台積電即將公佈業績，大摩前瞻三大關鍵變量

智通財經 APP 獲悉，台積電 (TSM.US) 即將於週四公佈財報，其股價表現與業績預期將呈現"需求分化 + 技術溢價"的雙重驅動邏輯。大摩給出 1288 元新台幣目標價，隱含 17.6% 的上行空間，並維持 “買入” 評級。

收入預測：三季度或成業績分水嶺

大摩認為台積電 2025 年收入增長存在三檔情景：若三季度收入環比增 5%(同比超 30%)，全年收入增速有望突破 30%;若環比增 0-3%(同比約 20%)，則全年增速落至 20% 區間;最悲觀情景下環比降 1-3%，全年增速將維持在 20% 左右。

這一彈性空間凸顯半導體行業的需求結構性分化，AI 服務器芯片需求持續火爆，而智能手機與 PC 端消費仍顯疲軟。值得注意的是，台積電先進製程產能利用率在 2025 年下半年未現下滑，英偉達 (NVDA.US) GB200 系列芯片的持續擴產成為關鍵支撐。

毛利率韌性：53% 紅線背後的定價權

大摩預測三季度毛利率將維持 53%-58% 的高位區間，即便在悲觀情景下仍能守住 53% 紅線。這一判斷基於兩大支撐：其一，台積電對大客户採取"技術溢價 + 產能綁定"策略，3nm 製程報價較 5nm 提升 20%-25%;其二，CoWoS 先進封裝產能利用率超 95%，單位成本持續攤薄。

更值得關注的是，研報暗示 2026 年晶圓價格存在上調可能，若屆時 AI 需求維持當前強度，台積電有望通過價格策略進一步鞏固利潤壁壘。

需求密碼：AI 撐起半邊天

研報揭示台積電業績的上行風險集中於三點：1) AI 芯片需求超預期，當前 H100/H200 芯片代工訂單已排至 2026 年;2) 英特爾 (INTC.US) CPU 外包業務在 2025-2027 年加速放量，預計貢獻 5%-8% 收入增量;3) 加密貨幣市場回暖帶動 ASIC 芯片投片量回升。

下行風險則包括：1) 消費電子庫存調整持續至 2025 年底;2) 3nm 以下製程客户拓展不及預期;3) 美國/歐洲工廠運營成本超支。大摩特別強調，台積電在先進製程領域的技術代差 (較三星 2nm 良率低 20 個百分點) 構成核心護城河。

投資焦點：三大變量決定估值彈性

大摩建議投資者重點關注 7 月 17 日台積電法説會的三大信號：1) 全年收入指引是否上修至 30% 區間;2) 對 2026 年晶圓價格策略的明確表述;3) AI 需求持續性及非 AI 應用復甦節奏的量化判斷。

若上述三大變量均朝積極方向演繹，台積電估值有望突破 25 倍動態市盈率，反之則需警惕 15 倍市盈率的下行風險。在貿易保護主義升温背景下，研報特別提示關注美國 6% 進口關税對台積美系客户成本的影響，但強調其技術不可替代性將弱化關税衝擊。

結語：週期波動中的確定性與不確定性

這份研報折射出台積電的特殊定位：既是半導體週期的風向標，又是 AI 革命的底層受益者。當傳統消費電子需求疲軟與前沿技術需求爆發形成對沖，台積電的業績彈性恰恰成為檢驗"技術溢價能否穿越週期"的最佳樣本。

對於投資者而言，把握法説會的關鍵指引，或將成為 2025 年下半年半導體投資的核心勝負手。