<div id="readability-page-1">美股的 Ai 應用已經產生不少大牛股，APP、Palantir、META，都從 Ai 浪潮中受益匪淺。但一些巨頭的 Ai 應用之路，卻並不順利。 文生圖技術已經日益成熟，視覺設計的效率已經有了很大加強，然而視覺設計軟件巨頭 Adobe，卻陷於困境，這兩年在納斯達克上漲 40% 的背景下市值腰斬。40 億營收的 palantir 市值，已經是 200 億營收的 Adobe 的 3 倍。 曾經高高在上的 SaaS 標杆，Adobe 今日也是僅剩下 20 倍 PE，隨着此前收購失敗的 Figma 上市，市值相比收購估值再漲一倍，Adobe 顯得更尷尬了。 圖像設計線，有 Canva 步步追及，AI 生產圖片，儘管 Adobe 推出了自己的 Firefly，但 Midjourney 等收入其實不相上下，各家大模型也提供文生圖服務，Adobe 已經無法在文生圖這一功能上保持龍頭地位。 而文生視頻領域，突破在即，google 的 Genie3 之後，還會湧現更多的創意，創作視頻的效率也被大大提高，儘管，與 AI 繪畫一樣，Ai 生成的視頻還需要專業軟件進行修飾，但無形中 Adobe 的功能已經被淡化，尤其是這些文生圖、文生視頻的技術，並不是由 Adobe 初創，在行業的快速技術競賽中，Adobe 只是一個跟隨的角色。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXvBnqNtVjjzd07icAET49m7nOCOdD2aMTfI3Bib9wibZRkDvvJ10u4oIMQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="607" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXvBnqNtVjjzd07icAET49m7nOCOdD2aMTfI3Bib9wibZRkDvvJ10u4oIMQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> Adobe 不一定是假摔，但鑑於其業績依然保持增長，目前也並未出現客户流失，抄底仍然是有機會的，假設最終文生圖文生視頻等功能爛大街了，Adobe 的落後也不是大問題，基於二次編輯專業生態位，其他公司能搞定大模型，但卻不一定搞不定專業視覺設計功能，因此 Adobe 依然能維持行業中較高的地位。 但在這次設想以外，Adobe 還存在什麼樣的隱患呢？ 一、長期估值邏輯受損 從業績看，Adobe 自然不如其他的 Ai 當紅公司亮眼，但其實看增速，也沒什麼大問題，2025 年 Q1 無論營收還是剩餘履約業務（RPO），都保持了 11% 左右的增長。很多 Ai 相關性不大的 Saas 其實還在降速。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXQrIORc4m8RwTuyxy8ARS3W3VMs0yX7zNbvsfaUibO6oSto27gaiafB5Q/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="485" height="284" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXQrIORc4m8RwTuyxy8ARS3W3VMs0yX7zNbvsfaUibO6oSto27gaiafB5Q/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> 而公司也把全年的業績預期稍微提高了一點。 增長方面，傳媒設計大於數字化業務，傳媒設計業務包括視覺設計即 PS、PR 等和 PDF 閲讀器 Acrobat。數字化業務即公司的網頁設計軟件 Experience。 其中公司指出，ai 繪圖功能 Firefly 雖然收入不高，但是滲透率很高，78% 的用户都在用，這顯示了當前生成式 Ai 已經是視覺設計剛需，基於 Adobe 的地位，在 PS 集成這一功能，這一功能跟外面的對手又沒有很大差距，Firefly 又沒有很高的收費，客户沒太大必要開兩個軟件，比如先 Midjourney 再 PS。 外面提供的文生圖服務的公司，都也不具備很好的圖形二次設計編輯功能，在商業用途中，幾乎無法文生圖一次完工，細節微調，最後必不可少。 公司給大家的暗示是，Firefly 並不掉隊，相反還很受歡迎，如此高的粘性和潛能，往後像 PS 一樣定價，收入就能猛漲，但這方面不能樂觀到哪去，畢竟目前大家免費，Adobe 的產品還遠沒有好到大漲價的水平。同時，其他公司也努力在文生圖功能中提升二次編輯微調能力，以推進可用性，提升產品商業化能力。在文生圖行業技術和最終的工作流範式沒有塵埃落定時，份額下滑預期，仍降伴隨 Adobe 很久。 小公司都是取得份額預期，所以提升估值，Adobe 都是掉份額預期，所以壓制估值，這放在股市中自然很不平衡，但對於長期壟斷行業的大規模公司來説，形勢就是這樣殘酷。 而公司的 PDF 閲讀器 Acrobat 也完成了 Ai 化，功能大加強，但同時也未能轉化為收入增長，喂 PDF 的任務其他大模型也能勝任，也不收費。 而不能忽視的是，從專業圖像設計領域而不是文生圖功能發家的對手，Canva，繼續保持更高的增速。2024 年市場份額是 Adobe 的 1/20，但 2025 年繼續保持了 30% 的增速，這意味着 Canva 的市場份額依然在快速增長。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXYFCWg68kkyT5Tfa1m4onbw7IID9HeYvDUjbmiazx13ibCaiaCMseyRWZA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="659" height="387" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXYFCWg68kkyT5Tfa1m4onbw7IID9HeYvDUjbmiazx13ibCaiaCMseyRWZA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> Canva 的專業性自然不如 Adobe，但問題是，很多商業視覺設計的需求大部分也是不專業的，Canva 相比 Adobe，有更輕的運行環境，更好上手，同時，也有質量不錯的生產 Ai 工具，長期來看，Canva 將是 Adobe 最大的對手，在兩者的增速差收斂之前，恐怕這也是一個新的估值壓制因素。 而有意思的是，Figma 上市後暴漲，Canva 可能緊隨上市，出現了泡沫傳染現象，比如 Figma 最高市值來到了 600 億，而 Canva 的業績和 Figma 可比，Canva 各項指標幾乎是好 3 倍，按照同樣的估值法，Canva 上市炒到 2000 億美元市值不難，但問題是，Adobe 的市值，目前只是 1400 億。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXxKg6KyaP7acicnaxH2G4R0CIiazRuSNggnFU91ltJhhibyAOa2zL431MQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="670" height="222" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXxKg6KyaP7acicnaxH2G4R0CIiazRuSNggnFU91ltJhhibyAOa2zL431MQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> 這反應了當前美股牛市的瘋狂。但也反映了，Adobe 長期來看已經很有性價比。只是有兩個因素一直壓制估值，但只要份額不掉，跟 Canva 增速不要越拉越開，隨季度業績披露，Adobe 的估值就很容易從 20 回到長期的 30 倍。 <h2>二、Figma 之戰不是重點</h2> 下面再看到火熱的 Figma，説它會全面衝擊 Adobe，那就有點誇大了，因為體量差距太大。但 Figma 確實吃掉了 Adobe 的 XD 軟件，在網頁或者程序 UI 設計賽道獨佔鰲頭。 這個賽道是視覺設計的一個子板塊，不算大，Figma 的創新之處在於其平台運行不需要本地安裝軟件，而是在網頁端運行，並且強調流程多人協作，相比之下 Adobe 的 Xd 就有點複雜了。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXscB7aekhyFx0P1kRM5C87Rng5FClF3GFqhibFRJoQdEVzshMVqwSuHw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="938" height="527" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXscB7aekhyFx0P1kRM5C87Rng5FClF3GFqhibFRJoQdEVzshMVqwSuHw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> 而 Figma 真正有競爭力的，是通過圖形生成代碼，即構建一個網頁，只需要設計圖片和邏輯，即能無代碼完成任務，而傳統設計，依然是先有代碼，再加載素材。因此，Adobe 的 XD 就有點是老古董了。現在，XD 已經基本放棄了競爭。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXp9icJhQmZO5J3PIVCEX954vV5ZAeKvr8tAliaI6ibwgiaKdU8rHXibdUkqA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="704" height="516" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXp9icJhQmZO5J3PIVCEX954vV5ZAeKvr8tAliaI6ibwgiaKdU8rHXibdUkqA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> 不過在這個賽道敗下陣來沒關係，畢竟 Adobe 家大業大，還有其他業務，網頁 UI 設計本質上也算是輕視覺設計，也用不到 PS 衍生的豐富功能，更需要的是這個工具好用。 Adobe 曾希望用 200 億來收購 Figma，但顯然，併購完又是一家獨大，反壟斷不予通過。理論上看，Adobe 開價已經相當有誠意。 目前看到的是，Figma 在 UI 設計賽道的衝擊已經完成，Figma 再搶奪 Adobe 的其他軟件功能，難度不小。畢竟在 Canva 和 Figma 下，能搶到的非專業視覺設計業務，已經都拿下不少了。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXnmdJeP6t4zicpjpw33wOWd6yz0dcXcxlAbPMmx8uiaFibibA62R68oodTQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="800" height="1066" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXnmdJeP6t4zicpjpw33wOWd6yz0dcXcxlAbPMmx8uiaFibibA62R68oodTQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> 同時，Figma 也並非高枕無憂，這種輕量、無代碼網站開發的工具，隨着大模型發展，孕育了更多更新穎的公司，比如 Lovable，一個無代碼建站工具，這款產品成立才一年，ARR 增速就已經位於所有 Saas 的前列。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXErkWTp0MGwmxPY5NLsmoCIarU5avu8PrY6KL7mWkMqNyqbpm8Z67Xw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="700" height="310" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXErkWTp0MGwmxPY5NLsmoCIarU5avu8PrY6KL7mWkMqNyqbpm8Z67Xw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> 與 Figma 相比，Lovable 或許在視覺設計上沒那麼強，但是這類工具代碼能力卻又更強，強調用文字一句話生產網頁，甚至跳過圖片視覺設計這一步，Figma 都顯得有點笨拙了，這跟其他公司衝擊 Adobe 時的邏輯是一樣的：給大眾用户，沒那麼專業，好用一點，看來，長江後浪推前浪，Figma 的未來，也有相當多的風浪。 <h2>三、真正的問題</h2> 對於 Adobe 來説，其實當前的主體問題就是增速不夠，無論是收入還是利潤上。競爭不利導致了這個問題，但並不是突然競爭不利，而是那些創新的，低專業性的環節，Adobe 大公司沒有能力又要高收費高利潤，又能保持市場份額。 但美股今年並不缺大象起舞，壟斷或者規模太大也不是不增長的原因，比如 meta，關鍵是怎麼利用 AI 促進收入和利潤增長。假設 Adobe 的增速修復到 20%+，起飛是必然的。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXhAlUbGia24DJEG4suWWxX4QBgicfNI60HBlUEicSJjdSLmnbEn7glzsqA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="991" height="183" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/qITsrV4iaRiaxdKpvicXxwv4TC8HJGqDMIXhAlUbGia24DJEG4suWWxX4QBgicfNI60HBlUEicSJjdSLmnbEn7glzsqA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> Adobe 跟目前其他的 Ai 應用公司一樣，算力燒錢並不少，但是沒轉化為增速。一個原因是，客户量沒有提升，參照 Figma 和 Canva 的發展，Adobe 都是大眾客户被搶的狀態。對此，公司長期增速，是依賴人數穩定的專業用户，用協調銷售提升 ASP 來獲取營收。 這一點實際上就是上面預期的公司暗示 Firefly 後續加大收費，Ai 視頻功能收費，但這種路徑只會越走越窄，讓對手繼續活得很滋潤，並且有更多的動力來探索專業業務。所以，Adobe 還是需要一些改變，比如探索更好的收費模式： 在過去，軟件買斷升級到 Saas 訂閲付費，是軟件行業的一大革新，而在 Ai 時代，訂閲制也不是全部，Ai 的監控更精細，可以變為按操作深度和時間付費，精確定價專業和非專業用户。包括大模型們不用按天付費，而是按 TOKEN，這就是一種精細計價。軟件不同功能使用頻率的精細定價，實際上能讓路越走越窄的 Adobe 重獲新生。 以前曾經提過一個觀點，成功的 Ai 應用公司，都有自己獨家厲害的小模型，palantir 是，Applovin 也是，Meta 看似天天搗鼓大模型，但提升營收利潤，也是靠廣告業務效率優化本質還是跟 Applovin 一樣，用精準廣告小模型。對於 Adobe 來説，其團隊無法做到引領 Aigc 模型，就只能靠精確定價這類模型來取勝。大家都有的功能，就不要指望能維持高定價，高份額。 另外，也注意到，Adobe 的利潤率也沒有在這一波浪潮中提升，毛利率已經很高自然是改不了太多，但銷售費用率仍居高不下，運用 Ai 來提升銷售效率很重要，因為 Meta 就能做到營收增長，銷售費用倒退，而這種內控是跟行業技術趨勢無關的，這也説明，Adobe 的內部其實並未深度 Ai 化，或許這才是這個公司真正的未來。 <h2>結語</h2> 因 1400 億的 Adobe 要漲起來很多倍，都不難，有先例，但問題是，公司 Ai 化程度不夠，AIGC 技術，不在行業潮頭，但其專業化二次編輯功能的積累，給了他非常大的容錯率，只要能夠找到一些獨家小模型，無論是產品上的還是內部控制上的，就能逆襲。 比如產品精準定價的，比如改善產品營銷效率的的，都能馬上扭轉收入和利潤增速，但現實是沒有做到，那麼估值將一直壓制，直到文生圖文生視頻模式塵埃落定。Adobe 依然是那種，沒有變革，就沒有大反轉的公司。 真是港股圈，原文標題：《Adobe 是假摔還是被 Figma 衝擊》風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

ADBE

Adobe 在 AI 浪潮中面臨困境，市值腰斬，PE 降至 20 倍。儘管營收增長，Figma 上市後市值翻倍，Adobe 的市場地位受到威脅。Canva 和其他 AI 工具的崛起使其在文生圖和視頻領域的競爭力下降。雖然 Adobe 仍有機會維持行業地位，但長期估值邏輯可能受損。

- Adobe 在 AI 領域面臨競爭壓力，市值大幅下滑。  
- Palantir 和 Canva 等公司增速較快，搶佔市場份額。  
- Adobe 需調整策略以應對行業變化，保持競爭力。