《大行》大摩：英偉達恢復 H20 晶片對華銷售 料對阿里、騰訊及百度屬積極催化劑

摩根士丹利發表報告表示，英偉達 (NVDA.US) 計劃恢復對中國的 H20 晶片銷售，此前該晶片於 4 月曾被禁，而英偉達最新更宣佈開發專為中國市場設計的新款 AI 晶片，名為 RTX Pro GPU，該晶片「完全符合」美國出口管制要求。該行認為消息對 BAT(百度-SW(09888.HK)、阿里-W(09988.HK)、騰訊 (00700.HK)) 來説是一個積極的催化劑。

該行稱，例如阿里雲在第一季度實現了 18% 的增長，預計未來幾個季度將進一步加速。而阿里已宣佈未來三年投資 3,800 億元人民幣的資本支出。騰訊宣佈資本支出佔收入的約 10% 到 13%(low teens)(該行預測 2025 財年為 950 億人民幣)。監於第一季度支出較低，該行料阿里和騰訊在下半年資本支出將增加。

大摩表示 BAT 的 GPU 算力優次：(1) 騰訊方面：AI 應用 (元寶、微信應用)、廣告技術升級 (廣告增長的主要驅動力)、雲服務；(2) 阿里巴巴：雲服務、利用 AI 改造現有核心電商業務、AI 應用 (通義、夸克)；(3) 百度：將基礎搜索遷移到生成式 AI 搜索、雲服務和無人駕駛出租車。

該行指將騰訊列為行業首選：騰訊擁有穩固的收入和盈利增長，是最佳的 2C(面向消費者) 應用 AI 代表，擁有超級 App 微信。該行已看到通過 AI 廣告技術升級實現的早期變現 (過去幾個季度廣告收入保持雙位數增長)，這使得儘管 AI 投資增加，騰訊仍能實現正面的經營槓桿，而騰訊面臨來自競爭的持續風險亦較低。

大摩表示，阿里為內地行業最佳 AI 推動者，雲服務加速為催化劑：該行多次強調，阿里雲在捕捉不斷增長的 AI 採用需求方面處於最佳位置。然而，市場近期將焦點轉向外賣/快速商務競爭，導致股價疲軟。該行認為雲服務收入增長加速是關鍵催化劑 (該行估計第二季度增長 22%，相較第一季度的 18%)。