繼摩根大通給出 80 美元目標價之後，高盛也來唱空 Circle，稱雖價值獨特但估值過高，利潤率也面臨多方面壓力。據追風交易台消息，高盛在最新的報告中，以中性評級和 83 美元目標價首次覆蓋穩定幣發行商 Circle，目標價基於 60 倍 Q5-Q8 調整後市盈率，較當前股價有 54% 的下跌空間，高盛分析師認為，Circle 作為 USDC 穩定幣發行商，在公開市場中具有獨特地位，是唯一一家純加密原生公司，有望從現有法定貨幣市場擴張中獲益，而不直接承受加密貨幣交易的價格波動性。公司預計在 2024-27 年期間實現 40% 的 USDC 供應複合年增長率，以及 26%/37% 的收入/調整後每股收益增長率。然而，當前約 145 倍的前瞻市盈率明顯高於同業約 35 倍的平均水平，使得高盛在強勁業務前景面前仍保持觀望態度。同時，高盛指出，存在三個可能對收益率造成壓力因素，分別是降息、USDC 被有收益產品分流，以及分銷成本上升。此外，高盛指出，美元穩定幣正尋求在加密貨幣交易之外開拓新的增長空間，跨境支付和法定貨幣交易市場成為最具顛覆潛力的領域。高盛預計跨境支付市場的收入池約為 300 億至 500 億美元，但 Circle 的跨境支付網絡（CPN）仍處於早期階段，尚未解決外匯兑換等核心痛點。<h2 style="text-align: left">獨特的市場地位支撐穩健增長</h2>Circle 作為第二大穩定幣 USDC 的發行商，市值達 400 億美元，佔穩定幣市場份額的 25%。USDC 的主要用途是作為加密貨幣市場基礎設施的關鍵組成部分，促進支付並充當交易抵押品。高盛預測，預計 2024-27 年期間 USDC 將增長 770 億美元，主要驅動因素包括：在幣安平台上獲得 300 億美元的份額增長、在其他平台上獲得 150 億美元的份額增長，以及 330 億美元的有機增長。這一增長預期建立在兩個現有的主要用例基礎上：加密生態系統和提供美元獲取渠道，無需進入新的總目標市場。幣安合作伙伴關係帶來顯著機遇。自 2024 年 12 月與幣安建立合作關係以來，幣安平台上的 USDC 餘額已增長 60 億美元，USDC 在幣安穩定幣中的份額從 9% 提升至 23%。預計 2024-27 年期間將從幣安平台獲得 300 億美元的 USDC 份額增長。此外，高盛認為，監管合規優勢推動市場份額提升 USDC 採用高度合規的方式，符合歐盟現行穩定幣監管要求以及美國待通過的穩定幣立法，這為其持續的市場份額增長提供了有力支撐。預計將從 USDT 等競爭對手處獲得額外 150 億美元的市場份額。<h2 style="text-align: left">股價看空理由：估值過高和三大因素令利潤率承壓</h2>儘管 Circle 業務基礎紮實，增長前景良好，但高盛看空的主要理由集中在估值過高和多重下行風險上。<div><blockquote>估值嚴重偏離基本面：Circle 當前 145 倍的前瞻調整市盈率遠超同業 35 倍的平均水平，即使考慮到其 26%/37% 的收入和淨利潤複合年增長率優於同業的 11%/7%，如此巨大的估值溢價仍難以合理化。高盛的 83 美元目標價基於 60 倍市盈率，雖已高於同業最高水平，但仍意味着 54% 的下跌空間。降息：Circle 的業務高度依賴利率環境，儲備資產收益率與聯邦基金利率密切相關。高盛估計每 25 個基點的利率下調將導致約 5.5% 的收入衝擊和 10.5% 的調整後每股收益衝擊。市場當前預期 2025-26 年將有 5 次降息，這將對 Circle 的盈利能力造成顯著壓力。USDC 被有收益產品分流：由於 USDC 不向持有者支付利息，客户可能逐漸轉向有收益的替代品，如代幣化貨幣市場基金等。這種替代威脅可能導致 USDC 市場份額流失，從而影響 Circle 的收入增長。分銷成本上升壓力：為維持生態系統增長，Circle 需要繼續增加對合作夥伴的激勵支出。目前 Circle 將約 61% 的儲備收入分配給合作伙伴，隨着競爭加劇，這一比例可能進一步上升，壓縮淨收入利潤率。</blockquote><h2 id="ffc0ea31">跨境轉賬或成突破口</h2>穩定幣 USDC 正着眼於加密貨幣交易之外的巨大市場機遇，高盛預計其在支付基礎設施和法定貨幣交易領域的潛在市場規模可達數千億美元，但這些應用仍處於驗證階段。跨境支付被視為最有可能率先被穩定幣顛覆的領域。分析顯示，零售跨境支付市場收入池約為 300 億至 500 億美元，該領域交易成本高昂且基礎設施複雜低效，為穩定幣提供了切入機會。Circle 已推出跨境支付網絡 CPN 的第一階段產品，但該平台 5 月中旬才完成首筆交易，仍未解決跨境支付的核心痛點，包括&#34;最後一公里&#34;交付和外匯兑換環節。整體支付基礎設施市場規模更為龐大，估值在 1600 億至 2800 億美元之間，但分析師認為要在這一成熟高效的市場中獲得份額需要數年時間。</div>

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高盛表示，繼摩根大通之後，高盛也給出 Circle 83 美元目標價，稱估值過高且存在三個可能對收益率造成壓力的因素，分別是降息、USDC 被有收益產品分流，以及分銷成本上升。但高盛預計，跨境支付或打開其成長空間，但目前 Circle 的跨境支付網絡（CPN）仍處於早期階段。

- 高盛首次覆蓋 Circle，給予中性評級和 83 美元目標價，預示下跌空間。  
- Circle 作為 USDC 發行商，面臨估值過高和多重下行風險。  
- 跨境支付市場潛力巨大，但核心痛點尚未解決。  

高盛也給 Circle“潑冷水”：估值過高、三重因素令利潤率承壓，但跨境支付或是突破點