<p>在電信行業整體增長承壓的背景下，中國聯通交出了一份相對穩健的中期答卷：上半年營業收入突破 2000 億元大關，盈利能力有所提升，公司業務結構持續優化。不過，上半年資本開支大幅下降，這或許與行業競爭格局以及公司戰略調整有關。</p>
<p>週二下午，中國聯通公佈 2025 年上半年財報。核心要點如下：</p>
<ul>
<li>財務表現：營業收入突破 2000 億元至 2002.0 億元，同比增長 1.5%；税前利潤 178 億元，同比增長 5.1%；每股基本盈利 0.47 元，同比增長 5.0%；</li>
<li>業務結構優化：算網數智業務收入 454 億元，佔比提升至 26%；戰略性新興產業收入佔比達 86%；國際業務收入 68 億元，同比增長 11%；</li>
<li>股東回報：中期股息每股 0.2841 元，同比大幅提升 14.5%；自由現金流 87.8 億元，同比增長 63.1%；</li>
<li>運營效率：資本開支 202 億元，同比下降 15%；折舊費用同比減少 4.8%；資產負債率降至 43.7%；</li>
<li>
<p>未來指引：全年預期固定資產投資 550 億元左右。</p>
</li>
</ul>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e2622ff0-9194-4f7b-ade0-b0ac68a01329.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="729" height="775" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e2622ff0-9194-4f7b-ade0-b0ac68a01329.png"/></p>
<h2>折舊攤銷費下降，盈利有所改善</h2>
<p>從財務數據看，營業收入增長 1.5%，但税前利潤增長 5.1%。</p>
<p>不過，仔細分析成本結構會發現，折舊及攤銷費用從 423.6 億元降至 403.2 億元，為利潤增長貢獻了不少。這種成本下降有多少來自於資產折舊政策的調整，有多少來自於運營效率的真正提升，值得進一步觀察。</p>
<p>公司的資產負債率從 45.8% 降至 43.7%，債務資本率從 10.2% 降至 9.0%，財務結構持續改善。但這種改善更多來自於現金流的積累而非業務的爆發式增長。</p>
<div>
<div>
<h2 id="2c8d3d41">資本開支大幅削減背後的邏輯</h2>
</div>
<p>最引人注目的數據是資本開支同比下降 15% 至 202.2 億元。</p>
<p>管理層將此解釋為 “精準建網、智能管網成效明顯”，並聲稱年化節省運營成本近 10 億元。在 5G-A 商用超過 330 個城市、萬兆光網試點達到 106 個城市的背景下，大幅削減資本開支是否會影響未來的網絡競爭力？</p>
<p>更值得玩味的是，公司預期全年固定資產投資約 550 億元，這意味着下半年的資本開支或顯著增加。這種 “前松後緊” 的投資節奏，可能暗示公司在下半年對市場較為樂觀。</p>
<div>
<h2 id="6ef45157">算網數智業務繼續擴張，聯通雲業務高速增長</h2>
</div>
<p>上半年，算網數智業務收入佔比提升至 26%，這是聯通轉型的核心看點：454 億元的收入規模雖然還不能與傳統通信業務抗衡，但 4.3% 的增長率顯示出了一定的發展動能。</p>
<p>特別值得注意的是，聯通雲收入達到 376 億元，AIDC 簽約金額同比增長 60%。</p>
<p>在當前 AI 熱潮下，這個數據確實亮眼。但投資者需要關注的是，簽約金額的增長能否真正轉化為收入和利潤的同步增長。畢竟，在雲計算領域，從簽約到收入確認往往存在時間差，而且競爭激烈程度可能會壓縮利潤率。</p>
<div>
<h2 id="f7387542">傳統業務增長乏力，國際業務快速增長</h2>
</div>
<p>聯網通信業務收入 1318.7 億元，僅增長 0.4%，這個增速確實不夠令人興奮。</p>
<p>但考慮到移動通信市場已經高度飽和，能夠維持微增長已經不易。聯接用户規模突破 12 億這個數字聽起來很宏大，但關鍵是用户價值的提升。</p>
<p>公司提到 50% 的聯通用户選擇&#34;雙千兆&#34;服務，融合業務滲透率超過 77%，客單價超過百元。這些數據顯示聯通在用户價值挖掘方面還是有一些成效的，但增長空間顯然有限。</p>
<p>國際業務收入 68 億元，同比增長 11%，這個增速在所有業務板塊中是最高的。公司提到在東盟、中東、非洲、歐洲等地區都有標杆項目，但 68 億元的收入規模在 2000 億元的總收入中佔比僅 3.4%，依然微不足道。</p>
<p>考慮到當前的地緣政治環境，中國電信企業的海外拓展面臨的挑戰可能比機遇更多。這種情況下，11% 的增長能否持續存疑。</p>
<div>
<h2 id="8a018875">預期差在哪裏？</h2>
</div>
<p>市場可能低估了聯通在 AI 應用方面的進展。</p>
<p>公司提到構建了 30 多個可信數據空間，打造上百個 AI 智能體，在工業製造、經濟運行、城市治理等領域的 AI 商業化應用 “成效初顯”。雖然這些表述還比較模糊，但如果能夠實現規模化商業應用，可能會為業績帶來超預期的增長。</p>
<p>另一個潛在的預期差是運營效率的提升。年化節省運營成本近 10 億元，如果這種趨勢能夠持續，將顯著改善公司的盈利能力。</p>
</div>

中國聯通

<p>公司預期全年固定資產投資約 550 億元，這意味着下半年的資本開支或顯著增加。業務結構優化：算網數智業務收入 454 億元，佔比提升至 26%；戰略性新興產業收入佔比達 86%；國際業務收入 68 億元，同比增長 11%。</p>

- 中國聯通上半年營業收入達 2002 億元，同比增長 1.5%。  
- 自由現金流 87.8 億元，同比增長 63.1%，顯示出良好現金流表現。  
- 盈利能力提升主要依賴成本控制，未來可持續性存疑。  

中國聯通上半年營收突破 2000 億元，資本支出同比下降 15% | 財報見聞