智通財經 APP 獲悉，中信建投發佈研報稱，流程工業順週期屬性明顯，2024 年石油化工資本開支顯著下滑超 20%。西北煤化工領域投資規劃大力推進，有望為新增市場帶來邊際變化。存量市場上，設備更新政策持續發力，補貼逐步落地，為流程工業設備投資提供中長期韌性。流程設備 “動 + 靜” 結合、體系龐大，涉及壓縮機、泵、密封、空分設備、閥門、儀表及控制系統等諸多環節，均成長出具備國內、國際競爭力的龍頭企業。在行業基本面復甦有待逐步驗證的當下，建議把握煤化工、存量更新、出海、國產替代等 4 條邏輯主線。<h2>中信建投主要觀點如下：</h2>流程工業：順週期領域代表，設備更新構築中長期韌性流程工業是以液體、氣體或粉體等流程性物料為主要生產對象，通過物理變化和化學反應的連續複雜生產，為製造業提供原材料和能源的基礎工業，包括石化、化工、造紙、水泥、有色、鋼鐵、製藥、食品飲料等行業。流程工業是我國實體經濟的基石，產值一度佔到全國規模以上工業總產值的 47% 左右，順週期屬性明顯。2018 年以來，石化、冶金行業驅動着流程工業整體投資的增長，到 2023 年，石化、冶金 (鋼鐵 + 有色) 中信行業指數上市公司資本開支分別達 2,980 億元、2,788 億元;期間民營煉化一體化項目的興起，帶來流程工業設備需求快速提升。2024 年以來，傳統優勢領域的投資開始加速下滑，全年石油化工、基礎化工資本開支分別顯著下滑 20.66%、19.34%，合計帶來的缺口在 1000 億元以上。隨着國家能源安全戰略的部署，西北煤化工領域投資規劃大力推進，有望為新增市場帶來邊際變化。據不完全統計，2024 年前後啓動的新疆煤化工項目總投資額至少可達 5,579.43 億元，整個西北煤化工總投資額至少可達 8,405.68 億元;結合新疆準東煤制油氣戰略基地初步方案，預計未來 5-10 年內西北煤化工累計投資有望突破 1 萬億元;簡單測算西北煤化工遠期年均投資額在 1000-2000 億元之間，能有效彌補石油化工投資下滑帶來的缺口。存量市場上，能耗、排放的下降，以及雙碳目標的達成，有賴於產能置換、設備更新等具體舉措的實施;設備更新政策持續發力，補貼逐步落地，為流程工業設備投資提供中長期韌性。流程設備：“動 + 靜” 結合、體系龐大，智能控制趨勢明顯流程工業生產通過成套過程裝置實現。該裝置是由一系列的單元過程設備 (靜設備) 和過程流體機械 (動設備)，按照一定的流程方式用管道、閥門等連接起來的，再配以必要的控制儀器儀表，使流程性材料在裝置內部經歷必要的物理和化學過程，製造出所需產品。過程流體機械主要包括泵、壓縮機、離心機;單元過程設備主要包括儲存設備、換熱設備、反應設備、塔設備等靜設備;工業閥門、自動化儀表等作為重要零部件，連接管道起到控制流體輸送、調節流體物理量等作用。壓縮機作為核心主機設備、提供高壓與氣體動力，國內龍頭地位穩固高端透平單台價值量超過 1000 萬元，國內合計市場規模超 100 億元。其中軸流壓縮機領域 “一家獨大”，陝鼓動力市佔率長期接近 100%;離心壓縮機應用廣泛、產品多元化，“一超多強” 格局明顯。容積式壓縮機相較於透平壓縮機而言排氣量較小、單台價值量低、應用場景更廣泛，市場空間超 260 億元;螺桿壓縮機為代表性產品，除了流程領域，還可在機械製造、礦山、製冷等離散場景提供空氣動力。開山股份、鮑斯股份、漢鍾精機、冰輪環境、東亞機械等均為螺桿機頭部企業，螺桿主機格局較為集中。機械密封是壓縮機、泵等主機設備重要零部件，存量市場空間廣闊化工等流程工業工況惡劣，密封件具有消耗品屬性;除了最初給主機配套，還需要定期和不定期更換，因此密封同時面臨增量市場與存量市場需求。據測算，2025 年國內廣義機械密封市場規模有望達到 83.36 億元，5 年 CAGR 達 5.81%;中密控股 2017-2023 年連續 7 年穩居國內市佔率第一。在國際市場上，內資與國際三大巨頭的規模差距懸殊，全球市佔率存較大提升空間。參考約翰克蘭，2024 年存量市場業務佔比 72%，中密控股尚有 25 個百分點的提升空間;存量市場業務毛利率高達 60%-70%，其佔比提升將帶動綜合毛利率顯著增長。泵閥具有 “大行業、小公司” 特徵，“強者恆強” 格局明顯泵是流程工業的 “心臟”，離心泵用途最為廣泛。南方泵業等龍頭企業規模與增速兼備、毛利率水平穩固，下游應用場景多元化的優勢得以充分體現。工業閥門作為流體輸送的控制部件，海外市場空間廣闊，格局有待進一步集中。龍頭紐威股份主攻中高端閥門市場，充分受益於海外油氣開採、運輸、煉化等行業的發展，海外收入及毛利率同步提升，為流程工業設備出海產生良好的示範效應。空分設備是動、靜設備集大成者，國內格局穩定、海外需求提升空分設備由八大系統構成，同時包含壓縮機等動設備以及換熱器等靜設備，考驗成套能力與關鍵部機生產能力。空分設備行業市場集中度較高，國際市場主要為林德、法液空等幾家大型跨國企業集團，國內市場目前共有 10 餘家參與者。杭氧股份大型、特大型空分設備產量和銷量全球第一，國內市場佔有率 50% 以上。杭氧曾中標神華寧煤 6 套十萬等級空分、內蒙古寶豐 6 套 11 萬等級空分，在大型煤化工領域具備突出優勢。在海外市場上，福斯達是深冷技術領域較早走出去的民營企業之一，2023 年以來海外收入超過杭氧，成為國內空分廠商中最受益於海外市場發展的企業;公司在手訂單充裕，有望迎來量、利齊升的發展機遇。儀表及控制系統實現自動化控制助力工業 4.0，國產替代空間廣闊自動化儀表、裝置、DCS 系統相互配合、缺一不可，共同實現流程工業自動化，2024 年整體市場規模超 1000 億元。1) 儀表及裝置處於工業自動化系統中的感知層，對生產過程中温度、壓力、物位、流量和成份等實現調節控制。外資巨頭林立，內資 “一超多強”;產品線佈局廣 + 單類產品內資冠軍，構成了川儀在內資自動化儀表廠商中的斷崖式領先優勢。川儀股份成為全球少數幾家壓力變送器精度達到 0.04% 的廠商之一，在中高端領域逐步實現國產替代。目前，自動化儀表裝置最大單品為控制閥，國產化率從 2017 年的 37.61% 提升至 2024 年的 43.03%，遠期尚有提升空間。2) DCS 系統是流程工業自動化的 “大腦”，2024 年國內市場空間達 117.57 億元;龍頭中控技術國內市佔率達到 40.36%，顯著領先於艾默生、西門子、橫河等外資巨頭。2019-2024 年 DCS 國產化率累計提升 20.68pct 至 63.76%，進度顯著快於自動化儀表裝置硬件，自主可控趨勢明顯。行業邏輯與個股梳理流程領域增量市場有望迎來邊際變化，存量設備更新持續推進，再結合國內自主可控、中國企業海外競爭力提升等大趨勢，建議把握 4 條邏輯主線。1) 煤化工領域重大設備主線：推薦杭氧股份、陝鼓動力。2) 存量市場更新主線：推薦川儀股份、關注中密控股。3) 海外市場開拓主線：推薦福斯達、中泰股份 (中小盤覆蓋)、紐威股份。4) 國產替代主線：推薦中控技術。風險分析：1) 下游傳統流程工業投資增速下滑的風險;2) 煤化工投資建設進度不及預期的風險;3) 設備更新進展不及預期的風險;4) 國產替代進度不及預期的風險。

川儀股份

中控技術

中密控股

中信建投發佈研報，指出流程工業具備順週期屬性，2024 年石油化工資本開支將下滑超 20%。西北煤化工投資規劃推進，存量市場設備更新政策持續發力，為流程工業設備投資提供韌性。建議關注煤化工、存量更新、出海、國產替代等四條主線。流程工業是我國實體經濟基石，產值佔全國工業總產值的 47%。

中信建投：流程設備 “動 + 靜” 結合、體系龐大 受益於存量設備更新與煤化工建設

中信建投：流程設備 “動 + 靜” 結合、體系龐大受益於存量設備更新與煤化工建設