美國 “關税大棒” 揮舞數月，市場高度關注其對通脹的實際影響，各大投行普遍預期關税成本將開始傳導至消費價格。
北京時間週二晚上即將發佈的美國 6 月消費者價格指數（CPI）數據將檢驗關税是否終於開始推高物價，併為美聯儲降息路徑提供線索。
當前，市場普遍預期 6 月 CPI 環比上漲 0.3%，較 5 月的 0.1% 明顯加速；6 月核心 CPI 同樣預期環比上漲 0.3%，同樣高於 5 月的 0.1%。年化核心 CPI 預期區間相對較窄，在 2.8% 至 3.1% 之間。
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高盛、德銀等各大投行分析師普遍認為，關税影響將在下半年更加明顯，但對於這種價格上漲是否構成持續通脹壓力存在分歧。高盛和摩根大通傾向認為其影響將持續一段時間並抬升通脹中樞；富國銀行則表示，關税推動的核心通脹上升 “更像是一個顛簸而非飆升”。
目前，貨幣市場對美聯儲 7 月 30 日降息的概率定價不足 5%，但仍完全計入年底前兩次 25 個基點的降息，與美聯儲自身預測保持一致。美聯儲內部對利率前景態度謹慎，普遍預期關税效應將在年底前推高價格。但也有部分官員暗示，關税引發的價格上漲若被判斷為一次性衝擊，可能支持 7 月降息。
<h2>高盛：關税影響將在下半年加速</h2>
高盛預期 6 月核心 CPI 環比上漲 0.23%，低於 0.3% 的市場共識，對應年化增幅 2.93%。整體 CPI 預期環比上漲 0.30%，與市場共識一致。其報告詳細拆解四大關鍵驅動力：
<blockquote>
<ol>
<li>二手車價格下跌 0.5%（拍賣價格信號傳導）；</li>
<li>車險成本温和上漲 0.3%（在線數據庫監測）；</li>
<li>機票價格反彈 1%（季節性干擾與基礎票價上漲角力）；</li>
<li>關税對家居用品、娛樂通訊類商品施加 0.08 個百分點的上行壓力。</li>
</ol>
</blockquote>
高盛預計未來幾個月關税將對月度通脹產生更大推力，核心 CPI 月度增幅將落在 0.3% 至 0.4% 區間，並預測 2025 年 12 月年化核心 CPI 增幅為 3.1%，剔除關税影響為 2.3%。首席經濟學家 Joseph Briggs 表示，若 6 月數據未拉響警報，將支持 9 月啓動降息、全年降息 75 基點的預測。
談到市場反應，高盛交易部門指出，標普 500 指數跨式期權定價顯示市場預期明日收盤時僅有 0.57% 的温和波動，或反映市場對此次 CPI 數據反應相對平靜的預期。
<h2>富國銀行：通脹回升但不足以警告美聯儲</h2>
富國銀行表示，數據可能顯示通脹開始再次走強，但在現階段還不足以讓美聯儲官員感到警覺。
該行指出，“在勞動力市場疲軟和服務業通脹進一步消退的情況下，關税推動的核心通脹上升看起來更像是一個顛簸而非飆升。”
大多數美聯儲官員對利率前景採取謹慎態度，預期消費價格將因關税效應在年底前上升。不過，部分官員，比如沃勒（Christopher Waller）和鮑曼（Michelle Bowman）暗示，關税引發的價格上漲可能是一次性的，因此如果通脹壓力保持可控，最早可在 7 月會議上考慮降息。
<h2>德銀：市場已計入 10% 關税上調預期</h2>
據德銀研報，基於其 0.1 個百分點 CPI 對應 1.0 個百分點平均關税税率上調的經驗法則，當前市場定價可能已反映約 10% 的平均關税税率上調預期。
該行數據顯示，市場對 2026 年 5 月扣除能源價格的 CPI 同比預期，較美國大選前水平上升了約 0.8-0.9 個百分點。分析師指出，這一變化主要反映了市場對關税政策影響的預期。
就 6 月具體數據而言，德銀經濟學家預測能源價格環比上漲 0.55%，食品價格環比上漲 0.37%。
<h2 style="text-align: left">摩根大通：風險上行 但真正的衝擊至少還要一個月</h2>
摩根大通 Market Intel 部門認為本次 CPI 數據發佈的風險回報偏向上行，即數據超預期上漲的可能性更大，但市場仍在等待關税引發通脹的 “潛在最壞情況” 信號。
該行認同其經濟學家關於未來可能經歷價格飆升的觀點，但指出距離可能出現真正令市場恐慌的數據（如顯示關税影響大幅超預期）至少還需一個月時間。該行強調，若本次數據符合預期，市場焦點將轉向 8 月 1 日的貿易政策截止日期、8 月 1 日的非農就業數據以及 8 月 12 日的下一份 CPI 數據。
摩根大通指出，本次數據不太可能顯著改變美聯儲降息預期。然而，該行注意到美聯儲官員、芝加哥聯儲主席 Goolsbee 近期表示新關税使通脹前景蒙上陰影，這可能意味着任何降息行動都將被推遲。Goolsbee 稱針對加拿大和巴西商品的最新關税可能引發新的通脹擔憂，迫使美聯儲維持利率不變。
針對不同情形，摩根大通給出了詳細的市場敏感性分析：
<blockquote>
核心 CPI 月環比增長超過 0.37% 時（概率 5%），標普 500 指數將下跌 1%-2%；
如在 0.32%-0.37% 區間（概率 25%），指數料下跌 0.5%-1.25%；
而如果數據低於 0.23%（概率 5%），指數將上漲 1.5%-2%。
</blockquote>

高盛

摩根大通

市場押注核心 CPI 環比將加速至 0.3%，各大投行普遍認為，關税價格傳導將在下半年加速。高盛測算關税推升家居用品等價格 0.08 個百分點，摩根大通則警示通脹風險上行。不過，富國銀行稱關税衝擊更像 “顛簸而非飆升”。當前貨幣市場對 7 月降息概率僅 5%，全年兩次降息預期穩固。

- 美國關税對通脹的影響備受關注，市場預期 6 月 CPI 將上漲。  
- 高盛、德銀等投行分析師對關税影響的看法存在分歧。  
- 美聯儲對降息的態度謹慎，預計關税效應將在年底前推高價格。  

美國 6 月 CPI 前瞻：關税影響料將顯現，會打擊降息預期麼？