國海證券：巨頭” 接連佈局反映產業機遇及確定性 鈣鈦礦產業商業化閉環漸行漸近

智通財經 APP 獲悉，國海證券發佈研報稱，晶硅廠商等 “跨界” 巨頭陸續佈局，部分初創廠商逐步聚焦柔性組件等差異化市場。行業規劃產能落地節奏偏慢或與技術成熟度及光伏行業競爭激烈相關。效率不斷突破、“巨頭” 接連佈局反映產業機遇及確定性。參考仁爍光能信息，測算產業成熟階段，當組件效率為 22%、單瓦售價 1 元時， 1GW 單結組件項目大約 1.6 年收回投資成本。鈣鈦礦理論效率上限高，技術迭代或推動組件效率持續提升，進而提升價格競爭力，產業商業化閉環漸行漸近。

國海證券主要觀點如下：

單結及疊層鈣鈦礦目前進展如何？

1) 技術迭代推動組件效率持續提升。2025 年 3 月，纖納光電 19.48cm2 組件轉換效率超 24%；2025 年 6 月，仁爍光能 0.72m2 量產商用組件轉換效率超 19%；2025 年 4 月，隆基綠能鈣鈦礦/晶硅兩端實驗電池轉換效率達 34.85%；協鑫光電預計 2025 年底其商用量產組件轉換效率達 26%。

2) 產能建設邁入 GW 量產階段，2025 年預計至少有 3 條 GW 級產線投產，覆蓋單結及疊層路線。

3) 晶硅廠商等 “跨界” 巨頭陸續佈局，部分初創廠商逐步聚焦柔性組件等差異化市場。行業規劃產能落地節奏偏慢或與技術成熟度及光伏行業競爭激烈相關，“反內卷” 政策介入及內生技術迭代有望推動產業發展，後續超 33GW 規劃產能有望逐步落地。

疊層鈣鈦礦不同路徑對比如何？

鈣鈦礦疊層電池：效率突破單結極限，多種技術路徑持續探索。從結構分類：兩端集成一體結構成本低、可複用部分單結電池技術；四端機械堆疊結構可靈活選擇子電池材料、工藝，無需考慮電流匹配問題。相比四端機械堆疊，兩端集成一體對結構設計、工藝兼容要求較高，但成本下降潛力突出，被眾多廠商選擇，或為未來主流。從材料分類：可分為鈣鈦礦/PERC、鈣鈦礦/TOPCon、鈣鈦礦/HJT、鈣鈦礦/CIGS 與全鈣鈦礦電池等。鈣鈦礦/晶硅疊層電池是現階段晶硅電池的升級之選。

從設備角度看，疊層鈣鈦礦製備工藝及設備選擇如何？

單結鈣鈦礦電池與組件為一體器件，製造工序一體化，已形成基本方案，其中膜層的製作質量對於鈣鈦礦電池性能有重要影響。製備工藝主要分濕法、幹法兩種；工藝選擇決定應用設備。狹縫塗布法具備成膜控制性好、安全等優勢，是主流鈣鈦礦層製備工藝，拉動狹縫塗布機需求。鍍膜設備常被用於傳輸層、電極層製備等。激光設備是實現電路連接的關鍵，精度要求高。

從二級投資角度，如何看目前鈣鈦礦設備投資機會？

效率不斷突破、“巨頭” 接連佈局反映產業機遇及確定性。參考仁爍光能信息，測算產業成熟階段，當組件效率為 22%、單瓦售價 1 元時， 1GW 單結組件項目大約 1.6 年收回投資成本。鈣鈦礦理論效率上限高，技術迭代或推動組件效率持續提升，進而提升價格競爭力，產業商業化閉環漸行漸近。

標的方面

建議關注：整線設備供應商，如邁為股份 (300751.SZ)、捷佳偉創 (300724.SZ)、京山輕機 (000821.SZ) 等；價值佔比高的鍍膜設備供應商，如微導納米 (688147.SH)、奧來德 (688378.SH) 等；激光設備，如傑普特 (688025.SH)、德龍激光 (688170.SH) 等。

行業評級

光伏產業鏈承壓，下游資本開支收縮使設備廠商業績增長動力有限，下調行業評級至 “中性”。

風險提示

鈣鈦礦研發進展不及預期，技術路徑變更風險，下游應用需求不及預期，市場競爭加劇風險，宏觀經濟波動風險，產能過剩導致的價格戰超預期風險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。