英偉達下週財報再超預期？聚焦三大關鍵——AI 需求、Blackwell 產能與中國市場

隨着英偉達新一季度財報發佈臨近，市場目光再度聚焦這家 AI 芯片巨頭的業績表現。

據追風交易台，英偉達將於美東時間 8 月 27 日美股盤後公佈 2026 財年二季度業績，隨後於下午 5 點召開業績電話會。大摩最新研報上調了英偉達二季度收入預期，從先前的 452 億美元調整至 466 億美元，超過華爾街共識預期。這一調整源於對供需兩端改善的判斷——需求在季度內持續提升，而 Blackwell 芯片供應瓶頸的緩解為收入增長提供了支撐。

市場對此次財報充滿期待，核心關注點集中在 AI 芯片需求結構的變化、Blackwell 芯片產能爬坡以及中國市場復運進展三大維度。據央視新聞上月報道，美國已批准 H20 芯片銷往中國。

大摩將英偉達 2027 財年 EPS 上調約 4%，這直接推動目標價從 200 美元小幅上調至 206 美元。按照週三 175.4 美元的收盤價計算，這意味着約 17.4% 的上行空間。今年以來，英偉達股價已經累計上漲逾 30%。

需求從 “供不應求” 到 “持續放量”

大摩報告指出，客户對英偉達產品的需求可用 “顯著、無法滿足、巨大” 來形容，超大規模企業的評論出現明顯轉變——從去年年底聚焦供應限制，到近期強調推理需求激增。

亞馬遜、谷歌、Meta 等頭部企業均表示，即便持續增加數據中心投入，仍難以完全滿足算力需求，這種供需缺口為英偉達的收入增長提供了堅實基礎。

更值得關注的是需求結構的拓展，二級雲廠商和主權客户正成為不可忽視的力量。以 CoreWeave 為例，其下半年資本開支計劃中有一半預計在第四季度投入，這類客户的崛起意味着英偉達的需求來源正從少數頭部企業向更廣泛的羣體擴散。

Blackwell 產能成關鍵變量

供應端的改善節奏將直接影響英偉達的短期業績。大摩指出，Blackwell 的產能爬坡是核心看點，鴻海等 ODM 廠商的機架出貨量預計在年內增長兩倍，頭部 4 家廠商的機架產量在第三季度有望翻倍。

德銀最新研報指出，Blackwell 芯片在一季度的營收能達到 240 億美元，相比去年四季度的 110 億美元幾乎實現了翻倍增長。而這樣的增長勢頭，成功彌補了因中國市場相關問題導致的營收損失 —— 在二季度業績指引中，這部分損失的營收約為 80 億美元。

鑑於 Blackwell 產能擴張，德銀預計，英偉達第二財季營收將達約 460 億美元，同比增長 53%，略超華爾街共識預期。

後端測試瓶頸的緩解也為產能釋放提供支撐。大摩表示，Advantest 測試儀的交貨週期縮短，KYEC 測試的 B200/300 單元預計從第二季度的 100 萬顆增至第三季度的 150 萬顆。

產品結構方面，儘管 Hopper 生產已停止，但云市場對其仍有強勁需求；B200 服務器因供應鏈更成熟而銷量可觀，不過可能犧牲部分 ASP。隨着 B300 的推出和機架產品佔比提升，有望對平均售價形成小幅提振。

高市佔率能否延續？中國市場復運或打開增長空間

大摩預計英偉達在 2026 年將維持約 85% 的市場份額，顯著領先於 AMD 等競爭對手。

其競爭優勢不僅體現在硬件性能上，更源於超過 50 億美元的年度研發投入所構建的軟件生態和服務壁壘。相比之下，AMD 的機架級解決方案在關鍵技術上滯後，性能差距仍是其難以逾越的障礙。

谷歌等原本依賴 ASIC 的企業，今年對英偉達的支出預計增長超 3 倍，這一趨勢印證了英偉達在主流 AI 工作負載中的不可替代性。隨着 NVLink 等技術的迭代，其在高端市場的領先地位短期內難以撼動。

另外，市場高度關注英偉達能否獲得向中國恢復出貨的許可。

德銀報告指出，若許可落地，英偉達第三財季營收有望增加 500 億美元（略低於華爾街共識的 530 億美元），且將中國 AI GPU 出貨納入 2026 自然年預期後，即便需向美國政府支付 15% 的 “許可費”，公司每股收益仍可能提升 10%（當前約 6 美元）。據中國商務部官方上月消息，美方主動表示將批准對華銷售英偉達 H20 芯片。

儘管業績與戰略均呈積極態勢，德意志銀行仍維持對英偉達的 “持有” 評級，目標價 155 美元，低於英偉達當前股價。理由是按 2026 自然年約 7 美元的上行預期計算，當前股價對應市盈率 25 倍，估值處於合理區間。