<div>導語：定增將助力盛賽車進軍 C 端卡丁車市場，打通 B 端與 C 端市場後，有望實現生態協同。2019 年，電影《飛馳人生》橫空出世，這部以賽車與夢想為內核的影片，是韓寒導演的第三部影片，最終實現了 17 億元票房。在導演與作家身份之外，韓寒還是一名職業賽車手，他所在的大眾 333 車隊隸屬於 A 股上市公司力盛賽車（002858.SZ）旗下，這是 A 股中，唯一一家以汽車競賽為主營業務的企業。以稀缺性的投資邏輯進行考量，力盛賽車本應得到投資者的追捧，但近年來受制於盈利能力的下滑，力盛的股價除 2017 年上市後短暫上揚，始終未能擺脱圖形上的下跌趨勢，當下市值僅僅 20 億出頭。但這一情形，很可能在日後發生變數。10 月 26 日，力盛賽車非公開發行股票的申請獲得中國證監會通過，距離完成定增僅一步之遙。在成功完成定增後，力盛賽車將啓動面向 C 端的卡丁車業務，並逐漸形成 B 端、C 端相互融合的閉環生態。與靠燒錢燒出來的獨角獸，以及靠概念裝點成科技公司的 “二房東” 不同。在極細分賽道上的公司，常常憑藉對業務的熟悉程度和細微資源的長期累積，獲得看似簡單，實則很難模仿；看似簡潔，實則穩固的能力優勢。這些能力，又常常幫助企業在自己的領域內，形成獨特而穩定的 “小微壟斷” 模式，在工業領域內的各類 “隱形冠軍”，正是這種案例的體現。那麼，在力盛賽車身上，我們是否能夠再次見證這樣的案例。01 賽事護城河中國賽車市場看似小眾，其實早已靜水流深，較為成熟，幾大知名賽事的運營，已經被主要玩家瓜分殆盡。在賽車世界裏，世界一級方程式錦標賽（簡稱 F1）、世界耐力錦標賽（簡稱 WEC）、世界拉力錦標賽（簡稱 WRC）和世界房車競標賽（簡稱 WTCC）被稱為國際汽聯旗下四大賽事，代表着世界賽車競速的最高榮譽。目前，中國賽車領域的重磅賽事主要被三家公司所瓜分，分別為力盛賽車、上海久事、北京銘泰，其中僅力盛賽車一家為上市公司，在資本市場上具備顯著的先發優勢。在具體的賽事業務劃分上，上海久事承攬了 F1 中國站和世界耐力錦標賽中國站兩大國際賽事，力盛賽車承攬了世界房車競標賽中國站和中國房車錦標賽（簡稱 CTCC），北京銘泰承攬了 F4 中國錦標賽和中國方程式大賽。力盛賽車擁有中國最高級別的賽車賽事中國房車錦標賽，這是唯一受國際汽聯重點扶持的國家級賽事，也是中國賽車運動第一品牌。公司同時，還承辦了 WTCC 中國站的比賽，這種對賽事資源的壟斷，正是我們前面所説的 “細微資源的長期累積” 的結果。它的存在，幫助公司形成了一條較為穩固的業務護城河，外來者需要付出超額溢價，才能打破固定的商業合作關係。在力盛賽車的業務中，形成了一個多層構架。其中，國家級知名賽事是其發展的核心，外圍則是自建賽事與娛樂賽事。這種多層級賽事體系，無疑拓寬了入口，使得專業級賽手、賽車發燒友、普通消費者，都得以參與到力盛賽車的產業鏈生態中。在中國，凡冠以 “中國”、“全國”、“國家”、“中華” 等字樣的汽摩賽事，其主辦方或主辦方之一必須是中汽摩聯，針對具備商業化運營條件的賽事，中汽摩聯將依據商權費價格、賽事組織經驗等因素確定賽事推廣機構，而自身將在此項賽事中充當行業自治管理機構的角色。因此，全國級別的賽事屬於稀缺資源，而 CTCC 又是其中的佼佼者，有着極為強大的吸金能力。在 2016 年，單 CTCC 一項賽事的營收就佔了公司總營收的 60%。可以説，力盛賽車就是依靠 CTCC 一步一步成長起來的。02 業績的滯後現象力盛賽車做的並非單一業務，而是賽車相關的整個產業鏈。通過連續併購，力盛賽車已經成為中國領先的汽車運動運營服務商，涉及賽車場經營、賽事運營、賽車隊經營、汽車活動推廣、卡丁車銷售五大領域。在核心賽事護城河的基礎上，力盛賽車擁有多家稀缺的賽車場資源，自有上海天馬賽車場，並經營管理 3 支車隊，形成多業務協同優勢。營收手段涵蓋產品銷售、贊助費用、汽車配件、場地運營、IP 授權等眾多品類。雖然過去三年，力盛賽車的淨利潤止步不前，但公司營收卻呈截然相反趨勢。2017 年-2019 年，力盛賽車營收分別為 2.82 億元、3.75 億元和 4.4 億元，年華複合增長率高達 25%。由此來看，力盛賽車其實擁有不俗的增長潛力，放眼整個 A 股這樣的增速依然可圈可點。嚴格來説，力盛賽車屬於典型的成長型公司，對於這樣的標的投資者更看中的應是其成長能力，尤其像力盛賽車這樣擁有較為穩固行業地位的公司，投資者更不應該將關注重點放到的盈利之上。進一步拆分力盛賽車營收構成，可以清晰發現力盛賽車業務層面的戰略變化。2018 年公司營收的增長主要由賽車隊經營和汽車推廣業務帶動；而在 2019 年這兩項業務分別同比下滑，取而代之的則是賽事運營業務和卡丁車銷售業務的高速增長。力盛賽車繁雜的業務其實都是建立在賽事的護城河之上。因此從 2019 年開始，力盛賽車決定將破局方向定位在賽事運營之上，寄希望於拿下更多的國際賽事來吸引更多的賽車發燒友，並進一步帶動整個產業鏈條的發展。因此，力盛賽車在 2019 年完成對 TOPSPEED(SHANGHAI) LIMITED 和上海擎速賽事策劃有限公司各 51% 股權的收購，成功介入國際汽車賽事業務。將法拉利亞太挑戰賽、蘭博基尼超級挑戰賽、奧迪運動 R8LMS 杯、國際汽聯亞洲三級方程式錦標賽等國際賽事納入囊中，並與法拉利、蘭博基尼等世界一流的豪華汽車品牌建立起緊密合作關係。在國內賽事較為飽和的情況下，通過收購進軍國際市場，這打開了力盛賽車的營收增長之門。但同樣的，由於處於併購初期，各項費用不可避免的存在重疊現象，這造成力盛賽車增收不增利的情況，產生了一定利潤滯後現象。但隨着未來項目整合的推進，各項費用有望在未來持續下降。2020 年本該是力盛賽車業績釋放的一年，但突如其來的已讓打亂了公司的節奏。一季度，中國疫情爆發，這使得 CTCC 的比賽不得不被延期舉行；隨着 4 月份開始國際疫情的爆發，讓很多國際賽事也不得不暫停。另一方面，汽車賽事主要集中在 4 月至 11 月舉行，業績的也多在第四季度確認，這造成力盛賽車的業績呈現較強的季節性波動，過去幾年第四季度的業績都較之前有顯著增長。這雙重因素導致力盛賽車今年前三季度依然陷入虧損之中。實際上，力盛賽車當下的業績並不能代表公司的正常水準，隨着 CTCC 的複賽以及國外賽事的相繼開啓，力盛賽車被延期的業績有望在迎來未來報復性反彈。03 新業務，新預期力盛賽車不僅要做賽車全產業鏈，而且未來還要重點開拓 C 端市場。在 2020 年 6 月 20 日舉辦的路演活動中，力盛賽車董秘張國江曾直言：在國家倡導、政策支持、市場需要的利好環境下，公司發展戰略的總的指導思想是，穩固發展已有業務板塊，繼續服務好包括電動車廠商在內的更多 B 端客户，努力開拓 C 端客户市場，積極開展投資併購。10 月 26 日，力盛賽車的定增申請獲得證監會批准，不出意外，新的定增項目將在不久之後落地。根據力盛賽車之前公佈的增發預案，公司預計定增資金 4.34 億元，將主要投入到 Xracing 項目、塞卡聯盟連鎖場館項目和精英系列賽項目。Xracing 項目總投資 9012 萬元，將選用市場中熱銷的緊湊型城市 SUV 作為比賽主要用車，全年共設 4-6 站賽事，賽期兩天。同時在比賽過程中，公司還將增加演藝、音樂、美食等因素，打造 “競技 + 娛樂” 全新品類的汽車運動賽事。賽卡聯盟連鎖場館項目總投資 1.97 億元，將在全國一二線城市的商業綜合體、城區工商業廠房等場所內租賃場地投建卡丁車運動館，總計將建設 40 家卡丁車運動館。這一項目將改變現有卡丁車館單一的運營模式，並激活力盛賽車整個卡丁車產業鏈。除能收穫卡丁車場館的運營收益外，還將獲得卡丁車銷售收益、培訓收益和營銷收益。精英系列賽項目總投資 2455 萬元，將在公司目前的主要賽車場內建立四個基地，每年每個基地開設 12 期精英賽照培訓班。通過賽車培訓，可以幫助普通愛好者快速成為初級賽車運動員，還能滿足普通消費者的競速體驗需求。不難看出，力盛賽車這次增長的核心方向就是進一步接觸 C 端客户，無論是城市 SUV 競賽項目、卡丁車場館項目還是精英賽項目，都能讓普通愛好者進一步接觸賽車運動。定增的落地能夠給力盛賽車帶來三大好處：穩定現金流、培育新用户、形成產業閉環。正如前文所述，現階段力盛賽車的業務核心主要以賽事為主，一旦賽事因某些因素無法開展，那麼久會造成公司業績出現較大波動。基於這樣的原因，力盛賽車逐漸開始佈局 C 市場。在力盛賽車全面佈局卡丁車場館後，這塊業務能夠給公司帶來穩定的現金流。此外，這個項目有助於穩定公司的業績，降低業績波動。同時，賽車項目雖然精彩，但有極高的上手門檻。普通愛好者就算對賽車行業很感興趣，但卻始終無法更進一步感知這個行業，這很大程度上限制了消費者在賽車行業的進一步消費意願。卡丁車最為最基礎的賽車項目，能夠幫助賽車愛好者迅速融入到競賽的氛圍中，如果消費者想要進一步提升自己的車技，還可以通過精英賽照培訓班的方式成為初級賽手，這在無形中，幫助力盛完成了用户培養與市場教育，甚至對於整個中國賽車產業鏈條都具有意義。最後，力盛賽車此前擁有整條的賽車產業鏈，資源豐富，同時還有卡丁車製造廠業務。在全面佈局卡丁車場館後，將進一步帶動卡丁車銷售，並能激活一系列的改裝、培訓、增值服務、營銷業務，形成閉環產業協同。可以説，卡丁車場館業務相當於一個直接接觸用户的平台，在 “高大上” 的賽車行業和普通人之間建立了一座橋樑。在完成這塊針對 C 端的佈局後，力盛賽車將完整打通 B 端與 C 端的佈局，形成真正的賽車完成閉環產業鏈。作為 A 股獨一無二的稀缺標的，用傳統的估值方法去對力盛賽車進行估值顯然並不合適。像很多具備壟斷勢力的平台巨頭一樣，如果力盛賽車發展順利，那麼其能夠形成細分賽道內的 “小微壟斷”，至少能吸引一批長期的另類投資者。

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力盛體育

力盛賽車擁有中國最高級別的賽車賽事中國房車錦標賽，這是唯一受國際汽聯重點扶持的國家級賽事，也是中國賽車運動第一品牌 ... 卡丁車最為最基礎的賽車項目，能夠幫助賽車愛好者迅速融入到競賽的氛圍中，如果消費者想要進一步提升自己的車技，還可以通過精英賽照培訓班的方式成為初級賽手，這在無形中，幫助力盛完成了用户培養與市場教育，甚至對於整個中國賽車產業鏈條都具有意義 ... 像很多具備壟斷勢力的平台巨頭一樣，如果力盛賽車發展順利，那麼其能夠形成細分賽道內的 “小微壟斷”，至少能吸引一批長期的另類投資者。

力盛賽車，細分賽道的 “小微壟斷者”