滙豐：阿里會繼續為 “外賣大戰” 燒錢，但股價調整已經到位

“外賣戰” 愈發激烈，阿里繼續 “燒錢” 模式。

據追風交易台消息，滙豐最新研報顯示，阿里將在未來幾個季度繼續加大即時零售（Insta）和外賣業務（FD）投資。雖然阿里將大幅投資外賣和即時零售業務拖累短期盈利，但這些因素已基本反映在股價中，雲計算業務保持強勁增長勢頭，AI 領域領先地位為長期價值提供支撐。該行依然維持阿里巴巴買入評級，但將目標價從 176 美元下調至 150 美元，較當前股價 107.99 美元仍有 38.9% 上漲空間。

自 2024 年 4 月以來，外賣配送和即時零售競爭愈發激烈。美團在 4 月 14 日推出為期三年、總額 1000 億元人民幣的外賣支持計劃，並在 5 月 26 日宣佈 “不惜一切代價贏得競爭”。京東則在 4 月 11 日啓動為期一年、總額 100 億元人民幣的外賣補貼項目。

對比之下，阿里 “外賣戰” 相對較晚，其 7 月 2 日推出為期一年、總額 500 億元人民幣的外賣補貼計劃。

但阿里增長勢頭迅猛。根據第三方數據，阿里在外賣和即時零售市場的份額從 2024 年的 20% 以上快速提升至 2025 年 7 月 5 日的 36%，美團為 55%，京東為 9%。這一顯著增長得益於餓了麼和飛豬整合進入淘寶天貓、領導層整合、激進補貼策略以及流量支持。

滙豐預計阿里巴巴將在未來幾個季度繼續加大即時零售和外賣業務投資，雖然這將對近期盈利前景造成顯著衝擊，但股價下跌已基本反映了盈利調整預期。過去一個月阿里巴巴股價累計跌超 14%。

滙豐將阿里巴巴 FY26-28 財年收入預期上調 3-8%，反映即時零售和外賣訂單量加速增長，但同時將盈利預期下調 7-22%。滙豐預計，阿里巴巴 FY26 年外賣業務每單虧損 2.7 元人民幣，即時購物每單虧損 3.7 元人民幣，整體本地生活服務業務將虧損 550 億元人民幣。投資高峰預計在 9 月季度，之後在 2026 財年下半年逐步正常化。

雲計算業務加速增長勢頭

滙豐對阿里雲計算業務前景保持樂觀，預期 FY26 財年雲收入將實現超過 20% 的同比增長，主要受強勁 AI 需求推動。雖然雲業務毛利率可能出現季度波動，但預計能維持高個位數水平。

在 AI 領域，阿里巴巴在生成式 AI 基礎設施即服務 (GenAI IaaS) 市場排名第一，2024 年下半年市場份額達 23.5%。IDC 預測 2024-27 年 GenAI IaaS 市場複合年增長率將超過 60%，阿里憑藉 AI 基礎設施的領先規模、PAI-Lingjun 的強大產品能力以及龐大企業客户基礎，有望獲得最大收益。

滙豐預計阿里巴巴將於 8 月公佈 1QFY26 業績。預期銷售收入同比增長 4%，其中客户管理收入 (CMR) 增長 11%，雲計算收入增長 23%。受食品外賣和即時零售投資影響，調整後 EBITA 預計同比下降 15% 至 383 億元人民幣，利潤率為 15%（同比下降 3.4 個百分點）。

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