美債多頭擁擠，市場屏息以待 “非農大考”

債券交易員在近幾周快速建立美債多頭頭寸，押注週四公佈的就業報告將為市場漲勢提供更多動力。

本週四發佈的 6 月非農就業報告將是美債多頭面臨的下一個重大風險事件。多頭投資者已經歷了一次小型壓力測試：週二公佈的 JOLTS 職位空缺報告顯示 5 月數據意外大幅上升，這一勞動力市場強勁信號引發了債市拋售。

花旗策略師 David Bieber 認為，美債的持續多頭建倉仍在繼續，並表示在過去一週多頭頭寸積累後，戰術性持倉現已"高度延伸至單邊"狀態。

如果就業數據表現強勁，當前的單邊多頭持倉可能面臨大幅回調——交易員可能會在勞動力市場狀況無法支撐美聯儲最早下月降息預期時，尋求平倉。

CME 未平倉合約數據顯示，交易員在近期債市漲勢中增加頭寸，新建立的多頭頭寸推動收益率走低。在美國 10 年期國債期貨合約中，未平倉合約在 10 年期收益率從 4.4% 以上跌至週二 4.185% 低點期間大幅攀升。兩年期國債期貨的未平倉合約已連續 10 個交易日上升。

期貨市場的多頭勢頭也在期權市場得到體現。週一，交易員花費 3200 萬美元權利金購買看漲期權，押注 10 年期國債進一步上漲。

摩根大通週二的美債客户調研顯示，債券絕對多頭頭寸攀升至兩週來最高水平，淨多頭頭寸上升兩個百分點，從中性轉向偏多。

在 SOFR 期權方面，Sep25、Dec25 和 Mar26 合約的 96.1875 行權價出現大量新風險敞口。過去幾周，國債期權偏斜度轉向看漲期權，表明交易員現在願意為對沖債市大幅上漲而非下跌支付溢價。

Columbia Threadneedle Investment 全球利率策略師 Ed Al-Hussainy 表示，市場"前端有些偏多頭，7 月降息概率在 Bowman 和 Waller 最近表態後約為 20%"。他補充稱，"如果就業數據超預期——比如非農就業人數接近 20 萬——（7 月降息）這一概率可能降至零"。