<div id="readability-page-1" class="page">最近，美股 AI 大漲就不用多説了，NVDA 從 4 月份底部翻了一倍有多，四家 CSP 在業績會上確認 Capex 繼續高增長，AI 硬件的敍事再強化。 有意思的是，在過去兩年 AI 浪潮裏最慘的一家 AMD，自今年 4 月份低點以來也漲了一倍。 從 K 線圖上看，AMD 先從去年 10 月份 AI 最火熱的時候跌了 50%，再從今年 AI 最慘的位置漲了 1 倍，回到去年 10 月份的位置。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiawldBKSIa55eYiaR0uOSMnNxH8icOrwRu9hxct0ZMSpZuagmZZQouyXdKKzb5kE67VSoRTs4HmIKkXQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="398" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiawldBKSIa55eYiaR0uOSMnNxH8icOrwRu9hxct0ZMSpZuagmZZQouyXdKKzb5kE67VSoRTs4HmIKkXQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> <h2>1.大家可能好奇為什麼 AMD 漲那麼多，是不是拿到什麼 AI 大訂單了？</h2> 這個問題要今晚業績會上讓 CEO 蘇媽來給指引，從各家外資行跟蹤來看，各種説法都有。 有的説 AMD 可能已經拿到 AI 訂單了，並且近期傳出 AMD 產品在漲價；也有的説，可能明年才能拿到部分訂單；甚至有更激進的觀點説，未來 AMD 能拿到 AI 推理卡 20-30% 的市場份額，能搶 NVDA 的市場。 為什麼預期差那麼大？正是因為雲廠商對算力的需求太強勁，而 NVDA 的產能在短時間內沒法滿足各家廠商，但大家都等着卡用，所以就有一些外溢訂單給到 ASIC 或者是 AMD 的推理卡。 這樣看，這邏輯是不是似曾相識？同樣是你們買不到 NVDA 的卡，那可能就會來買 AMD 的卡，當 NVDA 漲的越多，AMD 也同樣利好的劇本。 <h2>2.但究竟有沒有訂單？各家外資行都是你猜我猜大家一起猜...</h2> 比如，UBS 在報告裏提到，得益於 PC 和數據中心的推動，二季度的業績有上行趨勢，最樂觀的預估 26 年 DC 收入有 130 億美金，大概就是較今年翻一倍的水平。 UBS 稱，產品漲價是真的，剩餘的 MI308X 庫存可以轉賣到中國，按純利潤率計算，有可能帶來 1 億美元的淨利潤。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiawldBKSIa55eYiaR0uOSMnNx1rTXsZicaiaK59k5cM77gVCGicXMQrh5GgUdmpliaKO5hCHrCuFp9198Vw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="166" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiawldBKSIa55eYiaR0uOSMnNx1rTXsZicaiaK59k5cM77gVCGicXMQrh5GgUdmpliaKO5hCHrCuFp9198Vw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> 但投資者不應期望會看到更多明年關於 GPU 的指引，因為對 AMD 來説，現在談論明年還為時尚早。不過，我們預計銷量將增長 50%，價格也會隨之走高，將 AMD 的目標價從 150 美元上調至 210 美元。 從 UBS 的態度來看，現在就是不管有沒有 AI 訂單，AMD 這位置已經足夠便宜了，假設接下來真能拿到 AI 訂單，2000 多億市值的 AMD 跟四萬億美元市值的 NVDA 相比，這個想象空間是很大的。 當然，AMD 不能完全對標 NVDA 來給估值，現在還是想象時間，大家就猜究竟有沒有 AI 訂單？要是有的話，只給 10% 的市場份額，都夠 AMD 困境反轉了。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiawldBKSIa55eYiaR0uOSMnNxwQEKVwM8lWfSOCKlQ5xIxtRUoJvHMtewLyjG1aibibiaqpibTJsbUficYuQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="591" height="409" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiawldBKSIa55eYiaR0uOSMnNxwQEKVwM8lWfSOCKlQ5xIxtRUoJvHMtewLyjG1aibibiaqpibTJsbUficYuQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> <h2>3.市場上流傳 AMD 最樂觀的敍事</h2> 有專家訪談稱 OpenAI 自己 ASIC 可能短期內無法滿足需求，在跟 AMD 談判，OpenAI 希望未來在自身後期的需求中英偉達與 NVDA 各佔 50% 的市場份額。 因為 AMD 最近在卡的一些優化和適配上表現不錯，提升的比較快，而且從性價比的角度看也有一定優勢，預計 100 萬張卡，後面可能英偉達佔 60%，AMD 佔 40%。 如果後期 AMD 的卡實際表現達到宣傳中的水平，那各佔一半都是有可能的。 這份激進的小作文紀要還提到，AMD 和甲骨文承諾交付 25 萬片，微軟預計從 AMD 採購約 40 萬片的 MI350 和 MI355，這規模將達到 NVDA 的採購量，這總共 65 萬片包括 350 和 355X。 這份紀要的真實性暫時未知，但如果對照外資行的反饋來看，應該是沒有那麼大數字的，因為如果真達到跟 NVDA 一樣的採購量，不可能現在市場上還是你猜我猜的階段... <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiawldBKSIa55eYiaR0uOSMnNxbpzlHeMN8pca8vEZvpTCq4QDlZwwByEdMaNyVRXoEJTDJmSTzKicGuA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="1114" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiawldBKSIa55eYiaR0uOSMnNxbpzlHeMN8pca8vEZvpTCq4QDlZwwByEdMaNyVRXoEJTDJmSTzKicGuA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> 假設這份紀要是真的，或者裏面數字有一半是真的，那現在 AMD 還是很便宜，甚至再漲 50% 都不過分... 所以，今晚 AMD 業績會就是最大預期差的時候，猜測幾個劇本。 1.真有訂單，業績表現不錯，但訂單沒那麼多。可能市場消化一下接着漲，説不定明年就多訂單了？ 2.真有訂單，指引業績都超預期，那馬上漲 5-10% 都有可能。 3.最慘的結局，指引沒多少訂單，收入符合買方預期，那可能就要跌一些回去了。 不過，從 4 月份到現在漲了一倍，肯定是有道理的。 至少 AMD 的市值不貴，推理需求持續爆發，而 AMD 還真有推理卡，理論上數據跟 NVDA 的差距不是特別大，未來還有賣給中國互聯網股的催化，相比起 4 萬億的 NVDA，1 萬億的博通，現在 2800 億市值的 AMD 對比起來市值過於低了。 這樣的困境反轉邏輯，只要驗證到一部分訂單是真實的，那估值模式馬上就從困境反轉切換為成長股了，這個故事的真實性可能是 50%，但故事的賠率遠遠高於 50%，甚至賠率超過 100% 都不誇張。 從期權隱含波動率來看，市場預計今晚財報波動率在±8.4% 左右，等等看今晚財報揭曉，究竟各家外資行猜的對不對。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

微軟

英偉達

AMD 自今年 4 月低點以來股價翻倍，投資者期待 CEO 蘇媽在業績會上提供更多信息。儘管 AMD 在 AI 浪潮中曾遭遇重創，但近期市場對其 AI 訂單的預期有所上升。外資行分析認為，AMD 可能獲得 AI 訂單，且產品價格上漲。UBS 預測，AMD 二季度業績向好，未來可能實現顯著增長。投資者需謹慎，明年 GPU 指引尚不明朗。

- AMD 自 4 月低點以來漲幅達一倍，市場對其 AI 訂單預期分歧較大。  
- UBS 預計 AMD 二季度業績上行，目標價上調至 210 美元。  
- 今晚業績會將揭示訂單情況，市場波動率預期為±8.4%。  

AMD 靜悄悄漲一倍，投資者靜待蘇媽明早業績會