華西證券：暫時的折返，這一輪 “慢牛行情” 趨勢不變

智通財經 APP 獲悉，華西證券發佈研究報告稱，7 月政治局會議和新一輪中美經貿會談落地後，市場對增量政策的博弈降温，指數連續五週上漲後具備階段休整的需求。往後看，美聯儲降息預期重燃，國內宏微觀流動性仍較為充裕，有利於 A 股慢牛趨勢的延續。“623” 行情以來，A 股各板塊 “輪動上漲、低位補漲” 的特徵明顯，賺錢效應的持續性更好，同時市場增量資金來源較為廣泛，除了融資資金以外，公募、私募機構的參與度也有提升，在資產配置荒格局下，後續 “居民配置資金入市與股市慢漲” 的正反饋效應也有望加強。

行業配置上，建議關注：1) 新技術、新成長方向：如 AI 算力、機器人、固態電池等;2) 紅利板塊回調後帶來再配置機會，如部分低估值中字頭。

主題方面，關注自主可控、軍工、低空經濟、海洋科技等。

華西證券主要觀點如下：

市場回顧：本週全球權益市場普遍調整，中國香港、法國、德國和美國股市跌幅居前，A 股連續五週上漲後迎來修整，主要寬基指數普遍下跌。行業方面，A 股 CPO、創新藥方向領漲;煤炭、有色金屬等週期品回調。國內商品方面，隨着三大期貨交易所密集風險提示和對部分品種實行限倉措施，商品市場情緒出現降温，前期強勢的焦煤、玻璃、多晶硅等品種大跌。國際商品方面，7 月 30 日，特朗普公佈銅關税未對銅原料進行限制，COMEX 銅大幅回落。外匯方面，週五美國非農數據公佈後，美元指數出現跳水，市場對 9 月降息預期明顯提升。

以下幾個方面是近期市場關注的重點：

1) 海外方面，美國非農數據大幅下修，9 月降息概率上行。根據美國勞工部數據，7 月美國非農新增就業 7.3 萬，失業率上行至 4.2%，同時 5 月、6 月新增就業人數合計大幅下修 25.8 萬，下修幅度創 2020 年疫情以來最大，引發市場對美國經濟和就業放緩的擔憂。資本市場鴿派情緒被點燃，週五美股、美元走弱，黃金上漲，10Y 美債從 4.4% 下行至 4.2% 附近。CME 聯儲觀察顯示，市場對 9 月降息概率預期從 38% 上升至至 80%。就業數據公佈後，特朗普要求解僱美勞工統計局局長，此後美聯儲理事庫格勒提前辭職，美聯儲獨立性再度受到質疑。若後續通脹數據不明顯超出預期，9 月降息的可能性則顯著增大。

2) 7 月政治局會議和新一輪中美經貿會談均落地，市場對增量政策的博弈降温。關税方面，中美瑞典經貿會談中，雙方表示將繼續推動已暫停的美方對等關税 24% 部分以及中方反制措施如期展期 90 天，中美關税不確定性有所下降。國內政策方面，7 月政治局會議對上半年經濟表述較為樂觀，延續 “四穩” 基調，以落實落細現有政策為主，增量政策密集出台的必要性降低;資本市場方面，會議提到要 “增強國內資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩向好勢頭”，延續對資本市場的呵護態度。此外，會議決定 10 月召開二十屆四中全會，研究制定 “十五五” 規劃，預計培育壯大新質生產力仍是未來較長時間的政策主線，科技成長敍事有望強化。

3) 低位板塊輪動上漲後，行情迎來短暫折返。6 月 23 日以來，A 股在大金融和科技板塊帶動下持續上攻，市場一度期待挑戰前高 3674 的可能性。7 月中旬開始，市場大/小盤風格與價值/成長風格收斂，先是反內卷預期下的低位週期板塊補漲，再是高景氣的算力、創新藥等板塊再度走強。截至目前，A 股三分之二行業的市盈率分位數回到了近十年中位數以上，全 A 平均股價指數也已突破年內高點。7 月末政治局會議落地後，市場政策預期有所降温，指數連續五週上漲後具備階段休整的需求。

4) 股市流動性仍維持充裕，有利於 A 股慢牛行情縱深演繹。與去年 “924” 行情不同，本輪 “623” 以來的 A 股 “輪動上漲、低位補漲” 的特徵更明顯，賺錢效應的持續性更好，有利於吸引場外資金入市。截至最新，A 股融資餘額上行至 2 萬億附近，融資餘額佔流通市值比例為 2.3%，位於今年以來中位數水平。這也反映出本輪行情中增量資金來源較為廣泛，除了融資資金以外，公募、私募機構的參與度也有提升。總體上，當前股市微觀流動性較為充裕，資產配置荒格局下，“居民配置資金入市與股市慢漲” 的正反饋效應也有望加強。

風險提示：政策效果不及預期，海外流動性風險，地緣政治風險等。