在全球地緣風險常態化、美元信用體系弱化和經濟不確定性升温的背景下，黃金成為了衡量資產價值的 “標尺”。
浙商證券分析師廖靜池、王大霽等在 16 日發佈的研報中表示，在假設的 “金本位” 框架下覆盤資產表現，2018 年以來能跑贏黃金的資產極為有限，僅有個別虛擬貨幣、微盤股指數、貴金屬行業和小盤規模因子策略錄得正收益。
研報稱，這反映出美元信用弱化、全球地緣風險常態化和經濟不確定性升温等宏觀特徵，凸顯了黃金作為避險資產的長期配置價值。
分行業看，浙商證券指出，長期僅高股息相對抗跌，近期金融科技尤其是虛擬貨幣大幅領跑；在二級行業中，貴金屬一枝獨秀，新動能優於舊動能；從風格和策略因子來看，小市值是絕對的贏家，微盤股指數在所有時期都跑贏了黃金。
<h2 id="f4e57c1d">大類資產：虛擬貨幣脱穎而出，其餘多受流動性驅動</h2>
根據浙商證券報告，2018 年 3 月至 2025 年 6 月，以黃金標價的大類資產中，僅個別虛擬貨幣錄得正收益，其他類別普遍跑輸。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/50c8f948-a58d-4ddb-883b-e3747189e4b9.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="718" height="410" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/50c8f948-a58d-4ddb-883b-e3747189e4b9.png"/>
報告指出，虛擬貨幣跑贏源於支付便利、技術革新溢價和供給稀缺，如比特幣減半機制強化其 “數字黃金” 屬性，對投資者而言，這提供了一種對抗美元信用弱化的替代配置，特別是在地緣衝突頻發期。
權益資產名義增長強勁，但黃金標價下偏弱，主要依賴流動性注入，如美國 M2 增速峯值 26.7% 推動美股，但排除 “貨幣幻覺” 後，真實回報有限，提示投資者警惕流動性退潮時的下行風險。
固收和商品表現弱勢反映經濟不確定性升温，白銀供需緊張使其相對抗跌，但原油受頁岩油增產拖累下跌 61.7%，這或加劇能源投資者的波動暴露。
不動產中，美國和印度房價跑輸幅度較小，受益經濟韌性和人口紅利，但整體落後黃金。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a646fb8b-5283-4988-9802-40a3ebff8651.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="544" height="545" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a646fb8b-5283-4988-9802-40a3ebff8651.png"/>
<h2 id="1ec139f2">行業表現：新動能優於舊動能，高股息提供緩衝</h2>
報告顯示，2018 年以來，中信一級行業全部跑輸黃金，但資源品和新動能相對強勢，如煤炭和銀行高股息（均值 5.8% 和 4.8%）縮小差距，若計入股息，跑輸幅度更小。
同時，以電新、TMT 為代表的新動能行業，跑輸幅度小於以地產鏈為代表的舊動能。
近一年來，伴隨中國經濟新舊動能轉換，大金融與科技跑贏綜合金融、非銀金融和計算機、傳媒、國防軍工等板塊跑贏了黃金，主要受益於風險偏好抬升、虛擬資產主題催化及科技資產重估。而資源品、消費品、地產鏈則大幅跑輸。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/36524940-2bde-4933-83b9-50592b39cf8f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="726" height="371" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/36524940-2bde-4933-83b9-50592b39cf8f.png"/>
二級行業中，2018 年至今，貴金屬獨佔跑贏，2018 年以來新興科技如半導體優於舊科技，啞鈴配置（如銀行 + 消費電子）可收窄跌幅 39.8%，實現了更穩健的表現。
而近一年來，大金融、新消費、科技、軍工勝出新興金融服務Ⅱ（數字貨幣相關）、證券Ⅱ、文化娛樂（悦己新消費）、半導體以及兵器兵裝Ⅱ等板塊表現突出，跑贏黃金。主要受益於風險偏好抬升、虛擬資產主題催化及科技資產重估。
而資源品和地產鏈弱勢反映需求不足，投資者或需調整至盈利確定性高的品種。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/22ceda48-1201-43ff-b01b-8bfd6146bf71.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="718" height="360" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/22ceda48-1201-43ff-b01b-8bfd6146bf71.png"/>
<h2 id="9b85406f">風格與策略：小市值主導，微盤股逆向機制突出</h2>
從風格和策略因子來看，小市值成為了絕對的贏家。
A 股權重風格中，報告顯示，2018 年以來，僅微盤股指數跑贏黃金，受益於逆向投資機制、低估值和流動性溢價，其漲跌幅與 ROE 負相關，與 PB 正相關。
近一年看，微盤股和金融風格跑贏黃金。值得注意的是，紅利風格跑輸較多，其內部分化嚴重，僅銀行表現堅挺，而其他週期性紅利品種表現不佳。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/60817f69-a8d6-4d8d-8842-03c63a1756b6.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="717" height="366" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/60817f69-a8d6-4d8d-8842-03c63a1756b6.png"/>
策略指數方面，小市值因子明顯領先，業績預增相對較好，2018 年以來小盤規模因子跑贏滬金，而大市值落後，反映產業更迭青睞新興小盤。
本文主要觀點來自浙商證券分析師廖靜池、王大霽、高旗勝於 7 月 16 日發佈的報告《誰戰勝了 “金本位”？ ——資產、風格、行業與黃金深度覆盤》。

南方兩倍看多黃金

SPDR 金 ETF

分行業看，長期僅高股息相對抗跌，近期金融科技領跑，在二級行業中，貴金屬一枝獨秀，新動能優於舊動能；從風格和策略因子來看，小市值是絕對的贏家，微盤股指數在所有時期都跑贏了黃金。

- 黃金成為衡量資產價值的 “標尺”，反映地緣風險和經濟不確定性。  
- 僅個別虛擬貨幣和貴金屬行業在 2018 年以來跑贏黃金。  
- 小市值和微盤股表現突出，顯示出新動能優於舊動能。  