增長曲線愈發陡峭！大摩看好泡泡瑪特：短期獲利了結後會再迎新高

在泡泡瑪特公佈上半年初步業績報告之後，摩根士丹利稱，業績表現遠超預期，增長曲線愈發陡峭。考慮到股價年內已經大幅攀升，大摩認為短期或面臨獲利了結壓力，但會再迎新高。

7 月 17 日，據追風交易台消息，摩根士丹利發佈泡泡瑪特 2025 年上半年業績解讀報告稱，銷售額和利潤分別比大摩預估高出 8% 和 20%。

據見聞此前文章，泡泡瑪特 7 月 15 日發佈的初步業績報告顯示，上半年銷售額同比增長不低於 200%，調整後淨利潤同比暴增不低於 350%。

大摩在報告中稱，泡泡瑪特業績增長曲線呈現加速陡峭態勢，大中華區和亞太地區是超預期的關鍵市場。基於強勁的業績表現，大摩大幅上調銷售額、淨利潤預測。

自從 7 月 15 日公佈初步業績報告之後，泡泡瑪特股價連續兩個交易下跌，7 月 16 日大幅下跌超 4%，今天延續跌勢，收跌 0.87%，盤中一度跌近 5%。

不過，大摩預期，短期內股價將創新高，隨後可能出現動量投資者的獲利了結行為。大摩將泡泡瑪特目標價從 302 港元上調 21% 至 365 港元，並認為基於上調後的預估，泡泡瑪特仍具有 “引人注目的上漲空間”。

業績表現：增長曲線愈發陡峭

大摩估算的具體數據顯示：

上半年銷售額達到 137 億元人民幣，同比增長 200%；

毛利率為 70.9%，同比提升 6.8 個百分點；

銷售及管理費用率為 29.8%，同比下降 9.9 個百分點；

營業利潤率達到 41.1%，同比大幅提升 16.7 個百分點；

淨利潤 43.75 億元人民幣，同比增長 375%。

從地區表現來看，大摩估算上半年各市場增長情況顯著分化：

大中華區增長約 125%，北美市場暴增約 1400%，亞太其他地區增長約 200%，歐洲及其他市場增長約 750%。

毛利率方面，大摩估算中國市場為 66%，海外市場達 75.5%。隨着毛利率更高的北美市場（約 80%）持續強勁增長，綜合毛利率有望繼續提升。

大摩稱，公司淨利潤率達到 32%，比預期高出約 4 個百分點，主要得益於海外市場更高的毛利率和運營效率的提升。

基於強勁的業績表現，大摩將 2025-2027 年銷售額預測分別上調 19%、22% 和 23%，淨利潤預測上調 32-34%。預計 2025 年銷售額增長 140%，淨利潤增長 210%。

大摩指出，如此指數級的增長很可能是在供應短缺的情況下實現的，凸顯了市場對公司產品的強勁需求。

大摩將毛利率預測也相應上調 2.6-2.7 個百分點，2025-2027 年分別為 71.5%、72.5% 和 73.0%，主要因為公司 6 月份在美國市場提高了老產品定價。

股價展望：業績令估值再現吸引力，短期內會再迎新高

對於股價走勢，據見聞此前文章，由於股價 3 個月已漲 60%，摩根大通預計，部分投資者可能會選擇獲利了結，從而對股價形成短期壓力。

不過，大摩預期，短期內股價將創新高，但隨後可能出現動量投資者的獲利了結行為，因為這類投資者通常在銷售增長見頂時退出。

大摩估計，3 季度銷售增長將放緩至 150-160%（2 季度為 230%），主要因為亞太和中國市場的基數顯著提高。

此外，大摩強調，一些非常樂觀的投資者可能認為上半年業績只是符合預期。

據追風交易台此前消息，高盛在最新研報中稱，儘管業績超出賣方分析師和市場共識，但基本符合買方機構的高預期。

但大摩認為，這樣的調整窗口為長期投資者提供了增加持倉的良好機會，因為泡泡瑪特在全球市場的長期潛力依然巨大。

基於上調的盈利預測，大摩將目標價從 302 港元上調 21% 至 365 港元，牛市情境下為 482 港元，熊市情景下位 161 港元。基於上調後的預估，大摩認為泡泡瑪特仍具引人注目的上漲空間。

大摩同時將 2025 年目標市盈率從 51 倍下調至 46 倍（隱含 2026 年目標市盈率從 35 倍降至 32 倍），目標價隱含市盈率增長比率 (PEG) 為 1.4 倍。大摩認為，這對於一傢俱有全球擴張潛力的高增長消費品公司而言是合理的。

泡泡瑪特股價年內已上漲 170%，遠超恒生中國企業指數 25% 的漲幅，但大摩認為公司增長故事仍處於早期階段，相比全球同類企業仍有巨大提升空間。