不止於 7 月高光！小摩：蘋果關税解套 台積電 Q4 及明年業績將再衝高

智通財經 APP 獲悉，摩根大通發表研報表示，對台積電 (TSM.US) 的業績前景持樂觀態度，預計其在多方面因素推動下將保持強勁增長，維持台積電台股 “增持” 評級，目標價 1275 新台幣。

三季度營收有望達指引上限

該行指出，台積電 7 月營收表現亮眼，同比增長 26%，環比增長 23%，佔該機構第三季度營收預估的 34%。分析師預計，台積電第三季度營收將接近指引區間的上限 (318 億至 330 億美元，或新台幣 9220-9570 億元)，這主要得益於智能手機平台 (尤其是為蘋果 (AAPL.US) 服務的 N3 工藝) 的持續強勁表現以及高性能計算 (HPC) 的穩定發展勢頭。

在具體工藝節點方面，N3 和 N5 工藝節點系列的利用率達到 100% 以上，而 N7 系列由於蘋果 WiFi 和用於 C1 調制解調器的收發器產量提升，在 2025 年下半年可能會表現更好。同時，儘管非人工智能 (AI) 領域在 2025 年上半年表現強勁後可能有所放緩，但 AI 領域持續增長，且近期服務器整體表現強勁，可能會在未來 1-2 個季度為 HPC 帶來額外增長。

蘋果相關利好或提升四季度業績

近期，整個供應鏈中 iPhone 17 的電子製造服務 (EMS) 產量有所增加，單位預期上調了約 5-10%。加之蘋果近期獲得關税減免，摩根大通認為，這一積極因素將在 2025 年四季度末反映在台積電的營收中，並可能使台積電 2025 財年以美元計價的營收增長率接近 35%。

展望 2026 年，蘋果或將推出可摺疊 iPhone，並有可能將其全部 iPhone 芯片升級至 N2 工藝，除了強勁的 AI 需求增長外，蘋果有望成為台積電 2026 年健康增長的驅動因素。

232 條款影響趨緩，定價能力有望增強

摩根大通指出，美國 232 條款調查和半導體關税的影響似乎更為温和，大多數供應鏈 (如蘋果、英偉達 (NVDA.US) 等) 免於 100% 的半導體關税。這對台積電的客户而言是持續利好。

此外，台積電在美國的產能擴張如今對其所有客户獲得 232 條款相關半導體關税豁免至關重要。摩根大通認為，這將在未來幾年顯著增強台積電的定價能力。

對三星與特斯拉合作的看法

近期，三星 (SSNLF.US) 和特斯拉 (TSLA.US) 宣佈將達成一項到 2033 年價值超過 160 億美元的長期供應協議，特斯拉表示三星將為其製造用於自動駕駛的 Al6 芯片以及未來用於人形機器人等的其他芯片。

從表面上看，這對台積電來説是市場份額的損失，因為 AI5(基於 N3 工藝) 以及 Dojo 1 和 2 AI 專用集成電路都由台積電生產。不過，摩根大通認為，台積電無法在亞利桑那州工廠為特斯拉分配足夠的產能。並且，特斯拉並非台積電的前 10 大客户，歷史上其大部分晶圓需求 (如 HW3 和 HW4) 均與三星合作。摩根大通還認為，台積電在首批 N2 產品中應能佔據 90-95% 的市場份額，早期信號顯示 A14 的市場份額也類似。

2026 年增長預期

展望 2026 年，摩根大通預計台積電將繼續保持強勁增長 (該行預期以美元計價增長 19%)，這主要得益於先進製程節點的價格上漲、N2 產能的強勁提升、AI 專用集成電路/GPU 客户升級至 N3P 工藝，以及持續強勁的 AI 需求。蘋果 iPhone 需求的持續增長也可能為 2026 年的業績帶來上行風險。