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<p><strong>核心觀點</strong></p>
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<p>7 月 CPI 環比上漲 0.4%（前值-0.1%），同比持平（前值 +0.1 %），過去五年（春節在 1 月份，下同）的同期環比均值為 0.2%，其中非食品價格環比上漲 0.5%（前值持平），過去五年環比均值為 0.2%；食品價格環比下降 0.2%（前值-0.4%），過去五年環比均值為 0.3%。核心 CPI 環比上漲 0.4%，同比上漲 0.8%，漲幅連續 3 個月擴大。PPI 環比下降 0.2%（前值-0.4%），同比下降 3.6%（前值-3.3%），環比降幅收窄、同比降幅與上月相同。</p>
<p>暑期出行旺盛和能源價格上漲對非食品項帶來較強支撐：7 月服務價格環比上漲 0.6%，影響 CPI 環比上漲約 0.26 個百分點，佔 CPI 總漲幅六成多。其中，受暑期出遊旺季影響，飛機票、旅遊、賓館住宿和交通工具租賃費價格環比分別上漲 17.9%、9.1%、6.9% 和 4.4%，漲幅均高於季節性水平，合計影響 CPI 環比上漲約 0.21 個百分點。從跨區出行來看，7 月國內航線日均執行航班量環比上漲 13.1%；從市內交通出行景氣度來看，7 月份 12 個主要城市地鐵客運環比上漲 4.69%。此外，受國際油價變動等影響，能源價格環比上漲 1.6%，影響 CPI 環比上漲約 0.12 個百分點，其中交通工具用燃料價格環比上漲 3.5%（前值 0.3%），過去五年同期環比均值為 1.2%。</p>
<p>提振消費政策疊加低價競爭治理初見成效，交通工具價格連續五個月下行後轉為持平：年內第三批消費品以舊換新資金已於 7 月下達，帶動需求持續回暖，疊加 “618” 促銷活動結束，燃油小汽車和新能源小汽車價格均由連續 5 個月以上的下降轉為持平，帶動交通工具環比持平（前值-0.4%）。7 月 1 日中央財經委第六次會議強調要依法依規治理企業低價無序競爭，7 月 18 日工信部等三部委聯合召開新能源汽車行業座談會，部署進一步規範新能源汽車產業競爭秩序工作，汽車行業低價無序競爭或初見改善。其它項中，通信工具價格由連續 6 個月的環比下降轉為本月上漲 0.3%，家用器具、家庭日用雜品、文娛耐用消費品和個人護理用品等價格環比漲幅在 0.5%—2.2% 之間；服裝和中藥價格環比分別下降 0.3% 和 0.5%。</p>
<p>豬價、鮮菜環比漲幅低於季節性，部分食品價格延續回落：7 月豬肉價格環比上漲 0.9%（前值-1.2%），過去五年環比同期均值為 2%。供給端來看，養殖端出欄意願偏低，市場生豬供應偏緊，下游收購難度加大，被迫抬價收購，帶動豬價偏強運行；需求端來看，進入 7 月後，全國氣温普遍升高，疊加高校陸續放假，終端需求明顯下滑。短期來看，理論上 8 月份仍位於產能釋放期，高温多雨天氣或頻繁發生，豬病復發概率增加，或導致養殖端加快出欄節奏，需持續關注出欄節奏變化。7 月高温、降雨較常年同期偏多，同時受保存難度大、遠距離運輸等成本費用的上漲等因素影響，菜價季節性上漲，鮮菜環比漲幅 1.3%（前值 0.7%），低於近五年季節性 2.8% 的跌幅。此外，雞蛋價格環比下降 0.3%（前值-2.9%），鮮果價格環比下降 3.4%（前值-3.3%），7 月夏令果品仍處集中上市高峰，供應總量寬鬆致使價格回落。</p>
<p>核心價格同比持續回升：7 月份核心 CPI 環比上漲 0.4%，同比上漲 0.8%，漲幅比上月擴大 0.1 個百分點，為 2024 年 3 月以來最高。其中金飾品和鉑金飾品價格同比分別上漲 37.1% 和 27.3%，合計影響 CPI 同比上漲約 0.22 個百分點；服務價格同比上漲 0.5%，漲幅持續保持穩定，影響 CPI 上漲約 0.19 個百分點；燃油小汽車和新能源小汽車價格同比分別下降 2.6% 和 1.9%，降幅分別為近 34 個月和 28 個月最小。根據我們估算，核心 CPI 佔 CPI 約 72.5%，可以估算出金鉑飾品和服務價格對核心 CPI 同比增速的拉動分別在 0.3 和 0.26 個百分點，兩者合計貢獻 7 月核心 CPI 同比漲幅七成。</p>
<p>PPI 環比降幅收窄、同比降幅與上月相同：煤炭等能源需求階段性下行拖累黑色系價格，高技術產業發展拉動有色價格上行。黑色方面，夏季高温雨水天氣增多，房地產、基建項目施工進度放緩影響建材需求，非金屬礦採業和礦物製品業價格環比分別下降 0.8% 和 1.4%，黑色金屬礦採業和冶煉和壓延加工業價格分別下降 1.1% 和 0.3%。從高頻數據來看，7 月份螺紋鋼表觀需求、國內粗鋼產量、線材開工率、浮法玻璃開工率等指標均低於去年同期水平。雨水增多部分地區河流水量充沛，水力發電對火力發電的補充替代作用明顯增強，電煤需求減少，煤炭開採和洗選業價格下降 1.5%，電力熱力生產和供應業價格下降 0.9%。有色方面，國際輸入性因素以及國內促消費和設備更新等政策繼續顯效，部分消費品和裝備製造產品需求釋放，帶動相關行業價格環比延續上漲，有色金屬礦採選業上漲 0.7%（前值 1.3%），有色金屬冶煉和壓延加工業上漲 0.8%（前值-0.2%）。原油方面，國際原油價格上漲影響國內石油相關行業價格上行，石油和天然氣開採業價格環比上漲 3%（前值 2.6%），石油、煤炭及其他燃料加工業環比上漲 1.2%（前值-0.6%）。原油下游產業鏈中，化學纖維價格環比下降 0.7%（前值 0.1%），橡膠和塑料行業環比下降 0.4%（前值-0.3%），表明下游需求仍較弱。</p>
<p>CPI 低位運行，PPI 持續承壓：本月 CPI 環比超預期，同比持平，8 月或受翹尾因素影響仍承壓。展望後市，一是豬價穩中有降，食品價格整體穩定。7 月下旬農業農村部召開生豬產業高質量發展座談會，會議要求合理淘汰能繁母豬，適當調減能繁母豬存欄。考慮到豬養殖自去年 5 月份以來已連續 14 個月盈利，民營企業大幅淘汰母豬產能成全友商的概率不大，淘汰母豬將是長期緩慢的過程，短期內生豬供給壓力依然很大。二是供應過剩與需求增長乏力構成主要挑戰，油價或承壓。供給端，8 月 3 日，OPEC+ 正式批准 9 月配額在 8 月基礎上增產 54.7 萬桶/日，供應加速釋放。需求端，IEA 在 7 月月報預計，今年全球石油需求預期將從 103 萬桶/日大幅下調至 70 萬桶/日，之前預估為 72 萬桶/日，將創下 2009 年以來最低增幅。三是治理企業低價無序競爭力度加大有助 PPI 回升，但向 CPI 傳導效果仍有待觀察。四是消費內生動能偏弱，核心 CPI 修復空間有限。</p>
<p>本月 PPI 同比延續年內低位，後續 PPI 改善程度或有限，PPI 年內難轉正。一是房地產市場仍在走弱，地方土地收入低於預期導致基建投資不及預期。房地產市場自二季度以來持續走弱，前 6 個月商品房銷售面積和銷售額累計分別同比下降 3.5%（前值-2.9%）和 5.5%（前值-3.8%）。高頻數據顯示，30 大中城市 7 月商品房成交面積同比為-18.6%，6 月為-8.4%。二是微觀經濟主體動能不足，企業投資及居民消費意願偏弱。三是製造業產能利用率持續磨底，市場競爭秩序持續優化支撐 PPI 改善效果有待觀察。二季度我國工業產能利用率為 74%，同比環比均呈現下降趨勢，需求仍弱。當前國內市場競爭秩序持續優化帶動相關行業價格降幅收窄，但持續改善效果仍有待觀察。</p>
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<p><strong>正文</strong></p>
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<h2>一、CPI：服務價格支撐環比超預期</h2>
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<p>7 月 CPI 環比上漲 0.4%（前值-0.1%），同比持平（前值 +0.1 %），同比漲幅高於 wind 一致預期的-0.1%，過去五年（春節在 1 月份，下同）的同期環比均值為 0.2%，其中非食品價格環比上漲 0.5%（前值持平），過去五年環比均值為 0.2%；食品價格環比下降 0.2%（前值-0.4%），過去五年環比均值為 0.3%。核心 CPI 環比上漲 0.4%，同比上漲 0.8%，漲幅連續 3 個月擴大。 </p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3c1a3f5b-4872-4faa-890e-c297618942ec.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="952" height="1376" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3c1a3f5b-4872-4faa-890e-c297618942ec.png"/></p>
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<p>第一、暑期出行旺盛和能源價格上漲對非食品項帶來較強支撐。7 月服務價格環比上漲 0.6%，影響 CPI 環比上漲約 0.26 個百分點，佔 CPI 總漲幅六成多。其中，受暑期出遊旺季影響，飛機票、旅遊、賓館住宿和交通工具租賃費價格環比分別上漲 17.9%、9.1%、6.9% 和 4.4%，漲幅均高於季節性水平，合計影響 CPI 環比上漲約 0.21 個百分點。從跨區出行來看，7 月國內航線日均執行航班量環比上漲 13.1%；從市內交通出行景氣度來看，7 月份 12 個主要城市地鐵客運環比上漲 4.69%。此外，受國際油價變動等影響，能源價格環比上漲 1.6%，影響 CPI 環比上漲約 0.12 個百分點，其中交通工具用燃料價格環比上漲 3.5%（前值 0.3%），過去五年同期環比均值為 1.2%。</p>
<p>第二、提振消費政策疊加低價競爭治理初見成效，交通工具價格連續五個月下行後轉為持平。年內第三批消費品以舊換新資金已於 7 月下達，帶動需求持續回暖，疊加 “618” 促銷活動結束，燃油小汽車和新能源小汽車價格均由連續 5 個月以上的下降轉為持平，帶動交通工具環比持平（前值-0.4%）。7 月 1 日中央財經委第六次會議強調要依法依規治理企業低價無序競爭，7 月 18 日工信部等三部委聯合召開新能源汽車行業座談會，部署進一步規範新能源汽車產業競爭秩序工作，汽車行業低價無序競爭或初見改善。其它項中，通信工具價格由連續 6 個月的環比下降轉為本月上漲 0.3%，家用器具、家庭日用雜品、文娛耐用消費品和個人護理用品等價格環比漲幅在 0.5%—2.2% 之間；服裝和中藥價格環比分別下降 0.3% 和 0.5%。</p>
<p>第三、豬價、鮮菜環比漲幅低於季節性，部分食品價格延續回落。7 月豬肉價格環比上漲 0.9%（前值-1.2%），過去五年環比同期均值為 2%。供給端來看，養殖端出欄意願偏低，市場生豬供應偏緊，下游收購難度加大，被迫抬價收購，帶動豬價偏強運行；需求端來看，進入 7 月後，全國氣温普遍升高，疊加高校陸續放假，終端需求明顯下滑。短期來看，理論上 8 月份仍位於產能釋放期，高温多雨天氣或頻繁發生，豬病復發概率增加，或導致養殖端加快出欄節奏，需持續關注出欄節奏變化。7 月高温、降雨較常年同期偏多，同時受保存難度大、遠距離運輸等成本費用的上漲等因素影響，菜價季節性上漲，鮮菜環比漲幅 1.3%（前值 0.7%），低於近五年季節性 2.8% 的跌幅。此外，雞蛋價格環比下降 0.3%（前值-2.9%），鮮果價格環比下降 3.4%（前值-3.3%），7 月夏令果品仍處集中上市高峰，供應總量寬鬆致使價格回落。</p>
<p>第四、核心價格同比持續回升。7 月份核心 CPI 環比上漲 0.4%，同比上漲 0.8%，漲幅比上月擴大 0.1 個百分點，為 2024 年 3 月以來最高。其中金飾品和鉑金飾品價格同比分別上漲 37.1% 和 27.3%，合計影響 CPI 同比上漲約 0.22 個百分點；服務價格同比上漲 0.5%，漲幅持續保持穩定，影響 CPI 上漲約 0.19 個百分點；燃油小汽車和新能源小汽車價格同比分別下降 2.6% 和 1.9%，降幅分別為近 34 個月和 28 個月最小。根據我們估算，核心 CPI 佔 CPI 約 72.5%，可以估算出金鉑飾品和服務價格對核心 CPI 同比增速的拉動分別在 0.3 和 0.26 個百分點，兩者合計貢獻 7 月核心 CPI 同比漲幅七成。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7d5984f2-d977-49fe-9c2d-0fba200e1448.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="938" height="1366" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7d5984f2-d977-49fe-9c2d-0fba200e1448.png"/></p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b7ed5894-d197-40f1-9618-68efbc8aefe5.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="914" height="1362" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b7ed5894-d197-40f1-9618-68efbc8aefe5.png"/></p>
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<h2>二、PPI：需求階段性下行拖累同比延續低位</h2>
<p>7 月 PPI 環比下降 0.2%（前值-0.4%），為 3 月份以來環比降幅首次收窄，同比下降 3.6%（前值-3.6%），主要受煤炭等能源需求階段性下行和部分出口行業價格下降影響。一方面，煤炭等能源需求季節性下行拖累黑色系價格；另一方面，外貿環境不確定下拖累計算機、汽車、電氣等行業價格。此外，原油價格上行而下游產業鏈中化學纖維、橡膠塑料等行業價格下行，表明下游需求仍較弱。</p>
<p>PPI 環比降幅收窄、同比降幅與上月相同，煤炭等能源需求階段性下行拖累黑色系價格，高技術產業發展拉動有色價格上行。黑色方面，夏季高温雨水天氣增多，房地產、基建項目施工進度放緩影響建材需求，非金屬礦採業和礦物製品業價格環比分別下降 0.8% 和 1.4%，黑色金屬礦採業和冶煉和壓延加工業價格分別下降 1.1% 和 0.3%。從高頻數據來看，7 月份螺紋鋼表觀需求、國內粗鋼產量、線材開工率、浮法玻璃開工率等指標均低於去年同期水平。雨水增多部分地區河流水量充沛，水力發電對火力發電的補充替代作用明顯增強，電煤需求減少，煤炭開採和洗選業價格下降 1.5%，電力熱力生產和供應業價格下降 0.9%。有色方面，國際輸入性因素以及國內促消費和設備更新等政策繼續顯效，部分消費品和裝備製造產品需求釋放，帶動相關行業價格環比延續上漲，有色金屬礦採選業上漲 0.7%（前值 1.3%），有色金屬冶煉和壓延加工業上漲 0.8%（前值-0.2%）。原油方面，國際原油價格上漲影響國內石油相關行業價格上行，石油和天然氣開採業價格環比上漲 3%（前值 2.6%），石油、煤炭及其他燃料加工業環比上漲 1.2%（前值-0.6%）。原油下游產業鏈中，化學纖維價格環比下降 0.7%（前值 0.1%），橡膠和塑料行業環比下降 0.4%（前值-0.3%），表明下游需求仍較弱。</p>
<p>7 月份食品價格環比持平，耐用品、一般日用品和衣着類價格分別環比下降 0.6%、0.2% 和 0.1%。其中受出口不確定性影響，部分出口行業價格環比下降，計算機通信和其他電子設備製造業價格下降 0.4%，汽車製造業價格下降 0.3%，電氣機械和器材製造業價格下降 0.2%，通用設備製造業價格下降 0.2%。此外，治理企業低價無序競爭力度加大，產品品質提升逐步推進，煤炭開採和洗選業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、光伏設備及元器件製造、水泥製造、鋰離子電池製造價格環比降幅比上月分別收窄 1.9 個、1.5 個、0.8 個、0.3 個和 0.1 個百分點，合計對 PPI 環比的下拉影響比上月減少 0.14 個百分點。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d8aa8d58-647a-46b5-b0d5-618bd60650a9.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="972" height="1364" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d8aa8d58-647a-46b5-b0d5-618bd60650a9.png"/></p>
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<h2>三、CPI 低位運行，PPI 持續承壓</h2>
<p>本月 CPI 環比超預期，同比持平，8 月或受翹尾因素影響仍承壓。展望後市，一是豬價穩中有降，食品價格整體穩定。7 月下旬農業農村部召開生豬產業高質量發展座談會，會議要求合理淘汰能繁母豬，適當調減能繁母豬存欄。考慮到豬養殖自去年 5 月份以來已連續 14 個月盈利，民營企業大幅淘汰母豬產能成全友商的概率不大，淘汰母豬將是長期緩慢的過程，短期內生豬供給壓力依然很大。二是供應過剩與需求增長乏力構成主要挑戰，油價或承壓。供給端，8 月 3 日，OPEC+ 正式批准 9 月配額在 8 月基礎上增產 54.7 萬桶/日，供應加速釋放。需求端，IEA 在 7 月月報預計，今年全球石油需求預期將從 103 萬桶/日大幅下調至 70 萬桶/日，之前預估為 72 萬桶/日，將創下 2009 年以來最低增幅。三是治理企業低價無序競爭力度加大有助 PPI 回升，但向 CPI 傳導效果仍有待觀察。四是消費內生動能偏弱，核心 CPI 修復空間有限。</p>
<p>本月 PPI 同比延續年內低位，後續 PPI 改善程度或有限，PPI 年內難轉正。一是房地產市場仍在走弱，地方土地收入低於預期導致基建投資不及預期。房地產市場自二季度以來持續走弱，前 6 個月商品房銷售面積和銷售額累計分別同比下降 3.5%（前值-2.9%）和 5.5%（前值-3.8%）。高頻數據顯示，30 大中城市 7 月商品房成交面積同比為-18.6%，6 月為-8.4%。二是微觀經濟主體動能不足，企業投資及居民消費意願偏弱。三是製造業產能利用率持續磨底，市場競爭秩序持續優化支撐 PPI 改善效果有待觀察。二季度我國工業產能利用率為 74%，同比環比均呈現下降趨勢，需求仍弱。當前國內市場競爭秩序持續優化帶動相關行業價格降幅收窄，但持續改善效果仍有待觀察。</p>
<p><span style="color: #808080">本文來源：中國銀河宏觀，原文標題：《反內卷效果需抱以耐心 ——7 月物價數據解讀》</span></p>
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            市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
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<p>7 月 CPI 環比上漲 0.4%，同比持平，非食品價格上漲 0.5%，食品價格下降 0.2%。核心 CPI 環比上漲 0.4%，同比上漲 0.8%。PPI 環比下降 0.2%，同比下降 3.6%。暑期出行旺盛和能源價格上漲對非食品項支撐明顯，服務價格環比上漲 0.6%。交通工具價格持平，受提振消費政策和低價競爭治理影響。</p>

- 7 月 CPI 環比上漲 0.4%，同比持平，核心 CPI 同比上漲 0.8%。  
- PPI 環比下降 0.2%，同比下降 3.6%，主要受煤炭等能源需求下行影響。  
- 暑期出行旺盛和能源價格上漲支撐非食品價格，交通工具價格持平。  

7 月物價數據解讀：反內卷效果需抱以耐心