高盛對沖基金主管：剛剛過去的一週是 “今年最重要之一”

本週，標普 500 指數創新高，納指 100 五日連漲，科技股領跑。

高盛的對沖基金業務負責人 Tony Pasquariello 在最新報告中表示，本週是本週是今年對市場影響最大的幾周之一。他用 “legitimate banger” 來形容，也就是實打實的大爆發。

從地緣政治角度看，有兩大轉折點級別的事件。一是美國空襲伊朗核設施，二是北約承諾將軍費提升到 GDP 的 5%。荷蘭首相 Mark Rutte 表示，北約將變得 “更強大、更公平、更具殺傷力”。

美國國內政治層面也出現轉暖信號，有爭議的 “第 899 條款” 可能被取消，多項貿易協議有望達成。

市場方面，各大資產類別出現明顯的趨勢。油價大跌、美元走弱、美國利率曲線出現牛市陡峭化、工業金屬價格大漲、得益於大型科技股飆升 6%，標普 500 創新歷史新高。

資金沒有特別拼命加倉

高盛還觀察到，儘管股市創新高，但很多投資者並沒有滿倉追漲，資金倉位整體處在中等水平，沒有出現去年 7 月、年底、今年 2 月那種大力加倉追高的極端狀態。

在資金流與倉位上，高盛用一個 -10 到 +10 的尺度來衡量整體市場的多頭程度，目前大概在 +5 這個 “偏多但不極端” 的位置。幾個細節支持這一判斷。一是主動管理型基金倉位處於過去三年的第 44 百分位。二是量化資金倉位也只是 5 分（滿分 10 分）的狀態。三是高盛內部的 16 個指標綜合顯示，市場倉位在 50% 中位水平。

這也意味着，未來出現短期回調時，可能會有人接盤——高盛認為，下週如果因為季末、薪資數據或預算談判出現回撤，反而是一次戰術性買點。下週有多項事件，包括非農就業數據、季度末、預算辯論，還要留意 7 月 9 日的關税截止日。

雖然對沖基金整體沒有滿倉，但在板塊選擇上還是有明顯贏家，比如高盛 PB 數據顯示，金融板塊已經連續 10 周淨買入。最近客户問 AI 的次數和問關税的比例大概是 5 比 1，甚至這個比例都算低估了。

在美股層面，小盤股依然表現疲軟。當經濟增長 3%、美聯儲大幅降息 100 個基點時都沒能跑贏，高盛認為未來更難有超額收益。不過，小盤股是對很多風險因素的對沖工具，高盛也認為小盤股在下半年有可能會出現幾次不挑基本面的短期急漲。

高盛分享了他們追蹤的一些 “多頭主題籃子”——AI、能源轉型（含核能）、銀行股、量子計算、機器人。這些主題組合最近的表現不僅絕對收益好，也跑贏了大盤。

美國科技股仍是核心動能

高盛認為儘管今年科技股經歷過回撤，但企業對科技投資的需求很旺盛。

Q1 財報已經證明了這一點。最近幾周，博通、甲骨文、美光等公司也給出強勁指引。所以，雖然 Q2 財報的門檻會更高，因為市場預期也提升了，但從長期看，全球最大的一批科技公司依然在賺大錢、分紅回購、再投資，構成了強大支撐。高盛表示，不會去 “做空這輛高速列車”，相反，會在回調時繼續加倉。

美國經濟短期放緩，長期平穩

今年美國經濟增長已經放緩，尤其體現在就業市場。高盛預測 2025 年美國 GDP 增長 1.25%，2026 年接近 2%。

從經濟增速節奏看，今年要承受關税不確定性和前置消費的透支效應，下半年硬數據可能會繼續走弱，比如失業率可能升至 4.4%，但財政支出、AI 基建投資依然會對經濟起到託底作用。

市場目前的看法是，這些短期的異常波動都會過去，明年會回到趨勢性增長。

美聯儲態度仍在觀望中，美聯儲並非決定股市最主要因素

雖然美聯儲委員會里有些成員在 “試探性地談論” 7 月降息，而市場利率期貨也大幅押注 9 月降息，但從鮑威爾本週的證詞來看，他的態度非常明顯，還是保持觀望。距離 7 月的 FOMC 會議還有大約 5 周，離 8 月的傑克遜霍爾央行年會也還有兩個月，鮑威爾想再等一陣子，看清楚經濟和通脹怎麼走再決定。

目前，高盛全球投資研究團隊給出的預測和美聯儲、市場都有點不同——只在今年 12 月降息一次，明年再降兩次，利率降到大約 3.625%。分析認為，雖然市場對利率預期的鬆動提振了股市，但現在美聯儲並不是決定股市的最主要因素。