<div id="readability-page-1">一、短期市場向上突破的線索拆解：4-5 月關鍵窗口穩定資本市場預期，出清悲觀持倉；長期資金入市效果顯現，保險增配權益，前期銀行逆勢上漲。前期市場中樞本就偏高。市場正常反映短期改善：地緣衝突快速緩和，交易美聯儲降息預期，主題熱度升温 (穩定幣主題領漲)。另外，指數突破本身也直接推升了風險偏好。 本週上證綜指向上突破 3 月高點，我們對行情線索進行拆解：1. 穩定資本市場預期 + 保險長期資金入市抬升了市場中樞。4-5 月海外擾動 + 國內政策對沖窗口，中央匯金發揮平準基金功能，穩定資本市場預期，出清悲觀持倉。6 月長期資金入市效果加速顯現，保險增配權益，銀行股逆勢上漲。歷史上，熊市結束後的震盪市，往往圍繞着牛熊分界拉鋸。而這一次，市場中樞被明顯抬高，本就拉開了與牛熊分界的距離。 在中樞偏高的基礎上，市場正常反映短期改善，便實現了突破：1. 地緣衝突快速緩和，全球風險偏好恢復。2. 美聯儲降息預期發酵。美聯儲主席換屆節點臨近，市場期待美聯儲和特朗普政策更加協調。美元走弱，美債收益率下行，工業金屬反彈，全球股市風險偏好普遍提升。3. 確實有新增投資機會。穩定幣主題高彈性；9 月 3 日閲兵安排推進，國防軍工再迎修復窗口；海外算力鏈，智能駕駛也有催化。4. 指數突破本身也直接推升了風險偏好，交易性資金活躍度明顯提升，體現為小盤股反彈，科技成長修復。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7ca49aac-8c3e-421a-980b-298b9c76bdce.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="841" height="467" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7ca49aac-8c3e-421a-980b-298b9c76bdce.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e7a39c8b-3aa3-4837-9d53-d2825c6ad546.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="834" height="827" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e7a39c8b-3aa3-4837-9d53-d2825c6ad546.jpeg"/> 二、我們認為，多方面積極因素會在 2026-27 年疊加，構成牛市的核心區間。近期 A 股向下力度弱，向上力度強，也在提示市場更多關注長期積極因素。也要承認，當下行情距離牛市啓動仍有一定差距。主要體現為：總量基本面預期偏弱，結構性改善還不是牛市級別。各類資金預期依然割裂，關注基本面趨勢的投資者相對謹慎。短期可能還有博弈性的指數衝高，25Q2-Q3 仍維持中樞偏高震盪市判斷。 我們重申中期 “牛市發令槍響前的準備期” 的判斷，2026-27 年是牛市的核心區間。25Q4 指數中樞可能有效抬升 (提前反映 2026 年總量基本面改善預期；存款到期重定價高峰期，居民資產配置向權益遷移可能初露崢嶸；A 股利潤增速讀數 25Q3-Q4 將困境反轉，為四季度行情提供有利背景)，而 25Q3 依然是中樞偏高的震盪市。近期 A 股向下力度弱，向上力度強，也在提示市場更多關注長期積極因素。 但也要承認，當下行情距離牛市啓動仍有差距。主要體現在兩方面：1. 總量基本面預期偏弱。6 月搶出口提前走弱，國內穩增長髮力重新成為主要矛盾，市場擔心宏觀支撐力空窗期。結構性改善方面，科技中級別上漲，還欠缺重磅催化。新消費前期賺錢效應也已充分擴散，基本面新增變化也有限。科技和消費短期都屬於反彈行情。2. 各類資金預期依然割裂，交易性資金活躍度提高，而關注基本面趨勢的投資者仍相對謹慎，這種割裂與 2024 年 10 月類似。中期來看，機構投資者賺錢效應累積仍不足，居民資金全面入市時機未到。 這樣的微觀結構下，短期市場可能還有博弈性的指數衝高。更大級別的上漲行情可能要等到 25Q4。 三、短期金融搭台，成長唱戲。海外 AI 算力產業鏈繼續演繹景氣行情，穩定幣主題、國防軍工是彈性較高的方向。新消費和創新藥 6 月 30 日後可能有反彈。高股息資產中期估值重估是趨勢，待短期市場關注度回落後，仍是配置機會。中期結構觀點不變：A 股重回結構牛，仍依賴科技產業趨勢突破。看好三個宏大敍事強相關資產，黃金、稀土和國防軍工。戰略看好港股是潛在牛市中的領漲市場。 結構選擇上，短期市場金融搭台，成長唱戲。我們認為穩定幣和國防軍工是短期新增催化清晰，股價彈性更高的方向。同時，關注海外 AI 算力產業鏈的景氣行情。公募季報結算窗口臨近，新消費和創新藥 6 月 30 日後可能反彈。 長期資金入市，高股息資產最終的定價錨定 (股息率) 是長期資金成本 + 合理利差。短期高股息投資過度聚焦於銀行股，積累了一定調整壓力。待市場關注度回落，高股息仍是配置機會。 中期結構推薦不變，A 股重回結構牛，仍依賴於科技產業趨勢突破。同時，有三類資產與中國戰略機遇期的敍事直接相關，包括黃金、稀土和國防軍工。繼續戰略看好港股是潛在牛市中的領漲市場。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/249ba8e7-1c64-4c35-b75f-e48a4f22ea68.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="797" height="417" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/249ba8e7-1c64-4c35-b75f-e48a4f22ea68.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/21756280-d34a-46cd-9840-22a017cfd9ed.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="548" height="770" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/21756280-d34a-46cd-9840-22a017cfd9ed.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/30b4f6d4-e0e2-4afe-98c7-243288d479da.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="643" height="725" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/30b4f6d4-e0e2-4afe-98c7-243288d479da.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9f6fa0b5-2411-4c0d-94d8-54c3070e2ad4.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="650" height="633" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9f6fa0b5-2411-4c0d-94d8-54c3070e2ad4.jpeg"/> 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

上證指數

申萬宏源分析認為，2026-27 年將是 A 股牛市的核心區間。短期市場因地緣衝突緩和和美聯儲降息預期等因素有所改善，推動了風險偏好和市場中樞的抬升。然而，目前市場距離牛市啓動仍有差距，主要由於總量基本面預期偏弱和資金預期割裂。

- 短期市場向上突破，受益於資本市場預期穩定和長期資金入市。  
- 地緣衝突緩和和美聯儲降息預期提升風險偏好，指數突破推動交易活躍。  
- 預計 2026-27 年將構成牛市核心區間，但當前行情仍有差距，需關注基本面變化。  

申萬宏源：2026-27 年將是 A 股牛市核心區間，當下距離牛市啓動仍有一定差距