國泰海通：疆內水泥需求有望受益中吉烏鐵路 推薦青松建化等

智通財經 APP 獲悉，國泰海通發佈研報稱，給予水泥業 “增持” 評級。受益於 “三山夾兩盆” 的地理優勢，新疆區域水泥價格維繫能力好於全國。同時中吉烏鐵路正式開工，從吉國段到中國段，有助於提升疆內及吉國本土水泥需求。推薦新疆水泥龍頭青松建化 (600425.SH)、天山股份 (000877.SZ)，及在吉國本土具備水泥產能的華新水泥 (06655)。

國泰海通主要觀點如下：

新疆：供給格局穩固，行業低谷期水泥價格領跑全國

需求端，2025 年 1-6 月新疆固投增速 13.0%，新疆水泥產量 1946 萬噸，同比 +5.4%，增速跑贏全國 9.7pcts。供給端，受益於新疆 “三山夾兩盆” 和綠洲經濟的地域特徵，疆內外跨區水泥流動顯著低於其他區域，錯峯執行效果領先全國，根據數字水泥網，2024 年以南疆阿克蘇價格為代表水泥價格維持在 470 元/噸，同期華東區域水泥價格在 350-430 元之間波動。

中吉烏鐵路正式進入落地期，吉國段 + 中國段預計催生水泥需求 400-600 萬噸

規劃近 30 年的中吉烏鐵路正式開工，其中里程最長、施工難度最大的吉爾吉斯斯坦境內段 (吉國段) 率先開工。吉國段全程 341 公里，2025 年 4 月先導工程 1-3 標段開工，7 月主線工程 4-11 標段全面完成招標公示，全標段中標建築企業均為中國企業。除建設難度最高的吉國段外，中吉烏鐵路 (中國段) 全長 213 公里全部位於新疆境內，有望接力吉國段。根據該行測算，中吉烏鐵路中吉國段水泥總需求約 305-427 萬噸，中國段水泥總需求約 149-213 萬噸，兩段合計水泥總需求約 454-640 萬噸，年化水泥需求 81-114 萬噸。

利好新疆水泥和佈局中亞的中國水泥企業

該行判斷，隨着中吉烏鐵路建設不斷推進，利好兩類企業：1) 利好吉國當地產能：根據水泥網數據，截止 2024 年底，吉國當地中國產能主要有華新水泥和陝西扶風水泥廠;2) 利好新疆水泥：由於吉國當地水泥產能不足，仍需依賴進口，就近供應利好新疆水泥，2025 年青松建化已向吉國出口首批 4.2 萬噸水泥，用於鐵路建設。另外，如果後續中國段順利開工，中國段里程從喀什出發全程位於新疆境內，利好疆內水泥企業產能利用率提升。

風險提示：項目落地進度偏慢，新疆水泥競爭加劇