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<h2>週一策略回顧</h2>
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債券增值税，非農和商品期貨：債市早盤策略（2025-8-4）
【債券市場跟蹤】上週債券市場波動較大，利率衝高回落，股市和商品期貨的波動帶來債券利率的波動。本週我們關注：
第一，債券利息增值税的問題。財政部發布《關於國債等債券利息收入增值税政策的公告》，8 月 8 日起，新發行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復徵收增值税，普通自營機構税率從 0 上升至 6%，資管產品（含公募基金）從 0 上升至 3%。我們認為：
（1）利好老券，利空新券。週五尾盤市場已經開始搶券。10 年新國債，自營影響 10bp，資管影響 5bp，綜合影響在 5-10bp 之間。但考慮到老券利率下行，10 年新國債利率反彈或低於這個區間。而且這個影響為一次性衝擊，未來的債券利率還是更受到宏觀因素的影響。（2）雖然邏輯上利好信用債和信貸資產。但銀行不放貸並不是貸款性價比的問題，是貸款沒有需求的問題。資管產品則更多以信用債為主，也不存在大規模拋利率換信用債的問題。（3）為什麼恢復徵收增值税？我們認為財政收入壓力是核心問題，如果從這個角度出發，債券利率更不可能反彈較多。邏輯上講，增值税徵收幅度要超過國債發行利率因為增值税而反彈的幅度，那麼對財政收支還是改善的。（4）短期內資管產品的税收優勢更大，或推升銀行借到資管產品投資利率債。但中期內需要警惕資管產品尤其是公募基金免税效應的減弱。
整體看，我們認為該政策或導致老券利率下行，新券利率反彈，但幅度有限。債券市場最終還是更受到宏觀經濟趨勢的影響。
第二，上週五公佈的數據顯示，7 月美國非農就業人數 7.3 萬，低於預期；更關鍵的是 5 月和 6 月數據被大幅向下修正。我們不討論數據為什麼變化這麼大，單純從數據角度出發，年內 fed 降息的必要性大幅提高，這個預期或對後期全球金融市場產生較大的影響。
第三，商品期貨的問題。上週商品期貨降温，幾個領漲的品種出現明顯下跌。主要是因為：zzj 會議顯示反內卷並未如市場之前預期的那個路徑；PMI 則顯示上游價格漲價很難傳導到下游，意味着上游商品期貨的漲價並無堅實的基礎；交易所也對市場炒作行為進行了監管和約束。後期需要關注的是，在沒有宏觀面支撐和價格順暢傳導的路徑的情況下，前期漲幅過快的商品期貨或面臨進一步下行的壓力。
此外，需要關注美國對全球貿易關税的問題。策略上，我們認為前期利空債券的各個因素已經弱化，債券市場經歷了前期的調整後，性價比更高，後期利率有望繼續下行。
關注 DR001加權能否跌破 1.3%：債市午盤策略（2025-8-4）
【債券市場跟蹤】週一早盤利率債利率下行，股市和商品震盪，資金寬鬆。
資金方面，央行 OMO 淨投放，資金較為寬鬆。DR001 的加權利率接近 1.3%，已經創年內新低。未來不排除進一步下探的可能性。相比之下，DR007 和 DR001 的利差偏高。如果央行 OMO 市場持續淨投放，DR007 或有更大下行空間。資金的寬鬆確保了目前利率易下難上。
股市震盪，個股漲多跌少，成交量較上週五萎縮。軍工領漲，銀行等紅利板塊也漲幅居前，體現了股市的防禦心態；醫藥領跌。商品期貨較上週五夜盤有所改善，但只是領頭品種的跌幅收窄，其他品種跌幅擴大，顯示悲觀預期的蔓延。此外，雞蛋期貨創新低，生豬期貨接近前期低點，反應了終端需求偏弱的情況。考慮到前期商品期貨反彈較多，並且沒有基本面的支撐，料短期內仍有下跌的空間。
午後關注股市波動，資金面的情況。目前債券市場的環境較好，建議持倉待漲；如果倉位較低的機構，建議逐步加倉。
本文作者：華創資管，來源：屈慶債券論壇，原文標題：《關注 DR001 加權能否跌破 1.3%——華創資管債券日報 2025-8-4》<div>風險提示及免責條款</div>
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 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
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本週債券市場關注增值税政策，財政部將於 8 月 8 日起恢復徵收新發行國債、地方政府債券及金融債券的利息增值税。此政策預計將利好老券，利空新券，影響幅度在 5-10bp 之間。儘管短期內資管產品的税收優勢可能提升投資利率債，但中期需警惕免税效應減弱。此外，美國 7 月非農就業數據低於預期，可能增加美聯儲降息的必要性，對全球金融市場產生影響。

- 債券市場因增值税政策波動，老券利率下行，新券反彈有限。  
- 美國非農就業數據低於預期，提升年內降息必要性，影響全球金融市場。  
- 商品期貨面臨下行壓力，缺乏宏觀支撐，需關注市場動態。  