美國科技、媒體和電信（又稱 TMT）是標準指數中最重要和最占主導地位的板塊，如今其估值、市場集中度與內部相關性正發出堪比 2000 年科網泡沫時期的警示信號。8 月 7 日據彭博數據顯示，美股 TMT 板塊的估值已創下 2009 年以來的新高，其遠期市盈率達到 26.7 倍，不僅超越了前高，也較歷史均值存在巨大偏離。與此同時，市場集中度風險已攀升至歷史頂點。TMT 板塊在標普 500 指數中的總市值佔比高達 44.2%，直逼 2000 年 2 月創下的 44.7% 的歷史紀錄。僅最大的 10 家公司就佔據了指數市值的 33%。更直接的風險信號來自於板塊內部股票相關性的回升。這一指標常被視為市場壓力的前兆，目前已回升至長期平均水平之上。歷史數據顯示，相關性的顯著上升往往預示着市場調整。<h2 style="text-align: left">估值溢價已至極端水平</h2>TMT 板塊的高估值建立在極高的增長預期之上。目前，該板塊 26.7 倍的遠期市盈率，較 2015-2019 年 16.9 倍的平均水平高出 8.7 個標準差。彭博社指出，一個尤其值得警惕的信號是，如果將” 科技七巨頭 “從大盤股排除，TMT 板塊其餘公司的估值泡沫化跡象甚至更為嚴重。剔除這些巨頭後，該板塊的市盈率在 2024 年已攀升至接近 22 倍的新高，目前更是達到 24.4 倍。這一數值不僅創下歷史新高，而且較 2015-2019 年的平均水平高出 11.7 個標準差。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/61a4508f-f565-4467-a943-71ce8b6f1627.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" title="" width="628" height="333" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/61a4508f-f565-4467-a943-71ce8b6f1627.png"/>相比之下，剔除市值權重影響的標普 500 等權重指數市盈率僅為 17.9 倍，顯示出大型科技股對整體指數的巨大拉動效應。TMT 板塊能否撐住其高估值，關鍵在於其盈利增長能否持續跑贏大盤。數據顯示，該板塊的盈利增長自 2023 年第三季度以來一直優於標普 500 指數整體水平。市場普遍預計，2025 年下半年 TMT 板塊的盈利增速將達到 11.8%，是指數整體增速的 1.8 倍。然而，這一優勢預計將在 2026 年顯著收窄：屆時 TMT 板塊盈利增速預計為 15.5%，而指數整體增速為 12.3%。分析認為，隨着科技股板塊的盈利優勢預計在 2026 年收窄，其支撐高估值的基礎正在動搖，這可能最終導致資金從科技股輪動至市場中其他被低估的領域。<h2 style="text-align: left">市場集中度顯著高於均值</h2>目前 TMT 行業在標普 500 指數中的市值佔比已達到科技泡沫時期的高點，表明標普 500 指數的集中度風險極高。TMT 板塊 44.2% 的市值佔比，不僅遠高於疫情前 33.8% 的水平，也高於 26.7% 的長期平均值。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8f08e14e-5579-49bd-97f6-4c936fcc8334.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" title="" width="1024" height="655" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8f08e14e-5579-49bd-97f6-4c936fcc8334.png"/>儘管今年初的拋售一度抑制了其市值份額，但由於其他板塊的盈利受創更重，投資者被迫重返科技股交易。值得注意的是，TMT 板塊的市值份額與其盈利份額之間存在差距。該板塊貢獻了標普 500 指數 38.1% 的盈利，但 “科技七巨頭” 等頭部公司的市值佔比（33.2%）顯著高於其預期的盈利貢獻佔比（約 25%）。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5ea4cf71-b9ed-4959-b46e-9eb04e47c663.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" title="" width="1024" height="608" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5ea4cf71-b9ed-4959-b46e-9eb04e47c663.png"/><h2 style="text-align: left">內部相關性上升或為回調前兆</h2>TMT 板塊內股票的聯動性正在增強，這通常被看作市場承壓的跡象。數據顯示，TMT 整體的相關性上一次觸底是在 2021 年 7 月，而此前一次觸底是在 2017 年 12 月。在這兩次觸底之前，大型股交易中的這些初始分化都導致了大約六個月後的股價調整，巧合的是，該板塊在 2025 年初面臨壓力，大約在 2024 年夏季低點六個月後。目前，該板塊 26 周滾動成對相關性係數的平均值為 0.49，遠高於 2024 年 0.18 的低點，並已超過 2010 年以來的長期均值。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2222affc-bac5-4b19-a1b1-64ef4ab53c8b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" title="" width="1024" height="654" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2222affc-bac5-4b19-a1b1-64ef4ab53c8b.png"/>從歷史經驗看，2017 年 12 月和 2021 年 7 月相關性觸底後，股市大約在六個月後都迎來了修正。2024 年夏季相關性觸底，隨後在 2025 年初板塊即面臨壓力，再次印證了這一模式。

如今美股 TMT 板塊的估值已創下 2009 年以來的新高，市場集中度風險已攀升至歷史頂點，同時板塊內部股票相關性已回升至長期平均水平之上、這一指標常被視為市場壓力的前兆。

- 美國 TMT 板塊估值創 2009 年新高，遠期市盈率達 26.7 倍。  
- 市值佔比 44.2%，接近 2000 年科技泡沫時期的紀錄。  
- 內部股票相關性上升，或預示市場調整風險加大。  

估值達到科網泡沫以來新高，美國科技股扛得住嗎？