中銀國際：醫保局明確集採反內卷 關注醫藥板塊重估機會

智通財經 APP 獲悉，中銀國際發佈研報稱，近日，國務院新聞辦公室舉行 “高質量完成 ‘十四五’ 規劃” 系列主題新聞發佈會，介紹 “十四五” 時期深化醫保改革，服務經濟社會發展有關情況。其中醫保局提出，在第 11 批集採中，醫保局將堅持 “反內卷” 的原則，並進一步優化了集採的規則，同時報價最低企業要公開説明報價的合理性，並承諾不低於成本報價。過去集採對醫藥行業藥品價格的影響較大，後續隨着價格預期的逐步穩定，醫藥行業的盈利有望逐步改善，建議關注醫藥板塊重估的機會。

中銀國際主要觀點如下：

醫保局明確集採 “反內卷”

會議中，醫保局指出，第 11 批集採工作已經啓動，按照國務院常務會議研究通過的優化集採措施，醫保局將堅持 “穩臨牀、保質量、防圍標、反內卷” 的原則，並進一步研究優化了具體的採購規則，不再以簡單的最低價作為參考。過去雖然醫保局也曾多次提出集採不以最低價為目的，但此次會議更加明確了相關的具體措施，在中選規則方面，優化了價差計算的 “錨點”，同時報價最低企業要公開説明報價的合理性，並承諾不低於成本報價，在規則下，醫藥行業的集採價格有望逐步改善。

集採 “反內卷” 有望逐步提高醫藥企業的盈利能力

截至到目前，國家層面共開展了 10 批藥品集採，覆蓋了 435 種藥品，但過去的集採方式更多以 “以價換量” 的方式為主，低價企業獲得更多的藥品份額，這使得企業報價相對較低，導致的結果：一方面使企業的盈利受到影響；另一方面部分企業為了控制成本，藥品的質量也出現問題。但隨着後續醫保局集採 “反內卷” 措施逐步完善，企業藥品價格的競爭有望逐步迴歸良性，伴隨藥品價格的企穩，醫藥企業的盈利能力逐步提升。

醫藥企業逐步走出集採影響，關注醫藥板塊的重估機會

當下醫藥板塊，一方面政策端的態度正在逐步轉向，集採規則逐步優化；另一方面，醫藥板塊經過幾年的研發投入，再研管線逐步進入收穫期，並且近期醫藥行業海外 BD 的趨勢正在加速，這也進一步體現出當下我國創新藥在全球的競爭力。醫藥行業正逐步走出低谷，伴隨後續政策面以及企業盈利面的逐步改善，醫藥板塊有望迎來估值重塑的機會。

建議關注三條主線

1) 具備穩健增長的領域。醫療器械和藥品是最先經歷集採的板塊，不少品種的影響已經逐步出清，尤其是醫療耗材領域，行業的成長性伴隨新產品的上市有望持續，繼續重點關注。器械領域建議關注佰仁醫療 (688198.SH)、三友醫療 (688085.SH)、康為世紀 (688426.SH)、大博醫療 (002901.SZ)、愛康醫療 (01789)、威高骨科 (688161.SH)；眼科：愛博醫療 (688050.SH)；心腦血管：惠泰醫療 (688617.SH)、心脈醫療 (688016.SH)、樂普醫療 (300003.SZ)；藥品領域建議關注：恆瑞醫藥 (600276.SH)、信立泰 (002294.SZ)、京新藥業 (002020.SZ)、仙琚製藥 (002332.SZ)、康辰藥業 (603590.SH) 等標的。

2) 25 年，CXO 板塊和醫療設備板塊，隨着國內投融資以及財政政策的向好，後續有望逐步迎來反轉，建議關注 CXO：陽光諾和 (688621.SH)、益諾思 (688589.SH)、昭衍新藥 (603127.SH)、美迪西 (688202.SH) 等標的；設備板塊建議關注：聯影醫療 (688271.SH)、邁瑞醫療 (300760.SZ)、開立醫療 (300633.SZ) 等標的。

3) 創新領域伴隨 24 年國家醫保談判的逐步落地，建議關注進入兑現或者放量階段相關標的，以及未來具備出海能力的企業，如：信達生物 (01801)、康方生物 (09926)、科倫博泰 (06990)、百利天恆 (688506.SH)、貝達藥業 (300558.SZ)、邁威生物 (688062.SH)、諾誠健華 (688428.SH) 等標的。

其他方面，建議關注中藥：同仁堂 (600085.SH)、昆藥集團 (600422.SH)、天士力 (600535.SH)、馬應龍 (600993.SH) 等；原料藥：華海藥業 (600521.SH)、司太立 (603520.SH)、普洛藥業 (000739.SZ) 等；醫療服務：愛爾眼科 (300015.SZ)、通策醫療 (600763.SH)、海吉亞醫療 (06078)、三星醫療 (601567.SH) 等；疫苗：百克生物 (688276.SH)、智飛生物 (300122.SZ)、康希諾 (688185.SH) 等；零售藥店：健之佳 (605266.SH)、大參林 (603233.SH)、益豐藥房 (603939.SH) 等。

風險因素

集採政策實施力度超預期的風險、企業研發不及預期風險、產品銷售不及預期風險。