《大行》滙豐研究降崑崙能源目標價至 9.8 元 料盈利增長放緩但盈利質素改善

滙豐環球研究發表報告指出，儘管崑崙能源 (00135.HK) 上半年天然氣銷量增長 10%，但天然氣板塊的税前利潤按年降 11%，崑崙管理層表示，盈利下降由兩個因素造成，包括天然氣分銷和交易盈利能力疲弱；政府大力補貼的管道昇級項目即將結束。

滙豐將崑崙能源 2025 至 2027 年的每股盈測下調 1%，以反映 2025 年上半年天然氣銷售的疲軟。匯研預計公司未來盈利增長將放緩，但對政府補貼的依賴將減少，意味盈利質素改善；並將目標價從 10.1 港元下調至 9.8 港元，維持「買入」評級。

滙豐上調崑崙能源 2025 至 27 年各年零售銷氣量按年增長預測至分別 4%、6% 及 6%(原為 3%、4% 及 4%)。對 2025 年的假設較公司指引 (5%) 更保守，因認為工業需求存在不確定性；將 2025 至 27 年各年單位利潤率假設下調至每立方米 0.46 元人民幣 (原為 0.5 元、0.51 元、0.51 元人民幣)。

滙豐又下調公司 2025 至 2027 年的淨收益假設，因預計隨着 2025 年管道網絡升級項目結束，政府補貼將減少。基於 2025 年上半年業績，滙豐假設 LNG 廠的 EBITDA 單位利潤率更高；並基於修訂後的指引，將 LNG 廠加工量增長預測下調至增 2%(原為增 7%)。