華金證券：A 股可能已開啓全面慢牛趨勢 短期建議繼續逢低配置科技成長和週期

智通財經 APP 獲悉，華金證券發佈研報稱，比照美股全面慢牛的歷史經驗，當前 A 股已經具備了開啓全面慢牛的條件。一是我國經濟和盈利基本面持續處於修復趨勢。二是當前 A 股分紅規模和分紅率持續上升。三是當前流動性維持寬鬆趨勢。A 股短期延續震盪偏強的慢牛走勢，調整是逢低佈局機會。

行業配置上，華金證券建議短期繼續逢低配置科技成長和週期。（1）短期啞鈴策略超額收益可能相對有限。（2）短期科技和週期可能相對佔優。一是覆盤來看，美股全面慢牛期間，政策扶持、高景氣的行業相對佔優。二是當前來看，A 股科技和週期可能相對佔優。（3）短期建議繼續逢低配置：一是政策和產業趨勢向上的計算機（AI 應用）、傳媒（AI 應用）、通信（算力）、電子（半導體）、軍工、機器人、創新藥等；二是受益於反內卷政策和預期可能改善的電新、有色金屬、快遞、化工等行業。

華金證券主要觀點如下：

美股持續全面慢牛主要受基本面走強、分紅較高、流動性寬鬆等因素驅動。一是基本面走強是導致美股全面慢牛的基礎：首先，美股 4 段全面慢牛期間企業盈利均呈現持續上升趨勢；其次，美股 4 段全面慢牛期間，美國 GDP 增速、零售總額增速、製造業 PMI 等經濟指標均上行或處高位。二是高分紅也是美股長期全面慢牛的核心驅動因素。三是流動性寬鬆、通脹較低也是驅動美股全面慢牛的因素。

驅動 A 股出現全面快牛走勢的核心因素是情緒和估值低位、重大積極的政策出台、流動性寬鬆等。一是市場情緒和估值低位是 A 股開啓全面快牛的條件之一。二是重大積極的政策出台是驅動 A 股全面快牛的核心因素，如 2005 年股權分置改革政策推進、2008 年 “四萬億” 刺激政策落地、2014 年 “國九條” 出台。三是流動性寬鬆也是驅動 A 股全面快牛的核心因素，如 2008、2014-2015 年央行連續降準降息。

A 股結構性慢牛主要受經濟和盈利弱修復、政策和流動性寬鬆等因素驅動。一是基本面弱修復是驅動 A 股出現結構性慢牛的因素之一。二是積極政策和外部事件是驅動 A 股結構性慢牛的核心因素，如 2016 年供給側改革、2017 年 5 月減持新規發佈、2019 年中美第一階段貿易協定達成、2020 年抗疫特別國債發行、2022 年底防疫政策優化。三是流動性寬鬆也是驅動 A 股結構性慢牛的核心因素。

當前來看，A 股可能已開啓全面慢牛趨勢。（1）比照美股全面慢牛的歷史經驗，當前 A 股已經具備了開啓全面慢牛的條件。一是我國經濟和盈利基本面持續處於修復趨勢。二是當前 A 股分紅規模和分紅率持續上升。三是當前流動性維持寬鬆趨勢。（2）比照形成 A 股全面快牛和結構性慢牛的條件來看，當前可能均不完全符合：一是 A 股情緒和估值已經處於中性水平，924 重大政策出台後當前已經處於政策的平穩期。二是反內卷政策下，經濟和盈利可能處於回升週期中，基本面的預期較之前有所改善，政策和流動性持續寬鬆，結構性慢牛可能轉成全面慢牛。

A 股短期延續震盪偏強的慢牛走勢，調整是逢低佈局機會。（1）短期經濟預期有所回落，但中期來看經濟和盈利繼續處於修復趨勢中。一是短期經濟預期有所回落，二是中期來看經濟和盈利繼續處於回升週期中。（2）短期流動性維持寬鬆。一是宏觀流動性維持寬鬆：首先，美元仍處於低位震盪，海外對國內流動性寬鬆的掣肘較小；其次，7 月政治局會議繼續定調維持流動性充裕，央行可能通過各項結構性貨幣政策工具釋放流動性。二是股市資金短期流入 A 股可能繼續上升。（3）短期政策依然偏積極，外部風險有限，A 股風險偏好可能維持較高水平。

行業配置：短期建議繼續逢低配置科技成長和週期。（1）短期啞鈴策略超額收益可能相對有限。（2）短期科技和週期可能相對佔優。一是覆盤來看，美股全面慢牛期間，政策扶持、高景氣的行業相對佔優。二是當前來看，A 股科技和週期可能相對佔優。（3）短期建議繼續逢低配置：一是政策和產業趨勢向上的計算機（AI 應用）、傳媒（AI 應用）、通信（算力）、電子（半導體）、軍工、機器人、創新藥等；二是受益於反內卷政策和預期可能改善的電新、有色金屬、快遞、化工等行業。

風險提示：歷史經驗未來不一定適用，政策超預期變化，經濟修復不及預期。