AMD Q2 營收創新高、指引也超預期，但 MI308 對華出口前景不明 | 財報見聞

面對美國收緊芯片出口管控的壓力，人工智能（AI）芯片巨頭 AMD 上個季度的營收仍創紀錄，和本季度的指引均強於華爾街預期。儘管如此，AMD 受美國出口限制產品恢復對華出口的前景仍不確定。財報公佈後，週二收跌逾 1% 的 AMD 股價跌幅擴大，盤後一度跌超 5%，凸顯了 AMD 在今年股價大漲後面臨的高估值壓力。業績電話會上，AMD 高管透露，提前量產一個多月前發佈的新款 MI350 芯片，盤後 AMD 股價的跌幅曾收窄到 2% 以內，此後又擴大，反映對華銷售前景的擔憂壓倒了總體指引樂觀的影響。財報公佈前，AMD 股價今年初以來累漲超 40%，成為年內表現最佳的芯片股，其勁敵英偉達同期漲逾 30%。有評論認為，目前市場對 AMD 的估值可能略高，AMD 固然是 AI 競賽的受益者，問題在於，其業績是否足以證明，今年的股價漲幅甚至應該超過英偉達。美東時間 8 月 5 日週二美股盤後，AMD 公佈 2025 年第二季度業績，並提供三季度業績指引。1）主要財務數據：營收：二季度營業收入 76.85 億美元，同比增長 32%，分析師預期 74.3 億美元，一季度同比增 36%。EPS：非 GAAP 口徑下，二季度稀釋後每股收益（EPS）為 0.48 美元，同比下降 30%，分析師預期 0.49 美元，一季度同比增長 55%。利潤：非 GAAP 口徑下，二季度毛利率為 43%，一季度為 54%，上年同期為 53%；營業利潤為 8.97 億美元，同比下降 29%，分析師預期 9.028 億美元，一季度同比增長 57%；淨利潤為 7.81 億美元，同比下降 31%，一季度同比增長 55%。2）細分業務數據：數據中心：二季度營收 32 億美元，同比增長 14%，一季度同比增長 57%。客户端：二季度營收 25 億美元，同比增長 67%，一季度同增長 68%。遊戲：二季度營收 11 億美元，同比增長 73%，一季度同比下降 30%。嵌入式：二季度營收 8.24 億美元，同比下降 4%，一季度同比下降 3%。3）業績指引：營收：三季度營收預計約為 87 億美元，上下浮動 3 億美元，即 84 億至 90 億美元，分析師預期 83.7 億美元。毛利率：非 GAAP 口徑下，三季度毛利率預計為 54%。二季度營收保持超 30% 增速 利潤受出口限制打擊財報顯示，二季度 AMD 營收將近 77 億美元，接近公司指引區間 71 億至 77 億美元的高端，創單季最高紀錄，當季保持了 30% 以上的同比增長，增速較一季度的 36% 略為放緩至 32%，放緩程度沒有華爾街預期的大，分析師預計增速回落到 30% 以內、同比增長約 27.3%。二季度 AMD 的利潤增長由正轉負。其中，一季度同比增長 55% 的 EPS 盈利二季度同比下降 30%，一季度增長 57% 的營業利潤二季度下降 29%，一季度增長 55% 的淨利潤二季度下降 31%。AMD 稱，二季度業績受到美國政府限制其 MI308 數據中心 GPU 的影響。 二季度 AMD 的毛利率較一年前回落 10 個百分點至 43%，符合公司自身指引。AMD 公佈一季度財報時指出，計入美國新出口限制產生的約 8 億美元費用後，二季度毛利率會降至 43%，而如果剔除此費用影響，毛利率預計約為 54%。這意味着，如果沒有美國出口限制，AMD 二季度的毛利率本可以持平前兩季度。二季度數據中心營收增長放緩至 14% PC 芯片所在客户端業務再創新高二季度，AMD 頭號業務數據中心的創收速度進一步放緩，當季營收同比增長 14%，增速不到一季度收入增速 57% 的三成。AMD 稱，二季度，數據中心業務的增長源於 EPYC（霄龍）處理器的強勁需求抵消了對華出口 MI308 受限的影響。包括個人電腦（PC）芯片在內的客户端業務依然是 AMD 總營收增長的主要推手。二季度客户端業務的收入 25 億美元，連續第三個季度創單季新高，同比增速仍接近 70%，略低於一季度的 68%。目前 AI 數據中心市場正朝着 “全棧” 機架級解決方案的方向發展。今年 3 月，AMD 完成了對 ZT Systems 的收購，使 AMD 擁有了設計機架級 AI 服務器的專業知識，未來其服務器將集成芯片、網絡和軟件，提供更大規模的端到端系統產品。6 月 AMD 發佈新一代 Instinct MI350 系列芯片，還預覽了將於明年發佈、搭載 MI400 系列芯片的 Helios 整機機架系統。此後 Piper Sandler 等投行上調 AMD 的目標價，認為新產品將推動 GPU 業務增長，預計今年下半年開始復甦。本次財報後的業績電話會上，AMD 提到，MI350 芯片已提前量產。和一季度一樣，AMD 將二季度客户端業務的增長歸功於，“Zen 5” 架構下 Ryzen（鋭龍）處理器的強勁需求，以及產品組合更豐富。財報發佈前，Susquehanna 的分析師 Christopher Rolland 指出，AMD 二季度業績會部分受益於 PC 芯片業務，稱 AMD 正在從英特爾手中搶走 PC 服務器處理器的市場份額。憑藉其強大的產品陣容，AMD 還能提高高端台式機處理器和筆記本電腦電腦處理器的平均售價。二季度 AMD 的遊戲業務收入增長扭轉下滑勢頭，從一季度的同比下降 30% 轉為增長 73%。AMD 稱，遊戲業務的收入轉增源於半定製產品的收入增加，以及遊戲顯卡 Radeon 需求強勁。三季度指引不考慮 MI308 對華出口收入業績指引顯示，AMD 預計三季度營收將同比增長 23.5% 至近 32.4%，以指引中值計算將增長 27.9%，增速放緩至 30% 以下。但 AMD 的整個指引區間都高於分析師預期。這意味着，即使在 AMD 預計的最差情況下，本季度 AMD 的營收放緩程度也低於華爾街預期，在最好情況下，AMD 的營收增速將持平二季度，保持在 30% 以上。AMD 的三季度毛利率指引為 54%，即從二季度的 43% 預計回升到一季度的水平。但 AMD 指出，由於公司的出口許可申請目前正在接受美國政府的審查，當前的指引不考慮 MI308 對華出口的任何收入。今年 4 月 AMD 公佈，美國政府新的出口限制將適用於 MI 308，當時估計，此限制可能導致最高約 8 億美元的庫存、採購和相關儲備費用。當時媒體指出，以此估算，這些管制可能對 AMD 的收入造成 15 億至 18 億美元的潛在影響，約佔該司 2025 財年全年 AI 銷售額的 20%。兩週前 AMD 確認了將恢復向中國出口 MI 308 芯片的好消息，稱對華出口 MI308 產品的許可證申請將被推進至美國商務部的審核流程，計劃許可證獲批後恢復出口。本次財報指引意味着，雖然 AMD 預計將開始恢復對華銷售 AI 芯片，但目前尚不清楚將何時恢復。儘管面對出口限制的不確定性，AMD 仍預計下半年營收會大幅增長。AMD 業績電話會上高管稱，預計年度 AI 芯片的收入有望達到數百億美元。AMD CEO 蘇姿豐在財報公告中表示，得益於服務器和 PC 處理器銷量創紀錄的強勁增長，AMD 二季度實現了強勁的營收增長。“我們預計，計算和 AI 產品組合需求強勁，在 AMD Instinct MI350 系列加速器銷量增長以及 EPYC 和鋭龍處理器市場份額持續增長的推動下，我們已做好準備，下半年實現顯著增長。”蘇姿豐在業績電話會上重申，AMD 的出口許可申請仍在審核，三季度的業績指引不含任何 MI308 的收入。她還説，AMD 預計，在許可證獲批後將恢復 MI308 發貨，但需視終端客户需求和供應鏈準備情況而定。