表面看似糟糕的美國7 月非農就業數據，經深入剖析後揭示出一幅更為複雜的美國經濟圖景。
英國《金融時報》評論表示，上週五發布的就業報告最初為市場帶來了衝擊。但這份報告的核心在於，它促使市場重新審視美國經濟究竟是疫情後迴歸常態的良性調整，還是衰退前兆。
儘管政府部門崗位減少是就業數據放緩的一部分原因，但更關鍵的信號是經濟中對週期高度敏感的行業，其就業增長几乎完全停止。
這一系列數據使得美聯儲內部主張降息的觀點看起來更具先見之明，也改變了市場對貨幣政策走向的預期。投資者正密切關注企業盈利狀況，特別是不同行業間的表現分化，以判斷經濟的真實健康狀況和未來走向。
<h2>週期性行業就業停滯更令人擔憂</h2>
分析認為，就業數據放緩的一個關鍵組成部分是聯邦、州和地方政府的崗位減少。數據顯示，過去六個月，美國經濟新增的就業崗位數量，僅為此前六個月的一半。在這一降幅中，高達 40% 可歸因於政府部門的招聘減少。
具體來看，雖然私營部門的就業創造也顯著放慢，尤其是在 6 月份表現糟糕，但若剔除政府招聘的下滑，市場對這份就業報告的討論將不會如此緊張。
就業數據中更值得關注的信號，是經濟週期性行業幾乎完全停止了新增員工。這一趨勢可以追溯到今年年初，而 7 月的報告只是再次確認了這一令人不安的狀況。
這些對經濟週期高度敏感的行業是衡量經濟健康狀況的關鍵指標。這份報告本身並未改變這一圖景，甚至強化了市場對經濟潛在動能正在減弱的擔憂。與一次性的政府招聘波動相比，週期性行業的持續疲軟，更能反映經濟內生的增長壓力。
<h2>經濟放緩還是迴歸常態？</h2>
面對最新的就業數據，投資者面臨一個核心問題：美國經濟是在經歷週期性放緩，還是疫情後非理性繁榮的正常化降温？對這個問題的不同回答，將導向截然不同的市場判斷。
一方面，失業率的絕對水平仍處於歷史低位，與上世紀 90 年代末和本世紀頭十年中期的經濟繁榮時期相當。從這個角度看，當前的放緩可以被解讀為經濟迴歸可持續常態的良性調整。
但另一方面，失業率的變化方向令人警惕。歷史經驗表明，一旦失業率開始快速攀升，這一趨勢往往會持續下去，正如 2000 年和 2008 年的情況所示。如果將重點放在變化率上，那麼對經濟衰退風險的擔憂就應該加劇。
分析認為，要判斷哪種解讀更接近現實，企業盈利狀況是一個關鍵參考。Strategas 的 Don Rissmiller 指出，除非企業利潤下滑，否則美國經濟很難陷入衰退。據 FactSet 稱，目前標普 500 指數成分股的盈利增長率達到 10%（已有三分之二的公司公佈財報），這為 “正常化” 的良性解讀提供了支撐。
然而，總體盈利增長的背後隱藏着顯著的行業分化。分析顯示，科技行業（受益於人工智能熱潮）和金融行業（受益於高利率、資產價格上漲和高波動性）的利潤正在快速增長。但在消費品、原材料等其他行業，盈利增長正明顯放緩。這種分化，恰好與週期性行業疲弱的就業數據相互印證，揭示出美國經濟並非全面繁榮，而是呈現出結構性的冷熱不均。

金融業 ETF - SPDR

分析認為，政府崗位減少是一方面，但更令人擔憂的是經濟週期性行業就業幾乎停滯。這份報告促使市場重新審視美國經濟究竟是疫情後迴歸常態的良性調整，還是衰退前兆。關鍵在於觀察失業率變化趨勢及企業盈利分化，尤其要警惕週期性行業的持續疲軟。

- 美國 7 月非農就業數據揭示經濟複雜性，市場需重新審視經濟狀況。  
- 政府崗位減少和週期性行業就業停滯是關鍵因素，影響經濟健康。  
- 企業盈利狀況分化，科技和金融行業表現強勁，消費品等行業放緩。  

上週非農報告究竟有多糟？