智通財經 APP 獲悉，東方證券發佈研報稱，遊戲行業長期抗宏觀逆風韌性強，25Q1 中國國內遊戲行業同比增長 18%，大幅跑贏社零的 4.6%。近期關注蘋果渠道費變化，如中國地區落地對於遊戲板塊利潤有較大增厚，此外此前被蘋果掣肘的遊戲渠道有望因此重新開源而受益。首先，該行建議關注在遊戲渠道和長週期品類有優勢的廠商。其次，該行建議關注今年有重點項目儲備的廠商。<h2>東方證券主要觀點如下：</h2>國內市場：優選長週期賽道具備研發優勢的企業中國遊戲市場較為特殊，在供給端是政策主導市，版號數量直接決定了行業增速和企業立項信心。2025 年監管層面有較大的變化，版號試點屬地辦理直接使得產品修改和審批加速，版號下發速度逐月上行。在遊戲行業整體快速增長的背景下，不同品類依然有所分化——低 ARPU 產品抗通縮能力更強，即競技、消除等低 ARPU 品類的流量和付費行為增長，RPG 等高 ARPU 品類宏觀層面承壓。另外，隨着 AI 助力遊戲版本更新加速，頭部遊戲市場份額提升，生命週期增長，短週期遊戲的生存空間持續被擠壓，因此，該行建議關注在長生命週期賽道具備開發優勢的企業——經過量化分析，該行認為頭部競技、消除、回合、SLG 等賽道的半衰期相對較長。海外市場：中國遊戲廠商境外市佔率持續提升且有望繼續增長在邊際成本遞減的產業裏，該行認為本土市場份額第一的國家在出海環節會讓其產品具備絕對的競爭優勢——最大的市場支撐起更高的單項目開發預算從而產出對海外競品降維打擊的產品。中國手游出海市場份額從 2018 年的 22% 提升至 2024 年的 28%，2024 年新上線的頭部遊戲中 TOP16 榜單中國廠商可以佔據 12 席。政策方面對於出海扶持和激勵使得全球化產品佔比持續增長，優先出海後等版號強化產品抗風險能力。賽道方面，隨着微信小遊戲壯大，出海優勢品類也從傳統 SLG、電競賽道擴展到了休閒合成品類。另一方面，隨着中國手遊產品開發預算逐年增長，部分頭部項目投入已超過了傳統 3A 主機的預算，未來可以預見多端產品佔比持續增長從而開始在 PC、主機領域對境外廠商構成競爭優勢。行業催化：全球頭部市場針對蘋果閉源和高渠道費等問題展開訴訟和監管側調整，中國市場也有望在落地後使得遊戲行業利潤率得到大幅提升。風險提示遊戲延期風險、產品競爭風險、政策風險、假設條件變化影響測算結果、遊戲流水不及預期風險。

莉莉絲

米哈遊

東方證券發佈研報指出，遊戲行業長期抗宏觀逆風，2025 年監管變化將加速版號審批，推動行業增長。建議關注在遊戲渠道和長週期品類有優勢的廠商，特別是有重點項目儲備的企業。國內市場中，低 ARPU 產品抗通縮能力強，AI 助力遊戲更新加速，頭部遊戲市場份額提升。海外市場方面，中國遊戲廠商市佔率持續增長，預計 2024 年新上線的頭部遊戲中，中國廠商將佔據 12 席。

東方證券：產品從換皮到長週期 遊戲行業增長確定性提升

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