特斯拉交付 “喜憂參半” 高盛上調目標價但預警短期挑戰 FSD/Robotaxi 成關鍵變量

智通財經 APP 獲悉，高盛發表研報表示，基於第二季度超預期的交付數據，將特斯拉 (TSLA.US) 12 個月目標價從 285 美元上調至 315 美元，該行強調，特斯拉在中短期內汽車業務將面臨艱難的基本面條件，但長期來看，由於全自動駕駛 (FSD)/Robotaxi 的利潤增加以及新產品的推出，收益增長有望改善，維持該股 “中性” 評級。

交付量超預期但同比下滑

報告指出，特斯拉 2025 年第二季度的全球車輛交付量達到 38.4 萬輛，環比增長 14%，但同比下降 13%。儘管交付量低於市場共識預期的 39.4 萬輛，但仍高於高盛此前預測的 36.5 萬輛，表現超出投資者預期。生產方面，該季度產量約為 41 萬輛，環比增長 13%，同比基本持平。

其中，Model 3/Y 仍是主力，第二季度交付 37.4 萬輛，環比增長 15%，但同比下降 12%;高端車型及 Cybertruck 需求疲軟，S/X/Cybertruck 等車型交付量僅 1 萬輛，環比下降 19%，同比大幅下滑 52%;租賃佔比也出現下降，租賃車輛僅佔交付量的 2%，低於第一季度的 4%。

分地區來看，儘管中國市場的銷售情況與高盛預期相近，但美國和歐洲市場的同比下滑較為明顯。美國市場交付量同比下滑約 15%，歐洲市場同比下滑約 30%，主要受消費者對特斯拉品牌好感度下降影響，而中國市場同比小幅下滑中個位數百分比，主要受競爭加劇影響，部分消費者可能在等待更低成本的車型。

關鍵挑戰與未來展望

對於投資者關注的重點，高盛指出以下幾個方面：

車輛交付展望：市場對特斯拉車輛交付量的走勢存在爭議，關鍵因素包括新車型的發佈時間以及新車型的功能和成本與現有車型的差異化程度。特斯拉曾計劃在 2025 年上半年推出一款低成本新車型，但截至目前尚未實現。此外，美國《通脹削減法案》(IRA) 的電動車消費者抵免政策可能在今年晚些時候取消，這也可能影響特斯拉的交付量。基於第二季度更好的交付結果，高盛將 2025 年的交付預測從之前的 157.5 萬輛上調至 159.4 萬輛 (同比下降 11%)，2026 年和 2027 年的估計保持不變，分別為 186.5 萬輛和 215 萬輛，均低於市場共識數據。

汽車利潤率：投資者將繼續關注特斯拉汽車的非公認會計准則毛利率 (不包括監管信用)，高盛現在預計 2025 年第二季度該毛利率為 12.7%，高於此前估計的 12.5%，也高於 2025 年第一季度的 12.5%，主要得益於銷量的增加。但定價和關税仍將對利潤率構成壓力。

Robotaxi 和 FSD 進展：儘管早期用户的反饋大多積極，但也有部分不及預期的報道，導致美國國家公路交通安全管理局 (NHTSA) 要求特斯拉提供相關信息。高盛認為，特斯拉在奧斯汀的部署方式以及初期運行問題表明，短期內該業務的增長將較為緩慢，但長期來看自動駕駛市場具有更大的機會。此外，投資者還希望瞭解個人車輛 FSD 的進展，以及何時能實現 “脱手” 駕駛。高盛預計，特斯拉至少在一段時間內會限制消費者無監督使用 FSD，但可能在未來幾年允許在特定情況下 (如天氣良好的高速公路) 實現 “脱手” 操作，這可能有助於提高 FSD 的商業化變現能力。

其他業務增長：特斯拉 2025 年能源存儲產品的部署量為 9.6GWh，而 2024 年為 9.4GWh，2025 年第一季度為 10.4GWh。高盛繼續認為，特斯拉的能源部署增長將更為穩健，但其利潤率可能受到此前從中國採購的磷酸鐵鋰 (LFP) 電池關税的壓力。特斯拉於 6 月在 X 平台上宣佈，其在美國的 LFP 工廠已接近準備開始生產。

Optimus 機器人進展和量產時間預期：特斯拉曾在 2025 年第一季度財報電話會議上表示，Optimus 機器人仍按計劃在弗裏蒙特試點生產線進行製造，管理層預計到今年年底將有數千台 Optimus 機器人在特斯拉工廠投入實際作業，2025 年累計生產 1 萬台。然而，據媒體報道，特斯拉 Optimus 業務負責人 Milan Kovac 最近離職，且有媒體報道稱特斯拉目前已暫停 Optimus 的生產。

Rivian：交付量符合預期 生產因車型更新受限

另外，高盛在報告中還提到了 Rivian(RIVN.US) 第二季度的交付生產數據。該行指出，Rivian 交付 10661 輛，環比增長 23%，但同比下降 23%，與市場共識的 1.07 萬輛大致相符，略低於高盛此前 1.1 萬輛的預期。該季度生產了 5979 輛汽車，環比下降 59%，同比下降 38%。Rivian 表示，由於為預計在 7 月晚些時候推出的 2026 款車型做準備，第二季度的生產受到了限制。此外，該公司重申了 2025 年 4 萬至 4.6 萬輛的交付指引。

高盛略微調整了 Rivian 2025 年的交付預期，從 4.3 萬輛調整至 4.25 輛，2026 年和 2027 年的預期保持不變，分別為 5.5 萬輛和 9.2 萬輛。包括股權激勵在內的 2025 年、2026 年和 2027 年每股收益預期保持不變，分別為-3.00 美元、-5.10 美元和-2.75 美元，不包括股權激勵的每股收益預期仍為-2.35 美元、-2.40 美元和-2.00 美元。高盛對 Rivian 維持 “中性” 評級，12 個月目標價保持 14 美元不變。