智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，考慮經營效率優化和股息收入增加，上調中國生物製藥 (01177) 2025/2026 經調整淨利潤 16.9%/17.2% 至 44.70 億元/49.21 億元。當前股價對應 2025/2026 年 30.4 倍/27.2 倍經調整市盈率。維持跑贏行業評級，同步上調目標價 17.1% 至 8.90 港元，對應 34.2 倍 2025 年市盈率和 30.6 倍 2026 年經調整市盈率，較當前股價有 12.5% 的上行空間。 <h2>中金主要觀點如下：</h2>1H25 業績超出該行預期公司公佈 1H25 業績：收入 175.75 億元，同比增長 10.7%;歸母淨利潤 33.89 億元，同比增長 12.3%，經調淨利潤 30.88 億元，同比增長 101.1%，超出該行預期，主要因創新產品收入增速超預期以及股息收入。創新產品驅動成長，實現 1H25 收入雙位數增長根據公告，1H25 公司實現創新產品收入 77.99 億元，同比增長 27.2%，收入佔比 44.4%(YoY+5.8ppt)，仿製藥實現正增長。具體分業務來看，1H25 抗腫瘤用藥收入 66.94 億元 (YoY+24.9%)，外科鎮痛用藥收入 31.05 億元 (YoY+20.2%)。2025 年 7 月重組七因子獲批，5 月美洛昔康注射液獲批上市，公司預計 2H25 還將有 CDK2/4/6 抑制劑以及 BI 合作 Zongertinib(HER2 單抗) 獲批上市，2025 全年創新產品收入佔比將超 50%。該行預計公司未來三年創新產品獲批速度有望加快，進一步貢獻更多收入增量。管理效率持續提升，毛利率持續改善1H25 公司持續推進規模化、集中化和精細化管理，實現毛利率 82.5%(YoY+0.4ppt)，銷售管理費用率 42.9%(YoY-0.2ppt)，集團營銷人員數同比下滑 8.6%，主要企業營銷人均產出同比提升 21.8%，團隊效率穩步提升。併購禮新制藥，全球創新步伐進一步加快公司創新管線圍繞腫瘤、肝病代謝、呼吸感染和外科鎮痛進行重點佈局，併購禮新制藥後，腫瘤領域佈局加速升級。1) 肺癌全覆蓋 NSCLC：TQB2922(EGFR/c-Met 雙抗) 即將開展 NSCLC 的 III 期臨牀，TQB6411(EGFR/c-Met 雙抗 ADC) I 期臨牀入組中，LM-168(CTLA-4 單抗) 已進入 I/II 期臨牀，臨牀前數據展現減毒增效表現;2) 乳腺癌深度佈局三大亞型：公司預計 CDK2/4/6 抑制劑今明年分別獲批 2L/1L HR+ 患者，HER2 雙抗 ADC 已進入 III 期臨牀;3) 消化道覆蓋核心癌種：胃癌以 CCR8 單抗和 Claudin18.2 ADC 為抓手，胰腺癌 PD-1/TGF-β已啓動 III 期臨牀。此外公司 PDE3/4 抑制劑臨牀進度全球領先，目前已啓動 III 期臨牀，該行期待有更多優秀療效數據讀出和海外 BD 授權交易。風險提示：產品上市進度不及預期，醫保控費力度超預期。

中國生物制藥

中金髮布研報，維持中國生物製藥跑贏行業評級，並將目標價上調 17.1% 至 8.90 港元。預計 2025/2026 年經調整淨利潤分別為 44.70 億元和 49.21 億元，增長 16.9% 和 17.2%。公司 1H25 業績超預期，收入 175.75 億元，同比增長 10.7%。創新產品收入增長顯著，預計未來三年將加快獲批速度，進一步提升收入。

中金：維持中國生物製藥跑贏行業評級 上調目標價至 8.90 港元

中金：維持中國生物製藥跑贏行業評級上調目標價至 8.90 港元