“從 ICU 到 KTV” 後，下半年擋在美股牛市前方的三大風險

高盛指出下半年投資者需警惕 “金髮女孩” 背後的三隻熊。

據追風交易台消息，7 月 9 日高盛研報揭示，儘管投資者在第二季度迅速重新配置風險資產，市場重新回到"金髮女孩"情景定價，但下半年美股牛市面臨三大關鍵 “熊市” 風險：增長衝擊、利率衝擊以及美元疲軟。

高盛風險偏好指標 (RAI) 顯示，投資者在 4 月 2 日後經歷了異常快速的重新風險配置。該指標從 4 月的-2 低點迅速回升至當前的 0.5，回到略顯樂觀的水平。這一恢復主要得益於美聯儲更加鴿派的預期、宏觀背景的韌性，以及德國財政政策和美國"大漂亮法案"的推動。

然而，這種快速恢復本身就藴含風險。歷史數據顯示，風險偏好指標如此大幅上升通常預示着未來 6 個月股市回報的負偏態分佈，特別是在宏觀背景可能顯現關税影響、政策和地緣政治風險持續的情況下。

高盛指出，當前風險溢價壓縮至年初低點，短期內向上配置風險資產的激勵有限，而估值高企和潛在宏觀數據轉弱為股市帶來負面不對稱性。分析師建議戰術性中性配置，並通過多元化投資和特定對沖策略應對即將到來的挑戰。

第一大風險：增長衝擊引發股市回調

報告指出，下半年經濟增長可能面臨顯著的下行壓力，尤其是受到關税影響的預期拖累。

股市尾部風險框架顯示，股市大幅回調的概率目前高於大幅上漲的概率。這主要由三個因素驅動：估值高企、領先指標疲弱，以及商業週期評分略有惡化。

儘管硬數據目前尚未顯示明顯負面信號，且金融條件有所寬鬆，但關税對經濟的直接影響可能在下半年顯現，進而對企業盈利能力構成威脅。

特別是美國股市，由於當前估值水平較高，標普 500 等指數估值接近 25 年高位，一旦增長預期惡化，回調風險將顯著上升。

對於投資者而言，這種風險意味着需重新審視股票配置，尤其是在美國資產佔主導的多資產組合中。

報告建議，通過低波動性股票、防禦性優質股以及黃金等避險資產進行多元化配置，以緩解潛在的增長衝擊帶來的損失。此外，關注非美股市可能提供額外的緩衝機會，因為其對全球增長樂觀預期的敏感度更高。

第二大風險：利率衝擊衝擊長久期債券

第二個潛在風險來自利率的意外波動。

高盛指出，若關税導致的放緩得以避免，通脹可能再度抬頭，從而對債券收益率施加上行壓力。

報告中提到，得益於美聯儲更為鴿派的預期，下一輪 25 個基點的降息預計在 9 月而非 12 月，因此美國長期債券收益率將温和下降。

但美國財政預期政策、歐洲和日本的收益率上行壓力可能限制利率下行空間。若財政政策擔憂或通脹意外上行，美聯儲可能被迫採取更為謹慎的寬鬆政策，長期債券將因此承壓，收益率曲線可能在美聯儲更鴿派定價的情況下繼續陡峭化。

這一風險對固定收益資產和多資產組合的影響尤為顯著，特別是對長期債券的持有者。

報告建議投資者偏向於短久期債券，以減少久期風險。同時，金融股（如銀行股）因其從收益率曲線陡峭化中獲益的能力，可作為對沖利率衝擊的有效工具。黃金近期與美元和實際收益率的相關性降低，也可能在某些情境下提供額外的保護。

第三大風險：美元熊市拖累多資產組合

最後一個風險是美元持續走弱可能對以美元計價的多資產組合造成負面影響。

報告預測美元在未來 12 個月內將進一步貶值——歐元兑美元目標升至 1.25、美元兑日元則預計跌至 135，這反映了關税引發的類滯脹效應以及對美國財政政策和美聯儲獨立性的擔憂。

美元走弱通常與風險偏好上升相關，但當前環境下，這種走弱更多是美國例外論削弱的信號。

對於非美國投資者而言，外匯波動對組合風險的貢獻已顯著增加。投資者需通過外匯對沖和配置新興市場資產及黃金來降低美元風險。

報告指出，新興市場股票和本地貨幣債券在美元走弱的環境中表現較佳，尤其是考慮到美聯儲可能更加鴿派及油價下行——預計布倫特原油第四季度跌至 60 美元/桶。

此外，歐洲銀行股和基礎設施指數因與美元相關性較低，也可作為有效的多元化工具。

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