美銀看漲蘋果：服務業務成 “第二曲線”，毛利率步入長期上行通道

智通財經 APP 獲悉，美國銀行發佈研報，基於穩定的現金流、盈利的韌性以及強大的資本回報計劃，重申對蘋果 (AAPL.US) 的 “買入” 評級，目標價 250 美元。美銀指出，相比於 iPhone 業務，蘋果服務業務將為毛利潤做出更大貢獻;毛利率的上升水平是長期性的而非週期性的，隨着時間的推移，毛利率持續上升至 50% 左右。

多年來，iPhone 一直是蘋果公司年度毛利潤的主要貢獻者。然而，如今這種狀況正在發生重大轉變，因為服務業務的增長速度更快，且毛利潤率也更高。因此，美銀估計在 2025 財年，服務業務將超過 iPhone，貢獻 42% 的年度毛利潤，而 iPhone 的貢獻比例為 41%，並且美銀預計這一差距將在 2027 財年擴大到 44%/39%。高毛利率的服務業務一直 (並且美銀預計還將繼續) 是年度毛利潤同比增長的主要驅動力。

儘管 iPhone 銷量具有一定的週期性，並且會受到產品週期的影響，但美銀認為服務業務的收入是長期性的，預計其年同比增長率將處於低兩位數百分比水平 (12% 的同比增長率，至少在未來幾年內是這樣)。目前，該公司的股價以 29.5 倍華爾街對 2026 財年的盈利預測進行估值。相比之下，長期的估值範圍在 10 至 33.5 倍之間，中位數為 21 倍。美銀認為，來自更穩定且長期可持續的收入來源 (服務業務) 的毛利潤所佔比例越高，其對應的市盈率就應該越高。

隨着時間的推移，毛利率持續上升至 50% 左右。儘管有關關税 (對毛利率產生 -100 至 -200 個基點的負面影響) 以及美國司法部對谷歌 (GOOGL.US) 反壟斷案可能做出不利裁決 (約 -300 個基點) 的擔憂仍存在，但基礎業務仍在推動毛利率上升 (圖 4)，原因是產品組合、垂直整合以及定價仍是一個潛在的積極因素。到年底季度，外匯也將對毛利率形成有利影響。