《大行》滙豐：競爭加劇或限制農夫山泉盈利空間 評級降至「持有」升目標價至 47.4 元

滙豐環球研究報告指出，預計農夫山泉 (09633.HK) 2025 年上半年表現穩健，但競爭加劇可能限制盈利上行空間。滙豐將該股評級從「買入」降至「持有」，並將加權平均資本成本降至 8%，以及將現金流量折現法向前滾動一年，將目標價上調 21.2%，從 39.1 港元上調至 47.4 港元，相當於 2025 年、2026 年市盈率分別為 34.8 倍、30.8 倍，也意味着較上週五收市價約有 2% 的上行空間。現價相當於 2025 年預估市盈率 33.2 倍，滙豐認為，若無進一步的市場共識預測上調，農夫山泉重新評級階段可能已結束。

滙豐預期農夫山泉今年上半年將實現穩健業績，其瓶裝水業務從 2024 年的低基數持續復甦，預計上半年收入按年增長 14%(瓶裝水：11%；飲料：16%)，淨利潤按年增長 15% 至 71.77 億元人民幣。此預期業績與滙豐當前的 2025 年盈利預測一致，亦符合市場共識。

不過滙豐指出，今年用於生產飲品瓶的 PET 成本下降，商家以更大力度的促銷和市場供應增加，加劇行業競爭。另一方面，即飲 (RTD) 需求持續疲軟，可能因 2025 年第二季度起受到補貼較多的外送市場的侵蝕。

滙豐認為，在當前市場環境下，上述情況不可避免地限制了盈利的上行空間，遂對農夫山泉盈利預測作出微調，預期該公司 2025 年淨利潤按年增長 15% 至 139.43 億元，銷售額增長 15.4%，2025 至 2027 年淨利潤及收入的年均複合增長率分別為 12.6% 及 12.2%，符合市場共識。