智通財經 APP 獲悉，國聯民生證券發佈研報稱，2025H1 輕工板塊內部分化明顯，穀子經濟、個護等新消費板塊產業趨勢明確，股價表現亮眼，家居、造紙等傳統行業相對承壓。展望下半年，短期警惕部分過熱賽道回調風險，關注基本面紮實的細分龍頭，同時重視傳統消費龍頭估值修復的防禦價值。家居看好以舊換新帶動集中度提升;出口鏈看好短期業績修復和長期差異化佈局;造紙建議關注太陽紙業;包裝建議關注金屬包裝龍頭和裕同科技;新消費建議聚焦高景氣賽道，同時關注優秀傳統公司尋求轉型開拓新曲線的機會。<h2>國聯民生證券主要觀點如下：</h2>輕工：表現強於大盤，估值近十年 73% 分位數截至 2025 年 5 月 30 日，輕工製造板塊年初至今下跌 0.89%，在 31 個申萬一級行業中排名第 14 位。輕工製造申萬指數整體表現強於滬深 300 指數，相對收益為 +3.08%，細分賽道來看，穀子經濟、個護等新消費及包裝印刷板塊上半年走勢可觀。輕工整體板塊 PE(TTM) 估值為 46.90X，處於近 10 年 73.19% 分位數水平。新消費：悦己消費興起，優質國貨領航消費整體承壓的背景下，部分細分賽道仍維持較高景氣度。建議從以下維度把握新消費投資機會：1) 聚焦高成長性賽道：關注情緒價值驅動的新消費領域，如國潮文化、悦己型消費及科技賦能場景 (智能穿戴、AI+ 應用)，這些方向受益於 Z 世代需求迭代和供給創新，滲透率有望持續提升;2) 優秀傳統公司主動思變：部分傳統廠商順應高景氣度趨勢，複用渠道和供應鏈優勢，有望實現新業務高速增長。家居：基數逐季下行，Q2-Q3 同比壓力趨緩2025 年關税擾動家居股價，PE 整體維持動態平衡，新房數據保持低景氣，二手房表現向好，國補激勵下家居社零增速提至 20%+。家居開店節奏放緩，企業通過 1+N+X 佈局捕捉碎片化客流，以求深入觸達客户存量需求。沙發或受關税拖累，但越南墨西哥基地佈局使其影響有限。6 月國補暫停及二階段補貼限額預計短期影響家居訂單，但地域限制加強會進一步提高頭部企業競爭力。業績層面家居基數逐季下行，預計 2025Q2-Q3 同比壓力趨緩，智能坐便器 3C 認證或將緩解激烈競爭格局。出口鏈：關税影響有限，海外產能提速2025H1 輕工企業經歷兩次搶出口：4 月 2 日對等關税落地前的預防式下單以及東南亞關税豁免後的產能轉移，預計訂單短期有所催化。企業加速出口美國節奏，美西美東海運費環比上季度提升，關税穩定後有望恢復正常水平。海外產能投入加快後，工廠爬坡使得企業毛利率短期略有下滑。該行預計未來關税或將對出口產生一定影響，但越南產能釋放和提價轉移成本後影響或有限，建議關注越南產能可覆蓋美國敞口的出口企業，以及差異化佈局東南亞、拉美及歐洲地區的企業。造紙：關注成本優勢明顯的龍頭企業整體來看，行業目前依然處於產能擴張週期，2024 年全年中國造紙及紙製品業固定資產投資完成額累計同比增長了 18.5%，各細分品類均有較多的產能投放。1) 漿紙系：漿價觸頂回落，成本拐點或顯現。文化紙供需較為平穩，晨鳴復工節奏為擾動項。2) 箱板瓦楞紙：國內新增產能&amp;amp;進口紙供給壓力緩解，期待下游需求提振。包裝：需求較為平穩，關注格局優化金屬包裝方面，國內市場兩片罐行業當前 CAPEX 和盈利水平均處於低位，隨着行業整合成效顯現，毛利率有望修復至合理水平;行業龍頭加速推進出海佈局，有望受益於新興市場的高景氣度。紙包裝方面，裕同科技已在全球 10 個國家、40 座城市設有 40 多個生產基地及 4 大服務中心，全球化佈局有望對沖關税摩擦風險。風險提示：居民消費意願不達預期風險，原材料價格大幅上漲風險，關税不確定性增加風險。

太陽紙業

裕同科技

國聯民生證券發佈研報指出，2025 年上半年輕工板塊分化明顯，新消費趨勢明確，傳統行業面臨壓力。建議投資者關注高成長性賽道和優秀傳統公司的轉型機會。輕工製造板塊表現強於大盤，估值處於近十年高位。新消費領域如國潮文化和科技賦能場景受益於 Z 世代需求，滲透率有望提升。家居行業在政策激勵下有望實現增長。

國聯民生證券：新消費趨勢明確 傳統行業優選龍頭

國聯民生證券：新消費趨勢明確傳統行業優選龍頭