智通財經 APP 獲悉，隨着美國財政部加大短期國債的發行力度以滿足融資需求，市場流動性出現新動向。大量資金正從美聯儲的隔夜逆回購工具 (RRP) 流出，轉而流入收益更具吸引力的國庫券市場。這一變化引發市場人士擔憂，若現金 “緩衝池” 被抽乾，可能重現 2019 年資金市場的緊張局面。數據顯示，RRP 的使用規模已大幅下降。2022 年 12 月時，該工具的使用量創下 2.6 萬億美元的歷史紀錄，而截至本週四，僅有 14 家機構使用，總額為 288.2 億美元，創下 2021 年 4 月以來新低；五日均值也降至 519 億美元。相比之下，7 月美國財政部發行了 2120 億美元的淨新增國庫券，其中約三分之二被貨幣市場基金承接。摩根大通短久期策略主管 Teresa Ho 指出，這些基金是 RRP 的最大使用者，正在用資金轉投收益更高的短期國債。本月初，財政部更是創紀錄地同時發行 1000 億美元的 4 週期債與 850 億美元的 6 週期債，後者收益率比隔夜逆回購高出 5 個基點。花旗策略師預計，RRP 的餘額將在本月底逼近零。一旦 RRP 資金枯竭，下一個潛在資金來源將是銀行存在美聯儲的 3.32 萬億美元準備金。然而，市場無法承受準備金大幅下滑。2019 年，準備金餘額驟降引發回購市場動盪，隔夜融資利率 (SOFR) 飆升，美聯儲不得不出手干預。花旗預計今年底銀行準備金將降至 2.8 萬億美元，美聯儲理事沃勒則認為可能進一步降至 2.7 萬億美元，但何為 “充裕” 水平仍無明確共識。富國銀行宏觀策略師 Angelo Manolatos 警告，未來六週將是美元回購市場的關鍵考驗，尤其是 9 月中旬企業繳税期間，可能出現超 2600 億美元淨新增國庫券供給，流動性壓力顯著上升。他指出，季度末等特殊時點，隔夜拆借利率已出現波動，若 9 月資金成本持續急升，將意味着市場出現結構性問題。花旗利率研究員 Alejandra Vazquez Plata 亦表示，近期 1 年期國庫券招標需求疲弱，是流動性減弱的早期跡象。如果財政部繼續大規模發債，投資者興趣下降，未來可能不得不提高收益率來吸引買家，從而推升政府短期融資成本。財政部回應稱，將 “密切監控市場狀況並適時調整發行計劃”，並計劃在 10 月進一步加大國庫券拍賣規模。不過，也有觀點認為短期內市場不會出現劇烈衝擊。摩根大通的 Ho 認為，貨幣市場基金資產規模仍可繼續擴大，能夠消化更多短期國債。數據顯示，截至 8 月 7 日，今年第三季度已有 61.4 億美元資金流入國庫券相關 ETF，幾乎是去年同期的兩倍，顯示整體需求依然旺盛。德意志銀行策略師 Steven Zeng 則提醒，若融資市場持續受壓，可能波及美股與企業債市場。在標普 500 指數仍處於高位的當下，這一風險尤需投資者警惕。

摩根大通

花旗

美國財政部加大短期國債發行，市場流動性出現新動向，資金從美聯儲逆回購工具流出，轉向國庫券市場。RRP 使用量大幅下降，創下 2021 年新低。分析師警告，若 RRP 資金枯竭，可能重現 2019 年資金市場緊張局面，尤其在企業繳税期間流動性壓力將顯著上升。

- 美國財政部加大短期國債發行，市場流動性出現新動向。  
- RRP 使用規模大幅下降，資金流入國庫券市場引發擔憂。  
- 未來六週將是美元回購市場的關鍵考驗，流動性壓力顯著上升。  

流動性風險顯現？美財政部加大發行短期國債 資金撤離美聯儲逆回購工具

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