三大因素驅動！摩根大通預測在 2026-27 年出現 “AH 平價”

摩根大通認為，AH 股溢價將在 2026-2027 年抹平。

8 月 14 日，據追風交易台，摩根大通發佈研報指出，在中國大陸和香港上市的 “AH 股” 公司，其 A 股價格長期高於 H 股，這個差異被稱為 “AH 股溢價”。但從 2024 年 2 月起，這種溢價出現明顯收窄。截至 2025 年 8 月 13 日，恒生 AH 股溢價指數已從年初的 144 降至 123，跌幅約 14%，創 2020 年以來新低，説明 H 股相對 A 股在升值，估值差距正在縮小。

那麼，估值差距縮小的趨勢會不會繼續？摩根大通認為這種趨勢還會繼續，甚至在 2026-2027 年可能達到 “平價”，也就是 A 股和 H 股價格接近一致。

A/H 溢價收窄的三大驅動因素

摩根大通指出，驅動 A/H 溢價收窄主要有以下幾大原因。

1、盈利上修趨勢明確（特別是金融、週期行業）

HSAHP 指數（恒生 A/H 溢價指數）和 CSI300 的每股盈利預期（EPS）呈負相關。當市場上調 A 股盈利預期時，投資者就會轉而去買 H 股，因為 H 股折價更多。

摩根大通指出，如人工智能、國產化替代、能源轉型、反內卷等政策紅利，將繼續利好材料、科技、能源等 H 股板塊。

如果 “反內卷” 政策持續推進，會帶動週期性行業盈利回升。金融行業佔整個 H 股成分 70%，如果銀行和保險盈利穩定增長，將對指數影響非常大。所以，只要盈利預期繼續上修，投資者就會買入被低估的 H 股，推動溢價進一步收窄。

2、市場結構差異

2020 年港交所數據顯示，香港市場中散户只佔 15% 的成交量，而 2017 年上海交易所調查顯示，A 股市場散户佔了 82%。香港 H 股市場以機構投資者為主，交易理性但反應慢，流動性也不如 A 股活躍。

數據顯示，在所有 A/H 雙重上市公司中，A 股的總市值和日成交額分別是 H 股的 3.7 倍和 3.0 倍。這意味着 A 股市場深度更高、流動性更強。但正因為 H 股市場相對 “淺”，所以當資金集中流入 H 股時，其價格波動和反應會更大，從而推高 H 股表現。

3、南向資金持續流入

通過 “港股通” 投資港股的南向資金，現在佔香港市場成交的約 28%，是近十年來最高水平，且比 2015 年以來的平均水平高出 2 個標準差。

如果中國大陸居民增加對港股的投資，同時 “人民幣 - 港幣雙幣種交易機制” 推廣至更多股票，將增強 H 股流動性和吸引力。這種 “結構性資金流” 有助於提升 H 股估值。

今年以來，這種資金傾向於尋找被低估、有高分紅收益的股票，而 H 股正符合這一特徵。

此外，摩根大通預計美聯儲將在 2025 年 9 月至 12 月間降息三次，每次 25 個基點。降息週期有望進一步提升 H 股的估值表現，使 H 股相較 A 股更具吸引力。

摩根大通預計，在盈利預期上調、南向資金持續流入以及主題性利好延續的推動下，A/H 溢價可能進一步收窄，甚至在 2026-2027 年達到平價。