當華爾街頂級投行頻繁提及 “金髮姑娘” 行情時，黃金的光芒似乎正在逐漸暗淡。
據追風交易台消息，繼高盛後，花旗在最新研報中寫道，當前市場行情正呈現典型的 “金髮姑娘” 特徵——風險偏好升温，股票、信貸和科技板塊表現強勁，但債券市場表現相對温和。該行認為在 “金髮姑娘” 市場環境中黃金通常表現不佳，而科技股和成長型股票是主要受益者。
“金髮姑娘”（Goldilocks）是指經濟適度增長、通脹温和的理想宏觀環境。
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<h2 style="text-align: left">花旗警告：黃金在 “金髮姑娘” 中失去光芒</h2>
據花旗分析，“金髮姑娘” 通脹受抑制的環境意味着黃金失去避險吸引力並表現不佳。同時經濟增長環境可能推高實際收益率和期限溢價，抬升增加黃金的持有成本。此外，數據顯示，在歷史 “金髮姑娘” 時期，黃金的風險回報比（夏普比率）顯著轉負。
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另一個嚴峻的問題在於市場頭寸，黃金已成為資產配置者的 “共識多頭交易”。據花旗數據，資產配置者持倉仍對貴金屬保持共識交易（儘管有所減少）。CFTC 管理資金的 3 年 Z 值顯示，黃金高於中位數，而白銀在所覆蓋範圍內得分最高。
花旗警告稱，在當前共識性看多貴金屬的背景下，黃金等傳統避險資產在這樣的環境中可能更具脆弱性。花旗大宗商品策略團隊已因此下調黃金評級，認為 “市場供需缺口即將見頂，增長風險正在消退”。
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相比之下，科技股和成長股有望繼續受益。花旗數據顯示，在金髮姑娘環境中，科技和通訊服務板塊表現最佳，而消費必需品、公用事業和醫療保健等防禦性板塊表現不佳。
報告指出，股票因子回報也符合金髮姑娘特徵，成長和動量因子跑贏價值和低貝塔因子。外匯套利交易和商品量化策略也傾向於在金髮姑娘環境中表現良好。
不過，報告也提到，當前市場並非完全 “金髮姑娘” 狀態，更偏向於 “正常” 狀態（Normal Regime）：經濟增長略高於趨勢水平，通脹略低於趨勢。真正的 “金髮姑娘” 需要更極端的條件：通脹需比 10 年均值低 1 個標準差，增長則需高出 1.4 個標準差。儘管狀態未完全達標，當前資產表現已呈現 “金髮姑娘” 特徵：科技股強勢領跑，信用資產受追捧，但固定收益表現掙扎。
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<h2 style="text-align: left">AI 生產率革命推動結構性轉變</h2>
據花旗分析，AI 技術有潛力成為生產率的重要結構性推動力，在不推高通脹的情況下提升經濟增長。報告顯示，歷史上的金髮姑娘時期往往伴隨着生產率提升，包括 20 世紀 80 年代中期和 90 年代末的互聯網繁榮期。
花旗全球經濟團隊的模型研究發現，如果 AI 能夠自動化常規任務，可能實現更高的單位工人產出和跨行業運營成本降低，從而支撐更高的產出增長。報告指出，金髮姑娘時期通常支持更高的實際收益率、股票估值以及財政狀況改善。
根據花旗數據，標普 500 指數目前已處於金髮姑娘估值的第 75 百分位，但這仍在較高區間內。實際收益率低於中位數，期限溢價也較低，表明可能出現更多的收益率曲線陡峭化。
儘管長期前景樂觀，花旗也提醒投資者關注短期週期性風險。報告指出，美國勞動力市場疲軟和關税不確定性仍需謹慎應對。花旗美國經濟團隊預期，疲軟的勞動力市場可能導致美聯儲從 9 月開始降息。據花旗預測，美國 GDP 增速將在第三季度降至 0.2%（同比），然後在第四季度加速至 1.1%。
<h2 style="text-align: left">高盛同步看好 “金髮姑娘” 前景</h2>
高盛也在最新研報中強調 “金髮姑娘” 行情的捲土重來。
華爾街見聞此前文章提及，高盛認為美聯儲鴿派預期增強、地緣政治風險降温以及貿易談判取得進展，這三大因素共同創造了一個 “金髮姑娘” 式的宏觀背景——經濟不過熱，通脹不過高。目前市場更看重寬鬆預期帶來的利好，從而推動了風險偏好的回升。
高盛週一發表研報指出，市場環境出現了顯著的積極變化，核心驅動力來自三個方面：
<blockquote>
<ul>
<li>
美聯儲鴿派預期增強：市場對美聯儲的鴿派立場預期顯著升温。高盛經濟學家已將其對下一次降息的預測提前至 9 月，並將最終利率預測下調至 3-3.25% 的區間。
</li>
<li>
地緣政治風險降温：中東緊張局勢的緩和，降低了市場的地緣政治風險溢價。
</li>
<li>
貿易談判取得進展：美國貿易談判的積極進展，包括取消 “section 899” 條款，為增長前景提供了支持。
</li>
</ul>
</blockquote>
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高盛

花旗

花旗認為在經濟適度增長、通脹温和的 “金髮姑娘” 環境中，黃金通常表現不佳，在類似時期黃金夏普比率將顯著轉負，而科技股和成長型股票是主要受益者。同時，AI 驅動的生產率革命或為 “金髮姑娘” 這一結構性轉變提供支撐，但需警惕勞動力市場疲軟等短期風險。高盛此前也表示，風險資產正走向 “金髮姑娘” 的理想狀態。

- 花旗分析認為 “金髮姑娘” 環境下黃金錶現不佳，科技股受益。  
- 該環境中，經濟增長適度，通脹温和，推高實際收益率。  
- 高盛也看好 “金髮姑娘” 前景，認為市場風險偏好回升。

黃金真正的風險出現了