億滋國際（MDLZ）2025 年第二季度收益電話會議記錄

圖片來源：The Motley Fool。 日期 2025 年 7 月 28 日，星期一，東部時間晚上 8 點 參會人員 董事長兼首席執行官 — Dirk Van de Put 首席財務官 — Luca Zaramella 需要我們分析師的報價嗎？請發送電子郵件至 [email protected] 風險 首席財務官 Zaramella 表示：“北美，純粹從市場類別來看，目前主要市場的銷量下降了 3%”，並且不期望立即恢復，強調美國市場持續的銷量壓力。 首席執行官 Van de Put 表示：“全球巧克力銷量到目前為止下降了 6% 到 7%”，提到最新的可可磨碎數據，指全球在經歷顯著價格上漲後的疲軟。 電話會議提到北美的零售去庫存，描述為在本季度持續進行，首席執行官 Van de Put 指出：“我們對第二季度仍然看到一些去庫存感到有些驚訝。” Zaramella 提到由於不可預測事件，前景需要謹慎，表示：“我會説我們真的想保持謹慎。我並不是説目前的指導是穩妥的。” 主要結論 銷量趨勢 — 北美：餅乾類別的銷量在上半年下降了約 3%，管理層預計下半年會有類似的下降。 全球巧克力銷量：截至目前，全球巧克力銷量下降了 6%-7%。過去兩年巧克力價格上漲了 30%-50%。 新興市場表現：新興市場本季度報告了兩位數的增長，儘管消費者信心疲軟，但在 2025 年第二季度，巴西、印度和墨西哥的銷量持續擴張並顯著增加市場份額。 定價措施：北美將於 “幾周內” 實施增量定價，以應對可可等原材料成本的上漲。 歐洲巧克力銷量：歐洲的巧克力銷量受到前所未有的熱浪影響，導致 6 月和 7 月的需求減少；在氣温恢復正常後，銷量有所回升。 收入展望 — 北美以外的餅乾：截至目前，北美以外的餅乾部門收入增長超過 7%。 可可和可可脂成本：隨着供應改善，可可價格預計將下降。 全年指導：管理層重申了全年展望，明確表示：“在全年展望指導中沒有假設美國整體情緒有實質性改善。” 渠道轉變和市場份額增長：在俱樂部、美元和價值渠道中，市場份額持續強勁增長，管理層認為這是抵消美國零售疲軟的關鍵機制。 股票回購計劃：公司正在積極回購股票，之前的回購平均價格低於每股 60 美元，並保持 90 億美元的股票回購授權，期限為三年。 摘要 管理層直接應對了北美餅乾需求疲軟和零售商持續去庫存的情況，提供了當前挑戰的詳細背景。然而，管理層提到如果可可原材料成本繼續回落，將有快速的收入恢復機會。新興市場，尤其是巴西、印度和墨西哥，被強調為銷量和市場份額增長的主要來源。到 2025 年第二季度末，零售商的庫存正常化被描述為基本完成，這可能減少未來去庫存帶來的波動。管理層預計明年將在巧克力和美國品牌上增加媒體支出，以支持類別銷量。 首席執行官 Van de Put 表示：“目前 GLP-one 對我們的銷量沒有實質性影響。”，淡化了關於減肥治療對銷售疲軟的擔憂。 Zaramella 解釋説，未來的定價將是 “相當精準的”，保護價值包和競爭價格點，同時將漲價限制在特定子品牌。 提到淨投資對沖作為減輕與貨幣相關的債務波動的策略，管理層認為這在平衡持續的資本配置（包括回購和分紅）中至關重要。 公司正在密切監測各類別和市場的需求彈性，強調在出現更明確的信號之前，不要輕易假設需求會反彈。 行業術語表 RGM（收入增長管理）：一種戰略戰術，結合定價、包裝架構和促銷措施，以最大化盈利收入增長。 複合物：一種巧克力替代品，使用植物脂肪替代部分或全部可可脂，提到在相關類別中重新配方以管理原材料成本。 淨投資對沖：一種外匯風險管理策略，通過金融工具或以相同貨幣計價的債務來抵消來自外資子公司的投資的轉換風險。 GLP-one：指的是類胰高血糖素肽-1 減肥藥，在電話會議中討論作為零食類別潛在的消費者需求變量。 工作媒體：直接支出在付費媒體活動上，積極接觸目標消費者，與非工作媒體（如代理費用或製作成本）區分開。 零售商去庫存：零售客户減少庫存水平，這可能在短期內抑制製造商的出貨量和報告銷售。 全部會議電話記錄 安德魯·拉扎爾： 很好，非常感謝你們，也感謝你們發佈的準備發言稿。這次非常有幫助。德里克，如果你能簡要介紹一下關鍵地區以及你對下半年的看法，那就太好了。盧卡，鑑於北美的額外疲軟，公司可以採取哪些增量措施，無論是在成本方面，還是更重要的在需求驅動方面，以加速那裏的增長，即使在一個較弱的類別背景下。非常感謝。謝謝你，安德魯。 德克·範達普特： 是的。是的。也許快速説一下，總體來看，我們認為第二季度的結果相當不錯。我們有一些良好的定價。如果考慮到縮減，我們的銷量結構基本持平。我們的底線略好於預期。我認為還有一點很明顯的是，我們在全球範圍內保持了良好的平衡，儘管北美持續疲軟，但我們在其他地區的季度表現強勁。由於我們的銷售在不同大洲之間非常均衡，這確實對我們有幫助。 對我們來説，另一個重要的方面是巧克力和我們所做的顯著價格上漲及 RGM 行動正在按預期發揮作用。這很好。我們的類別顯示出持續的強勁表現。我們保持了全年展望。因此，總體而言，我們對這個季度感到滿意。如果我稍微環顧一下世界，可能從歐洲開始，歐洲的季度表現良好，數字不錯，市場份額強勁增長，顯然，業務非常有韌性。消費者在歐洲的信心仍然相對脆弱，節儉消費的零食支出繼續超過食品支出。總體而言，我會説，我們對我們的歐洲業務感到相當滿意。 消費者並不完全樂觀，但他們專注於必需品，儘管我們在巧克力上進行了顯著的價格上漲，他們仍然繼續購買我們的類別。如果我談到美國，那裏的情況稍微困難一些。消費者焦慮情緒較重。他們對個人財務、工作預期和通貨膨脹的前景感到相當不確定。因此，他們更傾向於關注必需品，購物籃的大小變得非常重要。絕對價格點和渠道轉變正在發生，促銷活動增多，部分回流也在發生。因此，總體而言，我們看到零食類別的表現相當疲軟。 可能在其他零食類別中表現稍好，保持了市場份額，但總體而言，銷量在下降。轉向新興市場，我們感到非常好，雙位數增長。我們有持續的銷量和銷量增長。在巴西、印度和墨西哥，我們的市場份額增長非常好。消費者信心在這些市場上較弱，他們對個人財務、工作安全和通貨膨脹感到擔憂。因此，我們看到主要向散裝和折扣渠道的轉變，尤其是在中國。我們也看到事實的轉變，但新興市場仍然是我們一個有吸引力的增長引擎。如果你看看我們的四個主要市場，我們對中國、印度和巴西感到樂觀。 墨西哥的表現較弱。但總體而言，我會説新興市場在這個季度顯然表現出強勁。好的，謝謝你的提問，安德魯。至於北美，首先，顯然有一種消費者情緒正在影響整體消費。我們沒有計劃在今年剩餘時間內出現類別的實質性反彈。因此，我想向你保證，在我們給出的指導中，我們重申，美國的整體情緒沒有實質性改善。 在提升計劃方面，我們所做的首先是宣佈將在幾周內在北美生效的增量定價。我不會詳細説明，但我們顯然處於一個看到通貨膨脹上升的時點。我們的成本基礎更高，特別是由於可可，但不僅僅如此。我認為這將推動收入和銷售額。我們在選擇項目方面做了相當多的工作，例如，針對那些受到可可影響最大的項目，我們幾乎在各個方面都進行了更有限的價格上漲。 我們保護了一些消費者關注的點。我們還保護了一些消費者在購買習慣中偏好的特定格式。我們有一個計劃，旨在在下半年提升生產力，團隊在確保成本控制方面做得非常好。我認為你將看到北美的盈利能力在第三季度特別反彈。團隊繼續追求增量機會，特別是在替代渠道方面。 我們提到過幾次，我們在俱樂部和折扣渠道的市場份額增長顯著，我們再次有機會在這些替代渠道中接近我們的公平份額。因此，下半年有相當多的行動計劃。但再次強調，我們並沒有在類別反彈等方面抱有不切實際的期望，我認為這是一個合理且安全的假設。 安德魯·拉扎爾： 謝謝。 操作員： 接下來我們請教美銀的彼得·加爾博。你好，德里克和盧卡，下午好。謝謝。 彼得·加爾博： 關於這個問題，我想也許可以更詳細地闡述一下之前的問題，特別是關於下半年指導沒有變化的情況。顯然，你們在上半年有一個強勁的表現。那麼，你能否更詳細地説明一下下半年的利弊？似乎美國的情況比你們預期的要弱一些，但還有其他因素在支撐着它。我們在考慮這個問題時，還有其他需要考慮的因素嗎？ Dirk Vandaput: 是的。所以我們正在努力保持警惕，確保能夠執行我們的議程。我認為我們在展望中已經考慮到了更困難的領域，正如 Luca 所指出的。我們關注的第一個領域是巧克力。我們在歐洲的巧克力市場上看到復活節表現非常好。我們在市場上執行了良好的收入管理和定價策略。然後在六七月份，歐洲經歷了一場熱浪，因此銷量低於預期。在過去的兩週裏，氣温下降，我們看到銷量回升。 所以我們對下半年巧克力的彈性保持警惕。但在這個階段，由於歐洲的熱浪，情況很難判斷。至於美國，我們並沒有看到立即的變化。如果有的話，我認為消費者將在下半年看到關税的全部影響。因此，我們需要對此保持謹慎。 我認為這兩個因素使我們保持當前的展望。正如 Luca 所説，我們已經包含了對這兩者將要發生的事情的現實看法。在我看來，這在這個階段是我們能採取的最佳立場。 Peter Galbo: 好的，謝謝。作為後續，顯然關於可可和可可脂的價格變動有很多討論。我認為這方面的變化是相當有利的。也許你可以談談我們應該如何推斷這一點，以及在開始考慮 2026 年的對沖時你的想法。非常感謝。 Luca Zaramella: 我認為當你查看可可市場的基本面時，它們正在朝着正確的方向發展。顯然，需求方面存在壓力。我認為你看到的研磨數據下降了七到八個百分點。這導致幾周前可可價格跌破了每噸五千英鎊的低水平。顯然，我們利用了這一點。正如我們多次告訴你們的，許多相關類別正在從真正的巧克力中重新配方，轉向我們所稱的複合產品。西非的可可產量非常有前景。天氣也一直很配合。 而且，現在我們正在考慮，仍然有很長的路要走。今天，以 50% 的置信水平，我們可以説這一季的作物將會很好。因此，在 2026 年的季節中，供需之間可能會有實質性和重要的上行空間。行業庫存水平仍然較低。因此，許多人仍在關注。因此，我相信整體情緒是，可可價格遲早會下降。可可脂是可可中最珍貴的部分，也是我們在全球使用最多的部分。 這使得你可以在像歐洲這樣的地方稱之為巧克力。與去年相比，它的價格大幅下降。它通常以與整體可可價格的比率進行交易。去年，在某個時間點，它的比率甚至可能高於三，幾乎達到了四。今天，我認為我們可以與供應商簽訂合同，價格和比率大約是之前的一半。 因此，顯然會有實質性的好處，這影響了我們最近看到的成本。但總體而言，我們認為可可價格將不得不下降。 Dirk Vandaput: 好的，下一個問題。 Operator: 接下來我們請 Megan Clap，來自摩根士丹利。你好，晚上好，非常感謝。也許再跟進一下下半年的展望。在準備好的發言中提到了一些阻力，減少了你的靈活性。 Megan Clapp: 如果我查看下半年的有機銷售增長的隱含內容，它大致與你在第二季度報告的相似。我只是想知道我們是否可以多談談各個地區，以及如何從第二季度過渡到下半年。似乎你在新興市場有良好的勢頭。在歐洲，你將有更多的定價策略。理解彈性可能稍高。北美市場疲軟，但 Luca，如果我理解正確，北美市場可能會稍微好轉。 那麼，我遺漏的抵消因素是什麼呢？這在你們看來減少了下半年的靈活性。謝謝。 Luca Zaramella: 謝謝你，Megan。至於展望，在準備好的發言中，我們提到了一些影響歐洲巧克力的前所未有的熱浪，這顯然是我們無法預測的，特別是在美國，由於貿易去庫存的影響。因此，這就是我們所説的靈活性稍微減少。你可以想象，我們總是試圖保持一點緩衝，特別是在我們給出指導時，因為事情可能會發生。我認為我們在過去幾周看到的歐洲天氣對我們更為友好，我們看到巧克力消費回升。 你可以想象，區分彈性和天氣消費有點困難。但最新的跡象表明，巧克力的銷量影響比我們在過去幾個月看到的要温和得多。現在你知道，這對歐洲第三季度的出貨量有影響。因此，我們在預測歐洲，特別是第三季度時，稍顯謹慎。北美市場的純粹事實是，主要市場類別目前的銷量下降了 3%。該類別在去年第三季度甚至第四季度開始下滑。 所以我們正在進行比較，但我們預計我們的類別銷量仍將下降三個百分點。現在有定價因素，因此收入應該會有所上升，特別是在這一季度的積極表現上，顯然，收入和利潤都應該會有所增長。從我們在這一季度看到的情況來看。在新興市場，我們已經實施了多輪定價。我們在印度和巴西推出了新的價格，這兩個國家是我們在新興市場的主要市場。 因此，我們需要保持謹慎，看看彈性會發生什麼。我們沒有理由相信彈性會比我們目前計劃的更糟。但我們仍然希望保持謹慎。我們的餅乾業務繼續表現良好，實際上，除北美外，今年迄今的收入增長超過七個百分點。我們預計這將是一個組合。因此，我想説我們真的希望保持謹慎。我並不是説目前的指導是穩操勝券的。 你知道，在美國，很可能會出現一波通貨膨脹。因此，我們必須保持謹慎，並以卓越的執行力來應對，就像我們在上半年大多數情況下所做的那樣。 梅根·克拉普： 好的。非常全面且有幫助。謝謝。那麼也許只是關於可可的一個後續問題。你知道，當我們進入這一年時，你提到在二十六方面基本上有兩種情景。一種是可可價格下降，你有更高的盈利潛力。另一種是價格高企，你需要採取更多的定價措施。你提到你利用了最近可可價格的下跌，但你是如何考慮是否需要進行更多定價、更多的 RGM，我想知道你對今年下半年的看法。 盧卡·扎拉梅拉： 所以我認為，這是一項計劃中的未知因素。我認為，但我可能會被證明是錯誤的。我相信通過新的作物數據，我們將知道可可在二十六方面將採取什麼方向。我認為可能有兩種情景。一種是如果價格保持高位，但另一種是它可能會迅速下降，因為如果供需之間存在過剩，我認為會有實質性的成本可用性推動價格下跌。在第一種情況下，我認為我們可能需要或不需要根據可可的情況進行額外定價。 如果價格保持不變，我認為我們從現在到年底在一些市場上即將採取的所有行動將使我們處於一個良好的位置。我多次提到，當我查看每公斤可可或巧克力業務的毛利潤時，我看到一個我喜歡的數字，作為年末的結果。請記住，定價也會延續到明年。因此，如果可可價格保持高位，可能會有額外的定價。但我認為總的來説，我們應該在年底時處於一個良好的位置。 如果可可價格下降，問題就變成了我們該如何保護需求？我們該如何應對潛在的競爭行動等等。但最終，我認為損益表會努力，因為如果我將彈性應用於上升時的情況，再應用於下降時，可能會有實質性的價格上漲或潛在的銷量反彈。還要記住一件關鍵的事情，我們多次提到的，這家公司的 GIS 選擇模型在過去幾年中是為了保護毛利潤的增長，而不是百分比，但它也在投資於市場渠道。 我們將繼續這樣做，並可能在二十六年根據可可的水平加大力度，以便我們真正重新建立一個良性循環，即銷量增長、市場份額增長、毛利潤的產生，以及公司良好的現金流。 梅根·克拉普： 太好了。謝謝。 操作員： 提醒一下，我們將接下來聽取 TD Cowen 的羅伯特·莫斯科的發言。 安德魯·拉扎爾： 也許只是有幾件事需要澄清，盧卡。 羅伯特·莫斯科： 你提到需要在二十六年投資於工作媒體，很多其他公司在某一年減少媒體時也會這樣做。所以聽起來並不像你們在做的事情。也許你可以解釋一下這是否是二十六年的補償。然後我會問一個快速的後續問題。 迪爾克·範達普特： 是的，羅伯特。我來回答這個問題。我會這樣描述，我們將有一個巧克力類別，在過去兩年中價格上漲了 30% 到 50%。我們看到消費者仍然留在這個類別中，但他們減少了購買頻率和購買量。因此，我們預計在所有價格上漲之後，即使可可價格下降，我也不期待它們會下降到足以讓我們看到巧克力價格顯著降低的水平。我們將不得不支持我們的品牌，並確保該類別的銷量保持在歷史水平或回到歷史水平。 我不知道我們會在年底時處於什麼位置，但你可以預期全球巧克力銷量到目前為止會下降。我們看到的下降幅度為 6% 到 7%。這是關於可可研磨的最新消息。因此，這就是我們認為我們將不得不重新投資的主要原因。此外，關於餅乾，特別是在美國，我們看到消費者的情況非常焦慮和疲軟。我不期待明年會立即好轉。因此，我預計我們明年在北美也將增加對品牌的投資。 這就是我們認為明年增加媒體投資是合適的兩個主要原因。 盧卡·扎拉梅拉： 你説得對。我們已經保護了工作媒體。今年我們得到的是非工作媒體。因此，我不會説基線是有利的。但今年，與其他年份不同，我們沒有大幅增加媒體預算。 羅伯特·莫斯科： 好的。我的後續問題是，我注意到，盧卡，你提到在上半年餅乾類別的銷量下降了大約三個百分點。你預計下半年會類似。但你們在美國也在提價，並且提到消費者面臨很大的壓力。這是否是一個可能出現問題的靈活點？你認為在美國你們會提高多少價格？ 盧卡·扎拉梅拉： 聽着，我還不打算具體評論價格的幅度。但正如我所説，我們即將採取的價格上漲是相當精準的。我們幾次提到，每包三美元和四美元的價格，是吸引消費者的關鍵所在，而這正是我們不打算動的部分。我們會保護這些價格點。我提到過，有一些特定的包裝尺寸對消費者非常重要，比如多包裝。我們會保持這些價格點不變。 有一些品牌並不一定是我們的頂級品牌，我們會提高價格，而這在時間上已經證明了彈性並不顯著。然後還有一系列的想法，關於我們在下半年需要做些什麼來提升消費，特別是涉及到收入增長管理和促銷。我認為團隊已經制定了一系列的行動，希望能帶來更好的收入結果。 所以你説得對，如何調和消費者對價格敏感與價格上漲之間的矛盾。但我們已經做了功課，我們相信在我們的案例中，消費不會出現顯著的銷量影響。 羅伯特·莫斯科： 明白了。謝謝。 操作員： 接下來我們請 Bernstein 的亞歷克西亞·霍華德。 亞歷克西亞·霍華德： 大家晚上好。 德克·範達普特： 嗨，亞歷克西亞。嗨，嗨。 亞歷克西亞·霍華德： 我可以先問一下關於現金使用的問題嗎？看起來你們在為了回購股票而增加了一些債務。我認為你們在去年年底批准了九十億美元的股票回購計劃，未來三年內。我們應該期待這種動態繼續嗎？你們如何看待增加債務與繼續回購股票之間的權衡？ 盧卡·扎拉梅拉： 聽着，現金流與股票回購和分紅之間的首要問題，實際上是外匯對我們債務的影響。我們的債務組成顯然是以美元為基礎，但重要的是還有歐元、英鎊等。我們隨着時間的推移，已經多樣化了債務的貨幣性質。我們相信這是正確的行動。第二件事是，我們有重要的淨投資對沖，能夠對沖資產負債表的組成以及我們在全球範圍內的各種貨幣。 所以看待受外匯影響的債務，而不是看整體資產負債表和我們在淨投資對沖中獲得的實質性收益，這有點誤導。但就你提到的股票回購，我想説的是，我在第一季度的電話會議上提到過。我們以非常有吸引力的價格回購了相當多的股票，平均價格低於六十美元。我們會非常務實地處理股票回購。 坦率地説，我必須説，當我快進到看到 COVID 下降時，當我看到 Mondelez 在許多公司面臨挑戰的情況下，能夠在收入上取得相當不錯的成績時。隨着我查看全球的計劃，我相信我們正在為 2026 年做好準備。我不認為股票價格會大幅下跌，我希望如此。但如果真的下跌，我們會務實地回購更多股票。我認為從長遠來看，隨着 COCA 的正常化以及我們查看正常化的收益，這將是我們做出的最佳資本部署決策之一。 很好。謝謝你。還有一個後續問題， 亞歷克西亞·霍華德： 北美銷量的疲軟，我知道你們將其歸因於消費者的價值尋求行為。你們如何看待 GLP-1 對這些奢侈零食類別的影響，特別是考慮到明年藥丸版本的推出，北美是否會繼續面臨壓力？顯然，你們其他地區的表現很好，這很好。但我只是想知道你們如何為明年的這種可能性做準備。謝謝，我把時間交給你。 德克·範達普特： 是的。從我們的角度來看，目前 GLP-1 對我們銷量沒有真正的影響。我們在北美進行了深入分析，看到的大部分負面銷量和消費者購買變化都是由經濟因素驅動的。對未來的焦慮、對通貨膨脹的挫敗感等等。我們查看數據，目前藥物在成年人口中的滲透率約為四個百分點，當前的卡路里攝入減少約為百分之十一，消費者在藥物上的使用時間約為九個月。此時滲透率並沒有上升。 所以你想想，四個百分點的人口減少了百分之十一的卡路里攝入，這對總人口的影響是零點四個百分點。對總卡路里攝入的影響，抱歉。所以這對我們來説幾乎是不可見的影響。即使我們將其外推到 2026 年，我們也沒有看到 GLP-1 的滲透率會有顯著增加。因此，坦率地説，即使在 2016 年，當我們將其外推十年時，我們也不認為影響會顯著。我們不認為目前在零食類別中看到的疲軟是由 GLP-1 驅動的。 在 2026 年也不會。 亞歷克西亞·霍華德： 很有幫助。非常感謝。我把時間交給你。 主持人： 我們現在將進入最後一個問題，來自 BNP Paribas 的 Max Gunport。 Max Gumport: 嗨，謝謝你的提問。關於北美，我想更好地瞭解你們看到的零售商去庫存情況。我希望能更多瞭解是什麼驅動了這一現象，以及你們認為未來的恢復情況如何。謝謝。 Dirk Vandaput: 我們有時很難站在零售商的角度來看待問題。但我們認為這主要是由幾個因素驅動的。首先，零售商可能希望管理他們的現金流。考慮到整體消費放緩，關税即將到來，他們可能希望從將受到影響的國家進口更多商品。因此，他們增加了某些商品的進口和庫存，並希望通過減少其他商品來抵消這一點。第二個原因是食品消費和零食消費的整體放緩。 因此，他們在這個階段需要減少庫存。對我來説，這兩個是主要原因。正如我們所説，我們在其他渠道仍然有顯著的機會。因此，我們的一個策略是將更多的壓力轉移到價值渠道、電子商務或折扣商店等渠道。這為我們提供了抵消零售商去庫存的一些機會。但總體而言，我認為這些是驅動因素。 我們對第二季度仍然看到一些去庫存感到有些驚訝，但我認為我們現在已經將其拋在身後，第三季度在零售商庫存方面應該會比較乾淨。 Max Gumport: 太好了，非常感謝。我就到這裏。 Dirk Vandaput: 好的，謝謝。 主持人： 這將結束問答環節。現在我將把節目交還給 Dirk Vandepak 進行任何補充或結束語。 Dirk Vandaput: 我想感謝大家對本次電話會議的關注和參與。你們可以隨時與我們的投資者關係團隊進行更多問題的跟進。我們下個季度再見。謝謝大家。 主持人： 謝謝。這次電話會議到此結束。感謝您的參與。您可以隨時斷開連接。