智通財經 APP 獲悉，近期，高盛、摩根士丹利 (大摩)、美國銀行 (美銀) 三大投行相繼發佈 8 月美國經濟報告，對 2025 年下半年經濟走勢、核心板塊表現及政策走向給出了詳盡研判。綜合三大投行觀點，2025 年下半年美國經濟將呈現 “弱增長、高分化、多擾動” 的特徵，關税擾動、勞動力市場變化與美聯儲政策走向成為影響全局的三大變量。從投資角度上，高盛建議關注貿易逆差收窄帶來的出口板塊機會，大摩推薦 “優質週期股” 和投資級信用債，美銀則提示規避對利率敏感的高槓杆行業。一、增速放緩成定局：全年難及潛在水平，下半年或 “破 1”高盛在《美國 GDP》報告中明確指出，2025 年上半年美國 GDP 折年增速僅 1.2%，不僅低於其 2% 的潛在增速估算，也低於年初市場預期，僅與 4 月關税上調前景明確後的預測基本持平。這一增速背後，是消費、住房等核心板塊的 “意外疲軟” 與商業投資的 “逆勢增長” 形成的鮮明對比。從下半年展望看，高盛預計三季度和四季度增速將進一步放緩至 1%(折年率)，全年四季度環比增速僅 1.1%，持續低於潛在水平。其核心邏輯是：國內最終銷售 (消費 + 投資 + 政府支出) 基本持平，僅靠貿易逆差收窄和庫存反彈提供微弱支撐。大摩在《關鍵預測》中也持類似觀點，認為受關税衝擊和移民限制雙重拖累，美國實際 GDP 增速將從 2024 年的 2.3% 降至 2025 年的 1.0%，2026 年小幅回升至 1.1%。值得注意的是，大摩將美國經濟增速放緩置於全球語境下分析：2025 年全球經濟增速預計從 2024 年的 3.5% 降至 2.6%，美國與全球增長 “同步降速”，但受本土政策擾動更大。二、核心板塊分化加劇：消費 “降擋”、住房 “拖底”、投資 “先強後弱”(1) 消費：儲蓄率上升壓制支出，關税推高通脹成新壓力高盛數據顯示，2025 年上半年美國實際消費支出增速驟降至 1% 左右，僅為年初預期的一半，且這一放緩發生在關税 “類税收” 衝擊全面顯現之前。核心原因是儲蓄率從 2024 年 12 月的 3.5% 升至 2025 年 6 月的 4.5%，居民部門 “主動降槓桿” 趨勢明顯。高盛進一步預測，下半年消費增速將僅為 0.8%，三大因素構成壓制：一是就業增速走弱，二是關税推高商品價格 (核心 PCE 通脹或持續高於 2.5%)，三是四季度財政轉移支付減少 (新財政法案中 Medicaid 和 SNAP 福利削減將直接影響低收入家庭)。美銀在《美國經濟觀察》中補充道，7 月信用卡消費數據雖有反彈 (BAC 匯總數據顯示周度增速回升至 0.9%)，但更多反映價格上漲而非實際需求擴張，關税導致的核心商品價格上漲 (6 月核心商品 PCE 環比 0.53%，創 2023 年 1 月以來新高) 正在削弱居民購買力。(2) 住房：高利率 + 移民減少，成經濟最大 “拖累項”高盛明確將住房列為 “下半年最疲軟板塊”，預計折年降幅達 8%，延續上半年 3% 的下滑趨勢。具體來看，獨棟住宅建設在 2024 年四季度短暫反彈後，因房貸利率高企 (10 年期美債收益率維持 4% 以上) 和負擔能力惡化 (房價收入比處於歷史高位)，自 2025 年 2 月起再度收縮;多户住宅則因在建庫存消化緩慢，新開工持續低迷。更值得關注的是，移民減少正在改變住房需求基本面。高盛指出，外國出生人口增速放緩導致家庭形成率下降，而美銀數據顯示，2025 年 4-7 月外國出生勞動力減少 80.2 萬人，進一步削弱住房剛需。高盛圖表顯示，預計 2025 年獨棟住宅新開工將降至 700 千套 (年化)，為 2020 年以來最低。<img alt="" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/d52005d82d8a1bd6465c64b4102e03f9.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="940" height="457" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/d52005d82d8a1bd6465c64b4102e03f9.jpg"/>(3) 商業投資：上半年 “意外走強”，下半年 “還債式回落”上半年商業投資增長 6%，遠超市場預期 (高盛年初預測為 3%)，剔除一季度科技設備 “搶進口”(規避關税) 的貢獻後，實際增速約 3%。高盛分析，這與金融環境寬鬆密切相關 —— 美國金融條件指數在一季度短暫收緊後大幅回落，目前接近近三年最寬鬆水平，部分抵消了政策不確定性的衝擊。但下半年形勢將逆轉。高盛預測商業投資折年下降 0.6%，核心是 “償還效應”：一季度設備進口前置帶來的 2.9 個百分點增長，將在下半年轉化為拖累;同時，2022-2023 年工廠建設熱潮退潮，建築業疲軟將持續。不過，新財政法案中的投資激勵政策可能提供部分緩衝。三、關税 “雙刃劍” 效應：短期擾動貿易，長期重塑逆差關税政策是貫穿三份報告的核心變量，其影響呈現 “短期波動、長期趨勢” 的特徵。高盛指出，上半年關税上調導致企業 “搶進口”，一季度淨出口和庫存拖累 GDP 0.3 個百分點，二季度則提振 0.2 個百分點，整體對上半年增速拖累僅 0.1 個百分點。但下半年格局將改變：高關税將導致進口需求大幅減少，而美元走弱 (大摩預測年底歐元兑美元升至 1.20) 和外國反制有限將支撐出口，預計貿易逆差佔 GDP 比重從 2024 年底的 3.1% 收窄至 2.4%。大摩則警示關税的 “全球外溢效應”：美國進口需求收縮將衝擊歐元區製造業 (其上調歐元區增速但強調關税下行風險) 和中國出口 (儘管中國通過政策刺激部分對沖，但結構性通縮壓力仍存)。此外，大摩數據顯示，受關税影響較大的核心商品價格自 2025 年 2 月以來持續高於低關税暴露商品，通脹 “結構性抬升” 特徵明顯。四、美聯儲政策博弈：美銀 “挺鷹”、大摩 “看松”，分歧背後是三重矛盾關於美聯儲是否降息，三大投行分歧顯著，本質是對 “通脹 - 就業 - 增長” 三角關係的判斷不同。美銀堅持 “年內不降息”，核心論據有三：一是通脹未達目標，核心 PCE 連續 18 個季度超 2%，且關税衝擊可能使通脹在 2026 年初仍高於 2.5%;二是勞動力市場未現鬆弛，失業率穩定在 4.1%-4.2%，薪資增速維持 3.9%(年化)，外國出生勞動力減少加劇供給約束;三是 7 月經濟存在反彈跡象 (汽車銷售、航空出行均超 2024 年同期)，過早降息可能引發 “二次通脹”。大摩則預測 2026 年降息 175 個基點，理由是經濟增速放緩將逐步壓制通脹 (2026 年核心 PCE 降至 2.5%)，且就業市場降温明確 (四季度失業率或升至 4.4%)。大摩同時指出，10 年期美債收益率將在 2025 年底降至 4.00%，市場正在提前定價寬鬆預期。高盛雖未直接預測降息時點，但強調政策不確定性的影響 —— 金融條件寬鬆是上半年商業投資韌性的關鍵，若下半年政策轉向收緊 (如關税引發通脹擔憂)，可能加劇投資波動。五、風險與機遇：三大投行的 “分歧點” 與 “共識區”共識區：經濟增速低於潛在水平將成常態，2025 年難見 “強反彈”;關税是核心變量，既影響貿易平衡，也通過通脹傳導至消費;住房市場疲軟將持續，成為經濟增長的 “穩定拖累項”。分歧點：高盛更關注庫存與貿易的 “不確定性”，認為進口前置節奏可能打亂增長預測;大摩警示市場 “過度樂觀”，風險資產估值已 price in “軟着陸”，但政策波動可能引發回調;美銀強調 “stagflation 風險”，即增長放緩與通脹高企並存，美聯儲政策容錯空間極小。結語綜合三大投行觀點，2025 年下半年美國經濟將呈現 “弱增長、高分化、多擾動” 的特徵。對投資者而言，高盛建議關注貿易逆差收窄帶來的出口板塊機會，大摩推薦 “優質週期股” 和投資級信用債，美銀則提示規避對利率敏感的高槓杆行業。

高盛

摩根士丹利

高盛、摩根士丹利和美國銀行發佈的 8 月美國經濟報告顯示，2025 年下半年美國經濟將面臨 “弱增長、高分化、多擾動” 的局面。預計 GDP 增速將放緩至 1%，低於潛在水平，主要受消費和住房疲軟影響。高盛建議關注出口機會，大摩推薦優質週期股，美銀則提示規避高槓杆行業。

- 高盛、摩根士丹利和美銀髮布美國經濟報告，預測 2025 年下半年經濟特徵。  
- 預計美國經濟將呈現 “弱增長、高分化、多擾動”，關税和勞動力市場變化為關鍵變量。  
- 投資建議包括關注出口板塊和優質週期股，規避高槓杆行業。  

美國經濟下半年怎麼走？三大投行深度解析：增速承壓、結構分化與政策博弈