美股的不祥之兆：指數創新高，賣家卻在消失

隨着美國股市攀升至新的紀錄高位，一個潛在的不祥信號正在浮現：市場上的賣家正變得越來越稀少。

最新動態顯示，標普 500 指數在過去九個交易日中創下了五次歷史新高，市場情緒異常高漲。然而，據 Thrasher Analytics 彙編的數據，過去一個月，下跌股票的交易量平均僅佔美國交易所總成交量的 42%，這是自 2020 年以來的最低水平。

這一成交量信號的影響不容忽視。該數據分析公司聯合創始人 Andrew Thrasher 指出，歷史上，當該指標觸及如此低的水平時，往往預示着市場的回調。數據顯示，在 2020 年、2019 年和 2016 年出現類似情況後的三次實例中，標普 500 指數均出現了至少 5% 的下跌。

與此同時，市場的另一個矛盾信號來自波動率指數。芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）週四跌至 2 月底以來的最低水平，而衡量美國國債預期波動性的 ICE BofA MOVE 指數也跌至近三年半低點。有策略師認為，這並非市場自滿，而是投資者已經消化了包括貿易爭端和經濟增長擔憂在內的 “已知未知” 風險。

在這些多空交織的信號下，市場的下一個考驗將是即將到來的財報季。此外，投資者還將密切關注週五公佈的美國 6 月份預算平衡數據，以及財政部向一級交易商發出的問卷，尋找其債務管理策略可能發生變化的 “線索”。在明確的催化劑出現之前，市場或將繼續在樂觀情緒與潛在風險的拉鋸中前行。

成交量失衡：歷史預示回調風險

市場賣方力量的減弱，是當前投資者情緒最直觀的體現。Andrew Thrasher 指出，下跌股票成交量佔比的持續走低，“暗示市場可能存在過度看漲情緒，這可能導致市場在略微超前後出現一次温和回調。”

儘管歷史數據顯示該信號出現後市場可能面臨 5% 或更多的跌幅，但 Thrasher 認為，本次回調可能相對 “温和”。他表示：

“我預計不會出現兩位數的下跌。3% 至 5% 的回調在牛市中是正常現象。”

他補充説，鑑於投資者對科技和金融等週期性板塊的偏好，他們很可能會將潛在的回調視為逢低買入的機會。歷史還表明，此類成交量低點後的回調通常是短暫的，持續時間一般不超過幾周。

目前，投資者正密切關注包括成交量在內的一系列市場信號，以判斷本輪反彈的可持續性。自 4 月低點以來，標普 500 指數已上漲約 26%。儘管大型科技股的高度集中等因素引發了擔憂，但一些機構交易員的倉位相對較輕等跡象又表明，市場可能還有進一步上漲的空間。

盈利預測的 “表” 與 “裏”

在市場指數高歌猛進的背後，是分析師對企業盈利前景信心的悄然動搖。儘管表面上盈利預測仍在上升，但預測的可靠性正在受到侵蝕，這為市場的穩定性帶來了新的不確定性。

自特朗普政府開始實施關税政策以來，分析師之間的分歧已顯著加大。數據顯示，目前標普 500 指數未來 12 個月的共識每股收益預測已升至 282 美元，高於 2 月 19 日的數據。然而，據彭博專欄作家 Nir Kaissar 分析，用於衡量分析師預測分歧度的指標——盈利預測標準差中值自 2 月 19 日以來已經上升了 11%。

蘋果公司就是一個典型例子。鑑於其對海外供應鏈的依賴以及潛在的業務中斷風險，分析師對其盈利預測的分歧度增加了兩倍多。其他如 Visa、UnitedHealth Group、Adobe、RTX Corp.和 3M 公司等，其盈利預測的分歧度也至少翻了一番。這種現象遍及標普 500 指數的各個行業。

盈利預測的不確定性，同樣體現在最高和最低預測值差距的擴大上。自 2 月 19 日以來，標普 500 成分股中最高和最低盈利預測之間的差距中值擴大了 10%。Nir Kaissar 警告稱，雖然共識盈利預測在上升，但分析師的信心正在減弱，而 “股市的穩定性取決於其所依賴的盈利預測的穩定性。”

VIX 與 MOVE 指數：市場已消化風險？

與成交量和盈利預測所揭示的擔憂形成對比的是，衡量市場恐慌情緒和債券市場波動性的關鍵指標正處於多年來的低位，這為市場注入了樂觀情緒。

VIX 指數週四收於 15.78，遠低於其約 19.5 的長期平均水平。DataTrek Research 的策略師認為，這表明投資者已經消化了貿易不確定性和經濟增長擔憂等風險。該公司追溯至 1992 年的數據顯示，當 VIX 指數長期低於平均水平時，標普 500 指數的年均回報率通常在 13% 至 26% 之間，表現強勁。

DataTrek 聯合創始人 Nicholas Colas 寫道：

“市場通常比我們想的更正確。”

債券市場的平靜也印證了這一點。ICE BofA MOVE 指數已降至 2022 年初以來的最低水平，表明在經歷了數月的動盪後，市場正在趨於穩定。本週美國 10 年期和 30 年期國債的標售也獲得了充足的需求。

不過，Jefferies International 的策略師 Mohit Kumar 仍提醒，鑑於財政方面的擔憂，他對美國、歐洲和英國的長期債券持謹慎態度。