英偉達、微軟雙雙衝擊 4 萬億：一個 “賣鏟子”，一個 “找金子”

在人工智能革命的推動下，微軟與英偉達正雙雙衝向 4 萬億美元市值的巔峯，有望組成股票市場上最頂級的俱樂部。

然而，儘管目標一致，兩家巨頭所代表的 AI 投資邏輯卻截然不同——一個是對核心基礎設施的直接押注，另一個則是對應用生態普及的長期信念。

英偉達的價值飆升，源於其在 AI 價值鏈中的獨特地位。作為 AI“軍備競賽” 的 “軍火商”，任何希望涉足 AI 領域的公司都必須首先採購其芯片，這使得英偉達的增長故事簡單而直接。

相比之下，微軟的路徑更為複雜，其 AI 業務的回報也顯得更為 “模糊”。作為一家年收入遠超英偉達的龐大企業，微軟的成功最終取決於是否有足夠多的企業和消費者願意為其 AI 增強服務支付溢價。

對微軟而言，微軟在不到三個月內市值增長了 1 萬億美元，但達到 4 萬億美元估值後，其股價將創下 20 多年來最高的預期收益倍數。這意味着市場對其未來表現幾乎不容有失。

賣鏟人 vs. 服務商

英偉達與微軟在 AI 價值鏈中所處的位置，決定了它們的商業模式和風險敞口存在根本差異。

英偉達是典型的 “賣鏟人”，任何公司要挖掘 AI 金礦，都離不開它的高端芯片。這種模式帶來了爆炸性增長，其年銷售額在過去三年裏飆升了十倍以上。

而微軟則扮演着 “服務商” 的角色。它的賭注在於，將 AI 技術深度融入其龐大的產品矩陣（如 Azure 雲服務、Office 辦公軟件等），並説服用户為此付費。要實現這一目標，AI 必須成為像幾十年前的 Windows 操作系統或 Word 軟件一樣，徹底改變企業運作和日常生活的顛覆性工具。許多人認為這只是時間問題，但 “何時” 實現，對於支撐微軟當前的高昂估值至關重要。

微軟的煩惱：高估值下的內部挑戰

儘管前景廣闊，但微軟近期面臨的挑戰不容忽視，這為其高歌猛進的股價增添了不確定性。首先，公司與早期合作伙伴 OpenAI 的關係出現裂痕。據報道，OpenAI 希望轉變為一家標準的營利性公司，這可能導致其與既是資助者又是競爭對手的微軟之間關係重構。更令微軟擔憂的是，OpenAI 有權在技術達到 “通用人工智能”（AGI）這一模糊門檻後，限制微軟對其未來技術的訪問，這可能動搖微軟 AI 戰略的關鍵一環。

其次，微軟在減少對英偉達依賴的努力上也遭遇了挫折。據稱，公司在自研 AI 芯片方面遇到了困難。與此同時，公司內部正在進行大規模重組。在五月份裁員 6000 人之後，微軟於週三確認計劃再裁員 9000 人。

儘管裁員旨在提高效率並加大對 AI 的投入，但微軟仍有很長的路要走。根據 S&P Global Market Intelligence 的數據，在大型科技同行中，微軟的單位員工年收入幾乎是最低的（僅高於亞馬遜）。若要達到谷歌母公司 Alphabet 的效率水平，微軟需要削減近 84000 個職位。

時間是關鍵：改變世界的技術需要耐心

從財務數據來看，AI 目前對微軟的貢獻仍然有限。根據 Visible Alpha 的共識估計，在其剛剛結束的財年裏，微軟 Azure 雲部門內的 AI 服務創造了約 115 億美元的收入。儘管這一數字是上一年的兩倍多，但仍僅佔公司總銷售額的約 4%。這種有限的貢獻在某種程度上為微軟提供了下行保護——即使 AI 業務增長不及預期，對公司整體的衝擊也相對可控。

相比之下，英偉達面臨的是一個更 “二元” 的問題。分析師預計，在未來三年，其年均增長率仍將達到 32%。然而，一旦其最大客户的 AI 需求未能實現，或者出現顛覆性技術使其芯片不再那麼至關重要，這種增長可能會迅速消失。

展望未來，英偉達最大客户們宣佈的資本支出計劃表明，短期內對其芯片的需求不太可能減弱。然而，微軟仍然需要等待 AI 真正成為無處不在的顛覆性工具。

正如美聯儲主席鮑威爾上週在國會證詞中指出的那樣，顛覆性技術以改變經濟的方式被實施，通常需要比人們預期更長的時間。對於規模和估值已達頂峯的微軟而言，時機將決定一切。這家 Windows 和 Office 背後的巨頭有足夠的財力和影響力來推動這一進程，但能否以足夠快的速度實現，從而證明其不斷攀升的估值，仍是一個未知數。