財報前瞻 | 市場悲觀預期錯位 超微電腦有望續寫 AI 逆襲？

智通財經 APP 獲悉，人工智能 (AI) 服務器製造商超微電腦 (SMCI.US) 將於美東時間 8 月 5 日美股盤後 (北京時間 8 月 6 日早間) 發佈其 2025 財年第四季度業績報告。根據 TipRanks 預測數據，華爾街分析師預計該公司每股收益為 0.45 美元，同比下滑 29%;但營收有望同比增長 13%，達到 59.8 億美元。

過去一年裏，由於市場環境與公司基本面變化，超微電腦股價持續波動，甚至一度因財務隱憂面臨退市風險，但隨着更多新合作項目的提振，同時英偉達 (NVDA.US) Blackwell 架構和 AMD(AMD.US) 新解決方案的戰略佈局有望為利潤率復甦創造契機，該公司股價持續復甦，年內漲幅已超 85%。

展望未來，隨着潛在市場規模持續擴張及 AI 相關收入來源強化，管理層有望釋放樂觀業績指引。此外，當前市場預期明顯偏低，預計該公司本次財報將實現營收與利潤雙超預期。

業績回顧和展望

上季度超微電腦營收達 46 億美元 (同比增長 19%，但低於預期 2.84%)，主因客户在 Hopper 向 Blackwell GPU 過渡期間延遲訂單。管理層明確表示這些需求將延後至 Q4 及 2026 財年 Q1 兑現，同時庫存準備金導致的利潤率壓力也將同步緩解。

展望第四財季，機構 Oakoff Investments 認為有三大積極信號值得關注：

液冷解決方案需求激增。從該公司加速歐洲投資計劃 (官方聲明 “響應需求加速”) 到同業動態均可驗證。7 月 29 日，液冷技術龍頭 Accelsius 宣佈為滿足超大規模 AI 基礎設施需求，其產品線已翻倍擴容;產品先發優勢顯著。超微電腦率先推出 B200 HGX/GB200 NVL72 系統，今夏還將發佈 B300/GB300 新品。結合 Q3 公佈的 39 億美元庫存 (81 天週轉量)，預計 Q4 至 2026Q1 將迎來發貨高峰;全球化佈局提速。歐洲市場：截至 2025 年 6 月推出 30 餘款 Blackwell 架構 AI 解決方案，部署週期從 12-18 個月壓縮至 3 個月;中東合作：與沙特 DataVolt 達成 200 億美元多年協議，為英、美、沙特 AI 園區提供超密集 GPU 平台;技術革新：第二代液冷系統 (DLC-2) 可提升 40% 能效與水效，總擁有成本降低 30%。

據 Raymond James 分析師 Leopold 指出，超微電腦已佔據 AI 平台市場 9% 份額，品牌服務器市場份額更達 31%，且增長勢頭將持續。

管理層信心與市場預期錯位

首席執行官 Charles Liang 在 5 月財報電話會中曾明確表示：“我們有信心以強勁表現收官財年，預計 Q4 營收至少達 60 億美元。” 按此推算，全年營收中值約對應 Q4 單季 59.8 億美元。但當前市場預期卻較管理層指引低 1.2%，這種悲觀情緒與近期 AI 產業強勁基本面明顯背離。

Oakoff Investments 認為，市場錯誤地將 Q3 的短期調整外推至未來：全球產能擴張 (2025 年 6 月完成戰略融資)、訂單儲備增長及重大合作落地等積極因素未被充分定價，這反而為財報超預期創造了條件。

估值修復空間

經歷 2024 年末估值壓縮後，超微電腦當前 16 倍遠期 EV/EBITDA 仍低於歷史水平。而基於利潤率回升趨勢確認和訂單轉化加速，Oakoff Investments 預計到 2025 年底估值至少應修復至 25 倍。

按 2026 財年 EPS 共識上限 3.25 美元計算，Oakoff Investments 樂觀預期目標價將達到 81.25 美元 (較現價有 30% 上行空間)。即便採用下限 1.97 美元，25 倍 PE 對應 49.25 美元 (較現價低 21%)，這表明，當前華爾街平均目標價 45.38 美元可能過於保守。

華爾街觀點分歧

在財報發佈前夕，花旗分析師 Asiya Merchant 將超微電腦目標價從 37 美元上調至 52 美元，但維持 “中性” 評級。

該分析師認為增長動力將來自 AI 服務器需求提升及英偉達 Blackwell GPU 供應改善，但也對戴爾科技 (DELL.US) 和慧與科技 (HPE.US) 加劇競爭可能擠壓利潤率表示擔憂。

花旗預計本季度營收 60.7 億美元 (同比增 13.4%，環比增 32%)，每股收益 0.45 美元，與市場預期基本持平;並預測 2026 財年第一季度營收 70.2 億美元，每股收益 0.65 美元，均高於市場預期。

與之形成對比的是，美國銀行證券分析師 Ruplu Bhattacharya 首次覆蓋給予 “遜於大盤” 評級，目標價 35 美元，較當前股價有近 38% 下行空間。其看空理由包括利潤率下滑、GPU 和液冷系統等關鍵組件供應受限，以及 AI 服務器市場競爭加劇。

過去三個月，14 位華爾街分析師對超微電腦股票給出 “温和買入” 的共識評級，其中包含 6 個買入、6 個持有和 2 個賣出建議。