估值、集中度齊創新高，美股科技板塊泡沫風險正在積聚！

美股科技板塊正發出泡沫警告信號，估值和市場集中度均達到互聯網泡沫破裂以來的最高水平。

彭博數據顯示，美股 TMT 板塊估值已達到 2009 年以來的新高，板塊遠期市盈率攀升至 26.7 倍，超過此前 26.3 倍的峯值水平。該估值較 2015-19 年均值 16.9 倍高出 8.7 個標準差。相比之下，等權重標普 500 指數的市盈率僅為 17.9 倍，仍低於危機前峯值。

板塊內部相關性也在上升，反映出系統性風險的積聚。TMT 板塊 26 周滾動配對相關性達到 0.49，重新升至 2010 年以來的長期均值之上，較 2024 年低點 0.18 大幅攀升。歷史上，當市場遭遇壓力時，TMT 領域的股票往往呈現出更高的相關性，伴隨着相關性攀升，市場往往經歷股價調整（大約 6 個月內）。

支撐高估值的關鍵在於盈利增長預期。TMT 板塊年均盈利增長率為 8.8%，是標普 500 指數 5.8% 均值的 1.5 倍。分析師預計，該板塊 2025 年下半年將平均增長 11.8%，為大盤增速的 1.8 倍。

然而，這一增長優勢正在縮窄。分析師預測 2026 年 TMT 板塊盈利增長 15.5%，而大盤增長 12.3%，差距較此前顯著收窄。增長優勢的縮小可能導致估值溢價壓縮。

市場集中度風險攀升

伴隨估值攀升，美股 TMT 板塊市場集中度也達極值。

標普 500 指數中 TMT 板塊的市值佔比已攀升至 44.2%，超過 2024 年 6 月 42.8% 的疫情後高點，並逼近 2000 年 2 月互聯網泡沫時期 44.7% 的歷史峯值。

市場分析指出，如果 TMT 板塊未能維持超越大盤的盈利增長勢頭，其估值溢價可能面臨壓縮風險，進而對整體市場造成衝擊。

巨無霸股票估值分化加劇

剔除蘋果、微軟、英偉達、Alphabet 和 Meta 等巨無霸股票後，TMT 板塊的估值溢價更加極端。該子板塊市盈率已升至 24.4 倍的歷史新高，較 2015-19 年均值高出 11.7 個標準差。

這一估值水平甚至超過了 2020 年末 21 倍和 2024 年 22 倍的前期峯值。美股 “七姐妹” 目前佔標普 500 指數市值的 33.2%，但僅貢獻 2026 年預期季度盈利的 25%，顯示市值與盈利貢獻的顯著失衡。

高估值股票的盈利增長預期同樣極端。該板塊最高估值五分位股票預計未來一年每股盈利增長 18.8%，而最低市盈率五分位股票增長僅為 4%。這種分化表明，市場正寄希望於強勁盈利增長來證明極端估值的合理性。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。