮對政策立場進行任何調整。&#34;</blockquote>他強調美聯儲將繼續保持觀望模式，直到數據帶來更多清晰性。美聯儲認為當前經濟狀況&#34;穩固&#34;，政策處於適度限制性水平，這讓央行處於&#34;良好位置&#34;來等待觀察。鮑威爾強調，美聯儲的反應將取決於經濟偏離雙重使命的程度。<h2 id="aabojgpd">關税影響預計第三季度顯現</h2>關於貿易政策的影響，鮑威爾再次提到&#34;關税可能推高價格並拖累經濟活動&#34;，但對通脹的影響存在不確定性——&#34;可能是短暫的&#34;或&#34;更持久的&#34;。他解釋稱，關税傳導將在第三季度變得更加突出，當前庫存和定價決策會產生滯後效應——&#34;今天銷售的是 2 月份的庫存&#34;。這與大摩的觀點一致，即關税未在 5 月通脹報告中顯著體現並不令人意外。然而，鮑威爾承認未來存在巨大不確定性：<blockquote>&#34;我們不知道有多少會傳導給消費者。&#34;</blockquote><h2 id="vl82clb42">移民政策對勞動力市場構成重大影響，大摩維持全年不降息預測</h2>鮑威爾論及了市場可能低估的移民政策影響，大摩認為這可能是市場低估的一個話題。他提到新政策&#34;確實減少了勞動力增長量&#34;，即使在這種情況下，國內人口也無法滿足勞動力需求。這與 SEP 中位數預測一致，即今年失業率將適度上升。大摩認為，在人口增長放緩的背景下，美聯儲將基於人均指標來判斷經濟健康狀況。由於趨勢工作時間增長放緩，人均變量可能看起來與總體數據截然不同，總體數據可能因此顯得較為疲軟。基於當前分析，大摩維持通脹將在年底升至 3.0-3.3%（核心和整體 PCE）的預測，而移民管控將使勞動力增長保持低位，進而保持勞動力市場緊張。基於這一判斷，該投行預測 2025 年不會有降息，降息將從 2026 年 3 月開始，明年將有七次降息，目標區間為 2.5%-2.75%。不過，摩根士丹利也承認存在風險：如果私營部門不得不承擔比預期更多的關税成本，那麼風險將轉向勞動力市場疲軟，利率降息可能會更早到來。<h2 id="20103z11a">聯儲內部分歧明顯</h2>從最新的經濟預測摘要 (SEP) 可以清楚看出，FOMC 參與者對未來適當的利率路徑存在分歧觀點。當被問及沃勒理事關於 7 月可能降息的評論時，鮑威爾拒絕評論其他 FOMC 成員的觀點，保持不明確態度，並承認&#34;許多路徑都是可能的&#34;。重要的是，鮑威爾沒有提及加息作為可能的結果，這為市場提供了一定的安慰。~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~以上精彩內容來自追風交易台。更詳細的解讀，包括實時解讀、一線研究等內容，請加入【追風交易台▪年度會員】追風交易台由華爾街見聞和智堡聯合打造；<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/0db91e79583ebd77d5508f063ac5ca46?x-oss-process=style/lg" width="1080" height="3130" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/0db91e79583ebd77d5508f063ac5ca46"/></figure>風險提示及免責條款市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

摩根士丹利

美聯儲主席鮑威爾重申觀望立場，等待更多經濟數據以明確政策方向。摩根士丹利分析師預測，因關税政策將推高通脹，預計 2025 年全年不會降息，降息將從 2026 年 3 月開始，全年七次降息至 2.5%-2.75% 區間。鮑威爾強調，美聯儲的反應將取決於經濟偏離雙重使命的程度，關税影響預計在第三季度顯現。移民政策對勞動力市場的影響也被認為重大。

- 美聯儲主席鮑威爾重申觀望立場，等待更多經濟數據。  
- 摩根士丹利預測 2025 年不會降息，2026 年將降息七次。  
- 關税和移民政策對通脹和勞動力市場影響顯著。  

美聯儲保持觀望，大摩認為今年不會降息，明年 3 月開始將有七次降息