中國股市已實現 “夏季突破”，高盛認為未來應 “輕指數、重個股”

經過 6 月和 7 月大部分時間的盤整，中國股市近期已實現 “夏季突破”。MSCI 中國指數創下四年新高，滬深 300 指數也達到年內高點。但高盛指出 A 股市場的估值已不再低廉，單純押注指數的輕鬆獲利階段或已過去。

據追風交易台消息，7 月 28 日高盛研報認為，近期推動本輪 A 股上漲的關鍵因素包括：中美關係緩和預期、強勁的二季度經濟數據、針對重點行業 “內卷” 的政策干預、香港 IPO 市場復甦以及創紀錄的 “南向通” 資金流入。

基於這些積極變化，高盛重申其對中國市場的 “超配” 立場，並將 MSCI 中國指數的 12 個月目標位上調至 90 點，預示着 11% 的潛在回報。

然而，鑑於市場年初至今已上漲 25%，估值不再處於低位，投資者應更加註重個股選擇（Alpha）而非市場普漲（Beta）。高盛的策略重點轉向了保險、材料等板塊，同時建議關注中國民營龍頭企業（Prominent 10）和股東回報兩大主題。

在報告中，高盛反覆強調其 “Alpha 優於 Beta” 的偏好，即建議投資者未來應 “輕指數，重個股”。這背後主要有兩大原因：

第一，估值修復使市場對風險更為敏感。

報告明確指出，年初至今 25% 的大幅反彈，已使 MSCI 中國指數的 12 個月遠期市盈率達到 12.7 倍，位於 “正常化” 區間（0.2 個標準差），不再是此前被壓制的狀態。這意味着市場更容易受到外部衝擊、國內增長或政策不及預期的影響。

此外，8 月和 9 月通常是 A 股季節性表現疲軟的月份，過去十年間這兩個月的平均/中位數回報分別為-1% 和-5%。在此背景下，單純投資指數（Beta）可能面臨更大波動。

第二，結構性機會豐富，精選個股可創造超額收益（Alpha）。

市場分化為主動選股創造了條件。高盛認為，在 A 股和 H 股之間尋求投資機會並非 “非黑即白” 的選擇，兩個市場都提供了獨特的價值主張。高盛為此做出了具體的行業配置調整：

• 增持保險和材料板塊：將銀行股的頭寸轉換為增持保險股，因其相對估值更具吸引力且能間接受益於股市上漲。同時上調材料板塊至 “增持”，以抓住 “反內卷” 政策帶來的潛在機遇。
• 下調銀行和房地產板塊：將銀行股調出增持名單，並將房地產板塊下調至 “中性” 評級。

高盛看好未來兩大投資主題

一個是效仿美股 “科技七巨頭” 而提出的中國民營 “十巨頭”（Prominent 10），即 10 家有潛力在股市中提升主導地位的民營企業龍頭，最新名單中加入了寧德時代。

“十巨頭” 分別是：騰訊、阿里巴巴、小米、比亞迪、美團、網易、美的、恆瑞醫藥、攜程以及寧德時代。

另一個是以分紅和回購為代表的 “股東回報” 主題。高盛的中國股東回報投資組合在過去兩年中取得了 44% 的總回報，分別跑贏 MSCI 中國和滬深 300 指數 12 和 34 個百分點，充分印證了精選策略的有效性。

綜上所述，高盛認為中國股市的 “夏季突破” 已然發生，但對於投資者而言，下一階段的挑戰和機遇並存。

隨着估值迴歸正常水平，簡單的指數投資策略吸引力下降，深入研究、發掘並持有具備 Alpha 潛力的個股和主題，將是未來投資致勝的關鍵。