“經驗法則” 失效，美元暴跌讓華爾街外匯專家措手不及

一些華爾街最久經考驗的貨幣策略正在失靈，這讓即便是最資深的外匯交易員也感到困惑。

今年以來，受特朗普的税收和關税政策影響，美元意外大幅下挫，兑歐元和瑞郎的跌幅超過 10%，這讓許多外匯專家措手不及。以往可靠的交易信號——例如歐洲降息時賣出歐元，或市場避險情緒升温時買入美元——如今頻繁失靈。

這一轉變已對投資者造成實際損失，一個追蹤貨幣基金的指數今年回報率僅為 0.6%，可能創下 2017 年以來最差的年度表現。

交易員們表示，儘管事後可以為匯率波動找到明確原因，但今年市場轉變的速度和嚴重性令他們始料未及。瑞銀和瑞穗的交易員直言，他們過去賴以做出正確判斷的模型，現在卻頻頻出錯。

模型失靈，利差邏輯失效的 “新常態”

在瑞穗，這種困惑已經成為交易室裏的一個持續話題。交易員 Jordan Rochester 透露，他的同事、期權交易員 Nikhil Kochhar 在面對令人費解的市場波動時，常常大喊 “為什麼！”，以至於 Rochester 送了他一頂印有這句口頭禪的定製棒球帽。

“一兩個月後，會有人拍着我們的肩膀説，‘你們為什麼不多做空一些美元？這不是很明顯嗎？’” Rochester 表示：

“但事實是，這並不明顯。”

這種情緒在華爾街普遍存在。許多久經考驗的策略，比如根據利率差異或地緣政治風險來判斷貨幣走勢，如今都已失效。交易員們發現，他們過去依賴的策略正在給出錯誤的信號，這讓他們對建立頭寸感到猶豫。

最讓交易員困惑的，是利率差異這一傳統上最可靠指標的失靈。理論上，美國聯邦儲備委員會將利率維持在 4.25% 至 4.5% 的區間，而歐洲央行在 6 月份進行了本輪週期的第八次降息，將存款利率降至 2%，如此巨大的利差本應支撐強勢美元。

然而，現實恰恰相反。歐元兑美元今年飆升 13%，創下四年來新高。

First Eagle Investments 的 Idanna Appio 就是那些對模型持謹慎態度的投資者之一。她的模型目前發出的信號是，應在美元上保持中性立場，部分原因是美國擁有更高的利率。但她的直覺告訴她這是錯誤的判斷，因此她選擇繼續做空美元，轉而持有歐元和日元。

“利率差異在很長一段時間內都運作良好，” 她表示，“但現在，有其他因素在起作用了。”

傑富瑞全球外匯銷售與交易主管 Brad Bechtel 也認為，美元最終會出現一次急劇反彈，以使其與利率趨勢重新保持一致：

“無論驅動因素是什麼，它正在將事情推向極端，因為它並未影響到央行的政策或增長預期，有些東西出問題了。”

舊有關聯性正在瓦解

除了利率邏輯，其他資產價格之間的關聯性也以不同尋常的方式發生了變化。例如，美元過去通常被視為避險資產，在市場恐慌時會上漲。但現在，美元有時與 VIX 恐慌指數呈反向變動，意味着在投資者恐懼時，美元可能會下跌。

這種關聯性的瓦解，在中東衝突引發的市場反應中表現得尤為明顯。過去，交易員可以預期，中東緊張局勢會導致石油和美元價格雙雙飆升。但如今，這種可預測性已大不如前。例如，在 6 月 23 日伊朗襲擊卡塔爾美軍基地後，布倫特原油價格一度飆升至每桶 81 美元以上，但隨後因襲擊被視為象徵性的而大幅回落。相比之下，美元當天的波動幅度遠小於預期。

“當關聯性崩潰時，交易就變得非常、非常困難，” 瑞穗的交易員 Nikhil Kochhar 表示：

“在像伊以戰爭爆發這樣的事件中，你現在會懷疑這究竟會導致美元上漲還是下跌。”

交易員們認為，新的力量正在驅動市場，例如資金正廣泛地從美國流出，以及外國投資者購買美元對沖產品。但由於相關數據稀少，這些新力量難以被有效追蹤，專業人士也難以據此調整他們的交易系統。

這導致的結果是，交易員們普遍選擇降低風險，執行更簡單、規模更小的交易。瑞銀的貨幣衍生品交易員 Lu Xin 表示，他在風險方面正變得更加謹慎，交易策略也更加嚴格：

“人們更害怕在週末前持有期權空頭頭寸，‘經驗法則’ 已經過時了，所有人都開始接受，更多的不確定性才是新常態。”