歐萊雅，這家旗下擁有蘭蔻、美寶蓮等知名品牌的美妝巨頭，在剛剛發佈的第二季度財報中交出了一份令投資者失望的答卷。
週二歐萊雅公佈的二季度財報顯示，第二季度銷售額為 107.4 億歐元，同比下降 1.3%。更受市場關注的可比銷售額增長僅為 2.4%，明顯低於市場預期的 2.9%。不過公司上半年運營利潤 47.4 億歐元，超過分析師預期 46.9 億歐元。
以下是財報要點：
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<li>財務表現不及預期： 第二季度銷售額同比下滑 1.3% 至 107.4 億歐元，核心指標可比銷售額增長 2.4%，雙雙低於分析師預期的 2.9%。2025 上半年，淨利潤（不含非經常性項目）為 37.8 億歐元，同比增長 1%，營業利潤率提升了 30 個基點。</li>
<li>核心業務喜憂參半：專業產品部以 6.5% 的增長領跑所有部門。而作為核心的高端化妝品部增長乏力，僅為 2%，遜於大眾消費品部（2.8%）和活性健康化妝品部（3.1%）。</li>
<li>地區分化顯著： 北亞市場（尤其中國和韓國）及旅遊零售渠道疲軟，是拖累業績的主要原因，上半年北亞區銷售額同比下降 1.1%。另一方面，新興市場成為增長亮點，南亞太平洋、中東、北非及撒哈拉以南非洲和拉丁美洲地區分別實現了 10.4% 和 10.3% 的高速增長。</li>
<li>關税陰雲： 歐盟對美國進口的歐盟化妝品徵收 15% 關税成為新的重大風險。歐萊雅約 30% 的美國銷售額依賴進口，CEO 對此表示嚴重關切，並計劃遊説豁免，同時不排除未來提價或將生產轉移至美國工廠的可能。</li>
</ul>
</blockquote>
財報發佈後，歐萊雅美股 ADR 價格下跌 1.15%。市場密切關注歐萊雅的 “多極化” 增長模式，是否真能抵禦來自中國市場和歐美貿易摩擦的雙重壓力。
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<h2 id="3c886123">關税陰雲下，“多極化” 增長故事面臨考驗</h2>
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歐萊雅上半年在北亞地區的銷售額同比下滑了 1.1%，至 53.9 億歐元。
雖然公司聲稱 “經調整後，中國大陸業務恢復增長”，但這種經過 “修飾” 的表述，反而讓市場對其復甦的真實性和可持續性打上問號。
與之形成鮮明對比的是，公司 CEO Nicolas Hieronimus 所強調的 “多極化模式” 正在發揮作用。
新興市場成為拯救業績的關鍵力量。上半年，南亞太平洋、中東、北非及撒哈拉以南非洲大區銷售額飆升 10.4%，拉丁美洲也錄得了 10.3% 的強勁增長。
不過這些地區的增長，仍難以完全抵消公司在歐洲（增長 3.4%）和北美（增長 2%）等核心市場的疲軟態勢。
除了內部增長乏力，外部的宏觀風險正變得愈發嚴峻。歐盟近期同意對美國進口的歐盟化妝品徵收 15% 的關税，這對歐萊雅而言無異於雪上加霜。CEO Hieronimus 直言不諱地表示：
<blockquote>
我不認為這是個好交易。
</blockquote>
這一政策的殺傷力不容小覷，因為歐萊雅在美國市場銷售的產品中，約有 30% 來自進口。Hieronimus 透露，公司將致信歐洲領導人尋求豁免，但同時也承認，最終這可能 “代價高昂”。
歐萊雅潛在的應對措施包括提高產品售價，或將更多生產線轉移到其位於美國的四家工廠。
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<h2 id="59159eab">高端業務增長乏力，香水品類一枝獨秀</h2>
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從業務部門來看，曾經的利潤奶牛——高端化妝品部上半年可比增長僅為 2%，落後於其他所有部門，這對於依賴蘭蔻等高端品牌驅動增長的歐萊雅來説是一個危險信號。
唯一的亮點來自香水品類。
Hieronimus 指出，歐萊雅的香水業務正以兩位數的速度增長，遠超 7% 的市場平均水平。然而，他也承認：
<blockquote>
香水確實有一定的定價能力，但我們也不得不考慮需求對價格變化的敏感度。”
</blockquote>
總體而言，儘管歐萊雅管理層對下半年表示樂觀，並計劃通過推出普拉達男士香水和 Miu Miu 香水等重磅新品來推動 “美妝刺激計劃”，但分析認為公司的增長故事正在面臨嚴峻考驗。

歐萊雅(ADR)

歐萊雅第二季度銷售額為 107.4 億歐元，同比下降 1.3%。更受市場關注的可比銷售額增長僅為 2.4%，明顯低於市場預期的 2.9%。財報發佈後，歐萊雅美股 ADR 價格下跌約 1%。

- 歐萊雅第二季度銷售額同比下降 1.3%，可比銷售額增長 2.4%。
- 北亞市場疲軟，南亞及拉丁美洲實現 10.4% 和 10.3% 的增長。
- 歐盟對美國進口化妝品徵收 15% 關税，增加了公司面臨的風險。

歐萊雅 Q2 增長引擎失速，關税陰雲下 “多極化” 增長故事面臨考驗 | 財報見聞