估值達到科網泡沫以來新高，美國科技股扛得住嗎？

美國科技、媒體和電信（又稱 TMT）是標準指數中最重要和最占主導地位的板塊，如今其估值、市場集中度與內部相關性正發出堪比 2000 年科網泡沫時期的警示信號。

8 月 7 日據彭博數據顯示，美股 TMT 板塊的估值已創下 2009 年以來的新高，其遠期市盈率達到 26.7 倍，不僅超越了前高，也較歷史均值存在巨大偏離。

與此同時，市場集中度風險已攀升至歷史頂點。TMT 板塊在標普 500 指數中的總市值佔比高達 44.2%，直逼 2000 年 2 月創下的 44.7% 的歷史紀錄。僅最大的 10 家公司就佔據了指數市值的 33%。

更直接的風險信號來自於板塊內部股票相關性的回升。這一指標常被視為市場壓力的前兆，目前已回升至長期平均水平之上。歷史數據顯示，相關性的顯著上升往往預示着市場調整。

估值溢價已至極端水平

TMT 板塊的高估值建立在極高的增長預期之上。

目前，該板塊 26.7 倍的遠期市盈率，較 2015-2019 年 16.9 倍的平均水平高出 8.7 個標準差。

彭博社指出，一個尤其值得警惕的信號是，如果將” 科技七巨頭 “從大盤股排除，TMT 板塊其餘公司的估值泡沫化跡象甚至更為嚴重。

剔除這些巨頭後，該板塊的市盈率在 2024 年已攀升至接近 22 倍的新高，目前更是達到 24.4 倍。這一數值不僅創下歷史新高，而且較 2015-2019 年的平均水平高出 11.7 個標準差。

相比之下，剔除市值權重影響的標普 500 等權重指數市盈率僅為 17.9 倍，顯示出大型科技股對整體指數的巨大拉動效應。

TMT 板塊能否撐住其高估值，關鍵在於其盈利增長能否持續跑贏大盤。

數據顯示，該板塊的盈利增長自 2023 年第三季度以來一直優於標普 500 指數整體水平。市場普遍預計，2025 年下半年 TMT 板塊的盈利增速將達到 11.8%，是指數整體增速的 1.8 倍。

然而，這一優勢預計將在 2026 年顯著收窄：屆時 TMT 板塊盈利增速預計為 15.5%，而指數整體增速為 12.3%。

分析認為，隨着科技股板塊的盈利優勢預計在 2026 年收窄，其支撐高估值的基礎正在動搖，這可能最終導致資金從科技股輪動至市場中其他被低估的領域。

市場集中度顯著高於均值

目前 TMT 行業在標普 500 指數中的市值佔比已達到科技泡沫時期的高點，表明標普 500 指數的集中度風險極高。

TMT 板塊 44.2% 的市值佔比，不僅遠高於疫情前 33.8% 的水平，也高於 26.7% 的長期平均值。

儘管今年初的拋售一度抑制了其市值份額，但由於其他板塊的盈利受創更重，投資者被迫重返科技股交易。

值得注意的是，TMT 板塊的市值份額與其盈利份額之間存在差距。該板塊貢獻了標普 500 指數 38.1% 的盈利，但 “科技七巨頭” 等頭部公司的市值佔比（33.2%）顯著高於其預期的盈利貢獻佔比（約 25%）。

內部相關性上升或為回調前兆

TMT 板塊內股票的聯動性正在增強，這通常被看作市場承壓的跡象。

數據顯示，TMT 整體的相關性上一次觸底是在 2021 年 7 月，而此前一次觸底是在 2017 年 12 月。

在這兩次觸底之前，大型股交易中的這些初始分化都導致了大約六個月後的股價調整，巧合的是，該板塊在 2025 年初面臨壓力，大約在 2024 年夏季低點六個月後。

目前，該板塊 26 周滾動成對相關性係數的平均值為 0.49，遠高於 2024 年 0.18 的低點，並已超過 2010 年以來的長期均值。

從歷史經驗看，2017 年 12 月和 2021 年 7 月相關性觸底後，股市大約在六個月後都迎來了修正。2024 年夏季相關性觸底，隨後在 2025 年初板塊即面臨壓力，再次印證了這一模式。